民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 朱碧野近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩符合预期，在手订单饱满》，给予明阳智能买入评级。

明阳智能 ( 601615 )

事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 263.04 亿元，同比增长 29.98%；归母净利润 7.66 亿元，同比下降 5.29%；扣非归母净利润 5.81 亿元、同比下降 14.47%。

单季度来看，25Q3 公司营收约 91.61 亿元，同比增长 8.53%、环比下降 2.95%；归母净利润约 1.56 亿元，同比增长 5.39%、环比下降 49.38%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比下降 22.56%、环比下降 52.02%。此外，公司 25Q3 计提资产减值约 1812 万元、信用减值约 1473 万元。

盈利水平方面，25 年前三季度公司毛利率约 11.47%，同比 -3.73pcts；净利率约 3.00%，同比 -1.27pcts。25Q3 毛利率约 10.27%，同比基本持平、环比 -0.98pcts；净利率约 1.67%，同比 -0.50pcts、环比 -1.68cts。

分板块经营情况：1）风机制造：2025 年前三季度，公司风机制造板块销售收入 205.18 亿元，风机对外销售 12.28GW、同比增长 59.50%；其中，陆上风机出货量约为 11.02GW、同比增长 73.53%，海上风机出货量约为 1258MW、同比减少 6.61%。截至 2025 年 9 月 30 日，公司在手订单 46.89GW。2）电站转让：前三季度电站产品销售收入 37.46 亿元，同比增长 77.28%。3）发电：截至 2025 年 9 月底，公司自营电站并网容量 2,048MW，在建容量 4,062MW。

海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级 + 供应链管理优势突出，目前公司已完成最大至 25MW 全功率产品谱系布局，陆上产品线形成 2.5-15MW+ 风电产品的解决方案，海上产品线形成 10-25MW 大容量机组梯队，同时构建起 5.5MW、7.25MW 以及 16.6MW 漂浮式风机技术创新体系；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破。2025 年前三季度，公司新增订单 18.33GW，其中新增海外订单约 2.96GW，公司海外在手订单超过 5GW。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 421.5、495.9、522.6 亿元，增速为 55%/18%/5%；归母净利润分别为 11.7、22.9、29.4 亿元，增速为 237%/96%/29%，对应 25-27 年 PE 为 30x/15x/12x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.51。

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