东吴证券股份有限公司吴劲草 , 郗越近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 扣非归母净利同比 +10.5%，经营调改成效显现》，给予华熙生物增持评级。

华熙生物 ( 688363 )

投资要点

公司披露 2025 年三季度业绩：2025Q1-Q3 公司实现营收 31.6 亿元，同比 -18.4%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比 -30.3%；实现扣非归母净利 1.9 亿元，同比 -43.2%。单拆 2025Q3，公司实现营收 9.0 亿元，同比 -15.2%；实现归母净利 3153 万元，同比 +55.6%；实现扣非归母净利 1170 万元，同比 +10.5%。

25Q3 期间费用率同比 -4.9pct，盈利能力提升：①毛利率：25Q1-Q3 为 70.7%，同比 -3.2pct；25Q3 毛利率为 69.9%，同比 -2.5pct。②期间费用率：25Q1-Q3 为 59.6%，同比 -1.3pct，其中销售 / 管理 / 研发费用率分别为 35.3%/13.2%/11.4%，同比分别 -6.8pct/+2.3pct/+3.3pct；25Q3 期间费用率为 64.9%，同比 -4.9pct，其中销售 / 管理 / 研发费用率分别为 34.3%/15.9%/14.4%，同比分别 -8.3pct/-0.7pct/+3.8pct，25Q3 销售费用率为公司近五年来最低水平，主要系品牌沟通模式与渠道结构优化。③销售净利率：25Q1-Q3 为 8.0%，同比 -1.3pct；25Q3 销售净利率为 3.5%，同比 +1.7pct。

公司调改成效显著，核心业务稳健发展：2025 年 3 月以来，公司董事长兼总经理带领管理团队重回业务一线、重返创业状态，持续对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整，推动经营质效持续显著改善。25Q3 期内，公司延续 25Q2 以来的利润恢复趋势，实现连续两个季度同比改善，经营质量持续改善，盈利能力进一步增强，在改革与聚焦中实现高质量发展的阶段性成果。目前，公司原料与医疗终端业务为核心业绩基础，约占整体收入的 60%，核心业务保持稳健发展趋势。

战略投资圣诺医药，积极开展国际合作，长期增长向好：2025 年 9 月，华熙生物全资子公司 Bloomage Biotechnology ( Hong Kong ) Limited 完成对 H 股主板上市公司圣诺医药 -B（股票代码：02257.HK）的战略投资，持有 9.44% 的总股本成为其战略投资人，认购总金额约为 1.38 亿港元。圣诺医药作为亚太地区首家小核酸药物上市公司，在 RNAi 疗法研发方面居于全球领先地位，而华熙生物作为全球领先的生物活性物原料供应商，与圣诺医药的研究项目形成业务协同，拓展医美和皮肤科学等领域应用。此外，公司还与 LG 生活健康、Xcell 等公司开展国际合作，有望实现技术应用进一步拓展。

盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，" 四轮驱动 " 下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司 2025-26 年归母净利润预测由 7.2/8.6 亿元下调至 3.8/5.2 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 6.2 亿元，对应 PE 分别为 69/50/42X，由于短期处于调整期，下调至 " 增持 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.03%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.46 亿，根据现价换算的预测 PE 为 47.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.57。

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