现代快报讯（记者 谷伟）截至 4 月 19 日，上交所已经受理了 89 家公司的科创板上市申请。颇为引人注目的是，这其中竟出现了两家 " 雷军系 " 公司，分别是石头科技和九号智能。两家公司主要的产品分别为扫地机器人和电动平衡车，但主要的销售途径都高度依赖小米公司。两家公司均在招股书中提及，一旦将来与小米公司交恶，可能会对公司业绩产生不利影响。

雷军系大丰收？

小米创始人雷军的另一个身份，是国内最早的天使投资人之一，而 " 小米生态链 " 的成型，也与雷军广泛的投资密不可分。近期获受理的石头科技和九号智能两家公司，都是 " 小米生态链 " 的公司，其中当然也少不了雷军的投资。

招股书显示，北京石头世纪科技股份有限公司（简称石头科技）第二大股东为 Shunwei（顺为），持股 12.85%，第三大股东为天津金米，持股 11.85%。这两家都是雷军系的创投企业。原腾讯高级产品经理、37 岁的昌敬为公司实际控制人，持股 30.99%。

九号机器人有限公司（简称九号智能）成立于 2014 年，其主要生产经营基地在北京中关村，注册地则在境外的开曼群岛。在已获受理的科创板申请企业中，九号智能是首家注册地在境外的公司，也是首家计划发行 CDR ( 中国存托凭证 ) 的公司。在九号智能的股东中，雷军系的顺为和 People Better 分别持有公司 10.91% 的 A 类股股份，对应表决权比例均为 5.08%。而公司实际控制人高禄峰、王野分别持有公司 13.25% 和 15.4% 的 B 类股，分别对应 30.88% 和 35.87% 的投票权，合计控制公司 66.75% 的投票权。

小米公司去年在香港上市，小米生态链企业华米此前也已在美上市，如果石头科技和九号智能成功登陆科创板，毫无疑问是小米系或雷军系投资的大丰收。

科创含金量有多高？

招股书显示，石头科技主要产品为小米定制品牌 " 米家智能扫地机器人 "，以及自有品牌 " 石头智能扫地机器人 " 和 " 小瓦智能扫地机器人 "。公司称，自己是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。

近年来，智能扫地机器人行业发展迅速，市场规模扩大的同时，竞争也越来越激烈，参与者既包括服务机器人公司，也包括传统家电公司等，目前在国内主流电商平台上销售的智能扫地机器人品牌已近 200 个。

根据光大证券 2019 年出具的行业研究报告，2018 年前 43 周，" 米家智能扫地机器人 " 和 " 石头智能扫地机器人 " 线上市场占有率分别为 12.8% 和 10.1%，合计 22.9%。

不过，现代快报财经猎豹发现，石头科技的综合毛利率相比同行业公司和行业平均水平都要更低。2016 年到 2018 年，石头科技的毛利率分别为 19.21%、21.64% 和 28.79%。而同期科沃斯的毛利率为 33.88%、36.58% 和 36.97%，福玛特为 42%、31.57% 和 59.31%，行业平均水平则为 37.94%、34.08%、48.14%。公司表示，综合毛利率低于同行业公司，主要原因为 " 米家智能扫地机器人 " 毛利率较低，而报告期内，" 米家智能扫地机器人 " 收入占主营业务收入的比例分别达到 98.58%、88.36% 和 47.21%。

从研发投入占比来看，尽管石头科技在 2016 年和 2017 年分别达到 21.49% 和 9.5%，但 2018 年迅速降至 3.82%，而同行近三年平均水平则为 3.52%、3.68%、4.25%。公司解释，2016 年和 2017 年研发投入占比较高，主要是创立初期研发投入较大且收入规模较小。但如果以 2018 年为正常水平的话，不到 4% 的研发投入占比在已受理科创板企业中可以说是较低的水平。

另一家公司九号智能的研发投入同样不算高，2016 年到 2018 年，九号智能的研发投入占比分别为 6.19％、6.61％、2.9％。公司主要产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等。数据显示，电动平衡车本来是公司收入的大头，但随着电动滑板车收入迅速增长，地位逐渐被后者取代。2016 年到 2018 年，公司电动平衡车的营收分别为 11.31 亿元、10.29 亿元、12.39 亿元，占比分别为 98.13%、74.49%、29.14%。而电动滑板车系列的营收则分别为 1754 万元、3.42 亿元、28.23 亿元，占比分别为 1.52%、24.78%、66.46%。

公司表示，自 2017 年以来，公司电动滑板车销量快速增长，已成为核心主营产品。但现代快报财经猎豹发现，公司 2017 年获红点奖的 " 米家电动滑板车 "，却在知乎等社交媒体上被大量网友吐槽为 " 爆胎王 "" 有设计缺陷 "。

均高度依赖小米销售渠道

招股书显示，石头科技近三年营收分别为 1.83 亿元、11.19 亿元、30.51 亿元，净利润分别为 -1123.99 万元，6699.62 万元、3.08 亿元。九号智能近三年营收分别达到 11.53 亿元、13.81 亿元、42.48 亿元，但净利润则连续亏损，分别为 -1.58 亿元、-6.27 亿元和 -17.99 亿元。

作为 " 小米生态链 " 企业，雷军系早期对两家公司的帮助毋庸置疑，但随着公司迅速发展，冲刺资本市场，对于小米的高度依赖，也就成了一项潜在的风险因素。

△石头科技近三年的前五大客户

在石头科技近三年的主营收入构成中，米家品牌的收入分别为 1.81 亿元、9.89 亿元、14.39 亿元，而自家石头品牌 2017 年和 2018 年则分别贡献了 1.08 亿元、14.78 亿元，小瓦品牌则在 2018 年贡献了 9247 万元的收入。近三年的前五大客户中，小米集团的销售占比分别为 100%、90.36%、50.17%。报告期内，公司通过小米科技运营的线上销售平台 " 有品 " 和小米在台湾的销售渠道销售公司产品。公司表示，如果小米显著减少或停止向公司购买智能扫地机器人，公司的业务和经营业绩可能受到重大不利影响。

△九号智能与小米的关联交易情况

九号智能近三年的第一大客户同样为小米集团，销售占比分别为 55.75%、73.76%、57.31%，从销售模式上看，这主要对应为小米的 " 定制产品独家分销 "。公司表示，作为小米集团合作企业之一， 与小米集团的合作是双方共赢发展的必然结果，符合双方各自的利益。但公司也承认， 未来若公司与小米集团商业合作关系出现恶化，公司产品不再受消费者喜爱，或者小米集团自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化而导致小米集团不再从公司采购相关产品， 则可能会对公司的经营业绩产生重大不利影响。

图片来源：均据公司招股说明书（申报稿）