昨日，老铺黄金大跌 7.16%，今日再跌 4.17%，创半年以来新低！ $ 老铺黄金 ( 06181 ) $

除老铺黄金外，其他金银珠宝商股价亦重挫，周大福两日跌超 10%、潮宏基跌超 13.6%... $ 周大福 ( 01929 ) $ $ 潮宏基 ( 002345 ) $

消息面上，上周六，监管部门发布黄金增值税新规，此前金银珠宝商可以抵扣 13% 的增值税，新规过后，仅能抵扣 6%。

华尔街投行花旗认为，在 " 最坏情况下 "，零售商成本将增加约 7%！

金银珠宝零售商的利润并不丰厚，老铺黄金在奢侈品属性加持下，净利率高达 18%，然而，周大福只有 6%、周大生 9%、老凤祥 4%、潮宏基 5%... $ 老凤祥 ( 600612 ) $

由此来看，黄金增值税新规后，金银珠宝零售商如果不能将成本完全转嫁给消费者，自身盈利能力将受到很大影响。

目前来看，各大零售商已经选择提价应对，如周大福自 11 月 3 日起对部分产品价格调整，涨幅与新政带来的成本增加相符。

虽然零售商可以将成本转嫁，但目前无法确定消费者是否能接受，如果因价格上升而导致销售量下降，新政带来的负面作用依然无法抵消。

由此来看，本周金银珠宝零售商股价下跌合乎情理，但值得深入思考的事，加税黑天鹅对整个行业都有影响，加上金价今年狂飙，因新政而提升的价格真的会对销售产生不利影响吗？

从三季度来看，金银珠宝零售商的业绩普遍喜人，如周大福今年三季度的零售值同比增长 4.1%，创一年半来最快增速：

虽然零售值增速并不喜人，但在产品结构调整下，周大福的营收和净利润增速可能会很高，如 2025 财年下半年（对应截止今年 3 月 31 日的 6 个月成绩单），周大福营收同比下滑 15%，但净利润却大增 74%：

除周大福外，其他金银珠宝零售商三季度业绩也很好，如老凤祥三季度营收增长 16%，为 2 年来最快增速；周大生三季度营收下滑 17%，较此前 5 个季度明显收窄，净利润同比增长 14%；潮宏基三季度营收同比增长 49.5%，创 2 年来最快增速，调整后净利润同比大增 81.5%；菜百股份三季度净利润同比增长 22%；曼卡龙三季度营收同比增长 36%，净利润同比增长 25%；莱绅通灵三季度营收同比增长 33%！

由此来看，当前金银珠宝零售商业绩很好，老铺黄金因不披露季报，目前财务状况不清晰，但根据此前历史业绩，当金价上涨时，老铺黄金的业绩会更好。

而黄金价格过去几个月大涨，老铺黄金也罕见在年内第三次上调售价：

目前，分析师预计老铺黄金今年下半年营收增长 194%，全年净利润有望达到 48 亿！

据此测算，老铺黄金当下的市盈率为 21 倍：

从绝对值来看，老铺黄金预期市盈率并不高，从业绩增速来看，如果金价保持震荡或上涨，金银珠宝零售商的业绩就不会差。

而根据国际投行的预测，金价有望上冲至 5000 美元 / 盎司，较现价仍有 25% 左右的空间！

另外，从世界局势来看，俄乌危机难以解除，中美贸易争端也没有从根本上形成解决机制，随着中国 GDP 规模接近美国，两强之间的冲突易增难降！

加上特朗普对美联储的干预，以及美债规模持续攀升，都让各国央行开始提升黄金储备规模。

总的来看，金价很难出现单边下跌行情，老铺黄金明年的业绩有望继续增长，由此来看，21 倍的市盈率并不算高！

根据统计局公布的数据，今年 9 月，我国金银珠宝零售额同比增长 9.7%，快速上涨的金价并未阻碍消费者购买，以往的金价上涨、黄金首饰销量下降的规律不再起作用：

因此，这波金银珠宝因增值税新政带来的下跌，有望成为不错的入场时机！