信达证券股份有限公司莫文宇近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《工业富联 2025 三季报点评：Q3 净利润突破百亿，AI 业务大幅提升》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

事件：工业富联发布 2025 年三季报，Q3 实现营收 2431.7 亿元，同比 +42.8%，环比 +21.4%；归母净利润 103.7 亿元，同比 +62.0%，环比 +50.7%；扣非归母净利润 99.9 亿元，同比 +61.1%，环比 +47.7%。前三季度实现营收 6039.3 亿元，同比 +38.4%；归母净利润 224.9 亿元，同比 +48.5%；扣非归母净利润 216.6 亿元，同比 +47.0%。

点评

AI 服务器业务大幅增长，客户份额稳步提升。2025 年前三季度，公司云计算业务营收同比增长超过 65%，Q3 单季同比增长超过 75%，主要受益于超大规模数据中心用 AI 机柜产品的规模交付及 AI 算力需求的持续旺盛。其中云服务商业务前三季度占云计算比重达 70%，同比增长超 150%，Q3 同比增长超 2.1 倍。云服务商 GPU AI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，Q3 环比增长逾 90%、同比增长逾 5 倍。

AI 提振通信及移动网络设备需求，交换机业务大幅提升。2025 年前三季度公司通信及移动网络设备业务表现稳健，精密机构件业务受 AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。交换机方面，因 AI 需求持续放量，公司交换机业务成长显著，Q3 同比增长 100%，其中 800G 交换机 Q3 同比增长超 27 倍。

存货规模持续提升，三季度末规模超 1600 亿元。受益于 AI 服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加，2025 年三季度末公司存货规模为 1646.6 亿元，较年初增长 794 亿元，较二季度末增长 417 亿元。根据 TrendForce，2026 年八大 CSP 的总资本支出预计达到 5200 亿美元以上，同比增幅达 24%，2026 年 CSP 或将扩大布局 GB300Rack 整柜式方案，并于下半年起逐步转至 RubinVR200Rack 新方案。公司存货规模扩大印证 AI 基建需求的持续性，有望持续转化为公司业绩，保持业绩高增长态势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 361.20、680.35、859.40 亿元，对应 PE 为 39.58、21.02、16.64 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 71.54。

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