东吴证券股份有限公司曾朵红 , 袁理 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对上海洗霸进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张》，给予上海洗霸买入评级。

上海洗霸 ( 603200 )

投资要点

Q3 业绩符合市场预期。公司 25 年 Q1-3 营收 3.5 亿元，同降 5.5%，归母净利润 1.2 亿元，同增 147%，扣非净利润 0.3 亿元，同降 29.9%，毛利率 33.5%，同降 4.6pct，归母净利率 33.8%，同增 20.8pct；其中 25 年 Q3 营收 1.3 亿元，同环比 +20％/+6％，归母净利润 0.1 亿元，同环比 +84%/-88％，扣非净利润 0.1 亿元，同环比 +189%/+11％，毛利率 34.0%，同环比 +0.5/+1.3pct，归母净利率 9.3%，同环比 +3.2/-70.7pct。

水处理主业发展稳健，新能源材料实现突破。公司传统水处理业务保持稳定发展，25 年 Q3 收入 1.3 亿元，同环比 +20％/+6％，设备销售与安装业务有所增长，毛利率 34.0%，同环比 +0.5/+1.3pct，盈利水平保持稳健，25 年全年预计收入 5.0-5.5 亿元，同增约 5%。此外，公司大力推进新能源领域电池先进材料业务，25 年 1-9 月，公司固态电解质粉体材料完成 79 个批次送货，覆盖 48 家客户；新型硅碳负极材料完成 106 个批次送货，覆盖 38 家客户，新能源材料业务仍收入规模小，有望打造第二增长曲线。

固态材料龙头技术领先，硫化锂产能持续扩张。25 年 7 月，公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，25 年 10 月，公司与有研稀土合资设立公司控股子公司安石固锂（持股 82.5%），跃升国内硫化锂龙头厂商，产品的纯度、粒径和一致性优势突出，并具备快速扩产放量的能力，25 年我们预计实现百吨级扩产，26 年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。

费用率环比有所下降。公司 25 年 Q1-3 期间费用 0.9 亿元，同降 4%，费用率 26.2%，同增 0.4pct，其中 Q3 期间费用 0.3 亿元，同环比 -13%/-3%，费用率 23.3%，同环比 -9.0/-2.3pct；25 年 Q1-3 经营性净现金流 0.4 亿元，同增 1566%，其中 Q3 经营性现金流 0.1 亿元，同环比 -488%/-23%；25 年 Q1-3 资本开支 -0.8 亿元，同比转负，其中 Q3 资本开支 -0.01 亿元，同比转负，环比缩小 98.3%；25 年 Q3 末存货 1.3 亿元，较年初增长 22%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 25-27 归母净利润 1.4/2.0/6.3 亿元的预期，同比 +229%/+43%/+211%，PE 分别为 112/79/25 倍。考虑到公司固态电池 + 硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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