国元证券股份有限公司宇之光 , 郝润祺近期对盛科通信进行研究并发布了研究报告《2025 年三季度报告点评：供应链 + 产品优化，盈利能力同环比高增》，给予盛科通信增持评级。

盛科通信 ( 688702 )

事件：

2025 年 10 月 29 日晚间，盛科通信发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 8.32 亿元，同比增长 2.98%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比增长 112.3%。2025 年 Q3，公司实现营业收入 3.24 亿元，同比增长 17.55%，环比增长 13.58%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长 271.21%，环比增长 489.32%。

点评：

稀缺商用交换芯片供应商，盈利季度环比持续上行

收入端，作为国内交换环节的稀缺芯片供应商，盛科通信将受益于国内算力基础硬件需求的扩张。2025 年上半年，根据公司半年度业绩交流会，面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到 800G、交换容量为 12.8Tbps 及 25.6Tbps 的高端旗舰芯片在客户处已经进入市场推广和逐步应用阶段，单三季度的营业收入亦相应实现了较高的两位数增长。

盈利端，通过供应链优化以及销售结构变化，公司 2025 年前三季度毛利率同比提升超 10pct。今年以来，公司毛利率环比改善，2025Q1、Q2、Q3 分别实现 44.05%、48.77%、52.99%，平均季度环比提升超 4pct。同时，随着费用端的持续优化与压实，公司 2025 年 Q3 单季度利润率大幅提升，达到了 10.21%。

沐曦、摩尔线程等加速器芯片供应商 IPO，盛科大幅受益

海外头部交换芯片供应商技术积累长、客户资源稳定，格局稳固，国产供应商介入难度大。而国内以华为为主的加速器芯片供应格局中，由于其加速器芯片多配套自研交换方案，故商用交换芯片的参与度亦较低。但未来随着沐曦、摩尔线程等国产供应商进入 IPO 阶段，作为国内稀缺的高速率交换芯片供应商，盛科或将充分受益。当前，其 12.8Tbps 及 25.6Tbps 的高端旗舰芯片已在客户侧逐步放量，未来在无自有通信产品的加速器芯片供应商逐步放量过程中，将充分受益。

投资建议与盈利预测

作为行业稀缺的商用交换芯片供应商，公司当前基于数据中心场景的高速率 12.8Tbps 及 25.6Tbps 交换芯片已进入规模化阶段。我们预计 2025-2027 年，归母净利润分别为 0.16、0.45、1.27 亿元，对应 PE 估值分别为 3158、1143、405 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.42。

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