证券之星 刘浩浩

新疆物流龙头天顺股份 ( 002800.SZ ) 近日交出了一份业绩严重下滑的成绩单。今年前三季度，公司 " 营利双降 "，其中营收同比下降逾两成，归母净利润同比下降逾 1.7 倍，同比由盈转亏。

证券之星注意到，近年来，虽然天顺股份营收呈增长趋势，但受市场竞争加剧等因素冲击，其第三方物流、供应链管理两大传统业务营收和毛利率却呈现大幅下滑趋势。国际航空物流服务新业务虽然营收增幅可观，毛利率却持续承压。在此背景下，公司自 2016 年上市以来盈利能力一路下行。今年上半年，公司两大传统主业收入同时遭遇 " 断崖式下滑 "，对整体营收造成沉重拖累。而 Q3 公司收入降幅相较前两个季度呈现明显扩大趋势。业绩层面，因营业成本降幅不及营收降幅，叠加受到期间费用逆势增长拖累，天顺股份前三季度毛利率、净利率双双创下自公司上市以来同期新低。公司 Q3 更首次出现单季度毛利率跌为负值的不利局面。

Q3 收入近乎 " 腰斩 " 拖累全局

天顺股份于 2016 年上市，公司主要从事大宗货物和大件货物的第三方物流和供应链管理业务。业务范围涵盖第三方物流、供应链管理、物流园区经营、国际航空物流等。

今年前三季度，公司实现营收 7.8 亿元，同比下降 22.67%，上年同期为同比增长 29.55%；实现归母净利润 -1267 万元，同比下降 170.04%，上年同期为 1810 万元；实现扣非后净利润 -958.3 万元，同比下降 162.75%，上年同期为 1527 万元。

证券之星注意到，天顺股份近几年营收总体呈增长趋势，但增长动力主要来自新业务，而传统业务则面临持续萎缩的尴尬。

在上市初期，天顺股份收入主要来自第三方物流和供应链管理两大业务。2022 年，该两大业务合计实现收入达到 11.85 亿元峰值。其中，第三方物流业务实现营收 7.87 亿元，供应链管理业务实现营收 3.99 亿元，二者合计营收占比高达 95.5%。

但此后，受外部市场竞争加剧、市场需求量下降、大宗商品价格持续走低以及公司主动调整优化业务结构等多种因素影响，该两大业务营收双双呈现下滑趋势。

2024 年，第三方物流业务和供应链管理业务分别实现营收 4.16 亿元、2.8 亿元，两项业务收入相较高点时期均大幅下滑。二者合计实现营收 6.96 亿元，相较 2022 年下降了 41.29%，二者合计营收占比也下滑至 45.49%。

另一方面，为应对市场变化和提升公司综合竞争力，天顺股份自 2018 年起开始布局国际航空物流业务。近几年，在公司大力拓展国际航线、货运量大幅攀升的背景下，该业务收入增长迅猛。2024 年，该业务收入达到 7.79 亿元，营收占比更跃升至 50.95%。

今年上半年，天顺股份传统业务和新业务收入表现依然两极分化。一方面，国际航空物流服务业务营收达到 3.62 亿元，同比大增 68.53%，营收占比由上年同期的 43.51% 飙升至 71.53%。另一方面，公司两大传统业务收入均十分 " 惨淡 "。其中，第三方物流业务实现营收 0.89 亿元，同比下降 42.17%；供应链管理业务实现营收 0.48 亿元，同比下降 56.14%。

对于上半年传统业务收入大幅下滑，天顺股份表示，仍主要因受到外部市场竞争加剧、市场需求量下降以及大宗商品价格持续走低等综合因素影响所致。

不过，受益于国际航空物流服务业务收入的高速增长，上半年天顺股份总营收仍达到 5.06 亿元，同比增长 2.51%。

但今年 Q3，天顺股份收入表现严重不及预期。Q3 公司仅实现营收 2.76 亿元，同比暴降 46.66%，Q3 收入增速不仅远低于上年同期的 196.86%，也远低于 Q1 的 43.32% 和 Q2 的 -19.24%。对于 Q3 收入下滑的具体原因，天顺股份则未披露。

前三季度毛利率、净利率同创新低

证券之星注意到，天顺股份业绩面临的另一大严峻挑战是，公司自 2016 年上市以来毛利率呈现大幅下滑趋势。

2016 年，天顺股份整体毛利率达到 13.18%。从公司主要业务板块来看，营收占比 76.77% 的第三方物流业务当年毛利率为 14.97%，营收占比 21.8% 的供应链管理业务毛利率为 4.59%。

不过此后数年，受市场竞争加剧、营业成本高企等因素拖累，该两大业务毛利率均高度承压。2016-2024 年，第三方物流业务营收呈现下降趋势，但营业成本却呈现增长趋势，这导致该业务毛利率一路下滑至 7.77%。同期，供应链管理业务因营业成本涨幅明显超过营收涨幅，毛利率下降至仅为 0.53%。

国际航空物流服务业务方面，天顺股份 2020 年曾公布该业务的毛利率高达 12.31%。但此后几年，受行业竞争加剧以及公司开拓国际市场投入加大等因素影响，该业务毛利率也呈现大幅下滑趋势。2024 年，其毛利率降至仅有 5.02%。

在公司主要业务毛利率均明显承压的情况下，2024 年天顺股份整体毛利率下降至 4.85%，相较 2016 年已是 " 断崖式下滑 "。2016-2024 年，虽然天数股份营收增幅超过 178%，盈利却呈现大幅下滑局面。

今年上半年，因营业成本增幅不及收入增幅，天顺股份国际航空物流服务业务毛利率同比提升 1.78 个百分点至 6.12%。但第三方物流业务因营业成本降幅远低于收入降幅，其毛利率同比下降 8.2 个百分点至 4.29%。天顺股份上半年整体毛利率由上年同期的 6.63% 下滑至 5.39%。

今年前三季度，天顺股份营业成本同比下降 20.69%，也不及营收降幅，公司毛利率由上年同期的 5.76% 下滑至 3.34%，前三季度毛利润同比大幅下滑。

而在天顺股份前三季度营收下降的同时，公司三项费用却均逆势增长。其中，因贷款利息费用增加和利息收入减少，公司财务费用同比暴增 147.92% 达到 1101 万元。公司前三季度期间费用达到 3835.9 万元，同比增长 24.87%，严重侵蚀公司利润。

今年前三季度，天顺股份净利率由上年同期的 1.97% 下滑至 -1.88%。公司前三季度毛利率和净利率双双创下公司上市以来同期新低。

分季度来看，今年 Q3 天顺股份 " 营利双降 "。其中，公司归母净利润和扣非后净利润分别同比下降 162.1%、202.65%。从扣非后净利润增速来看，公司 Q3 增速不仅不及上年同期的 119.68%，也远低于今年 Q1 的 -53.06% 和 Q2 的 -187.66%。Q1-Q3，公司扣非后净利润呈现持续加速下滑趋势。

值得注意的是，今年 Q3 天顺股份首次出现单季度毛利率转负情况。而这一局面主要由于该季度营收大幅下滑和营业成本降幅有限导致。

今年 Q3，天顺股份虽然营业成本同比下降 43.68%，但仍不及营收降幅，公司毛利率由上年同期的 4.92% 下滑至 -0.41%，该季度毛利润同比大幅下降。费用方面，虽然 Q3 公司销售费用和管理费用均同比下降，但二者降幅远不及收入降幅。此外，Q3 公司财务费用逆势暴增 1711% 达到 305.5 万元。在此背景下，公司 Q3 期间费用增至 1286.5 万元，同比提升 26.15%，进一步削弱了该季度的盈利表现。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )