西南证券股份有限公司甄理 , 钱伟伦近期对江南化工进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：民爆与新能源双轮驱动，公司业绩展现韧性》，首次覆盖江南化工给予买入评级，目标价 8.16 元。

江南化工 ( 002226 )

投资要点：

事件：江南化工发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 68.85 亿元，同比增长 2.78%，实现归母净利润 6.64 亿元，同比减少 11.40%；2025 年三季度实现营业收入 22.71 亿元，同比增长 0.95%，环比减少 12.71%，实现归母净利润 2.37 亿元，同比减少 28.47%，环比减少 15.47%。

公司在民爆业务领域具有较为完善的业务布局，覆盖了民爆产品的生产、销售以及工程施工服务等多个环节。其业务范围广泛，国内业务覆盖安徽、新疆、陕西等多个省、自治区、直辖市，并在新疆等资源大省进行了重点战略布局，能够充分受益于当地的基础设施建设和矿产资源开发等需求。公司是国内民爆产品品种最齐全的企业之一，拥有工业炸药生产许可产能 77.75 万吨，处于行业第一梯队。国际业务方面，公司在蒙古、纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚等 " 一带一路 " 沿线地区均有布局，承接了多个战略性矿山开采项目的爆破一体化服务。2025 年 10 月 11 日公司发布公告，拟以公开摘牌方式参与重庆顺安爆破器材有限公司 100% 股权转让，标的公司拥有年产 7.3 万吨工业炸药（其中混装炸药 2.19 万吨）等，通过本次交易，公司可以进一步开发重庆、四川、贵州、云南市场。

地域优势凸显价值，新能源业务稳健发展。公司新能源业务涉及风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营，盾安新能源拥有多年清洁能源开发经验。截至 2025 年 6 月末，新能源累计装机约 106 万千瓦。截至 2025 年 6 月末，共拥有 16 个已并网的风电场项目及 2 个已并网的光伏电站项目。公司新能源产业布局全国，目前在内蒙古、新疆、宁夏、贵州、甘肃、山西等资源优势区拥有优质风、光发电电场。

双主业驱动展现业绩韧性，费率优化提升效率。今年以来，民爆行业总体运行平稳，公司在核心区域以及重点省份拓展开发，巩固市场地位。新能源公司通过物联网、大数据等技术赋能，提高管理水平，进而增强风场运营的效益与盈利能力。在此背景下，公司各项费率呈下降趋势，今年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别 1.59%、8.83%、1.29%，分别同比 -0.02pp、+0.22pp、-0.14pp，费用控制良好。2025 年前三季度公司毛利率、净利率分别为 30.24%、12.70%，盈利能力较好。

盈利预测与投资建议：民爆与新能源双主业发展，随着行业整合推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加新能源持续布局，看好公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 13.91%，给予 2025 年 24 倍 PE，目标价 8.16 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：爆破工程订单不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.32%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。