随着 9 月 2 日董事长冯鑫被正式批捕以来，暴风集团（300431）几乎一天一则重要公告，日子越来越不好过。

9 月 3 日，深交所下发关注函，要求说明是否知悉 " 冯鑫被批准逮捕 " 等事项；9 月 4 日，因涉嫌信披违法违规，被证监会立案调查；9 月 5 日，暴风集团发布 " 存在被暂停上市风险 " 的提示公告。

大厦将倾的感觉扑面而来。

再对比 4 年前：上市 40 天里创下 36 个涨停板；上市不到两个月，股价从 7.14 元暴涨到 280 元，最高时拉升到 327 元。

而今，董事长冯鑫被批捕、9 月 6 日收盘价只有 4.58 元，市值只剩 15 亿元。相比起股价最高点，而今股价只有最高峰的 1.4%，市值蒸发了 380 多亿元。

曾经有多高光，而今就有多令人唏嘘。

相信现在还有很多人记得暴风影音（暴风集团的发家产品）的辉煌史，也有很多人曾是它的忠实用户。

2006 年、2007 年时，还是 PC 端的时代，时逢美国次贷危机，大量视频网站因支付不起高昂的带宽与服务器成本宣告破产，暴风影音却选择了线下播放市场，由于能够支持几乎所有的主流视频播放格式，一时风靡全国，成为装机必备软件。

靠着这一款拳头产品，2015 年 3 月 24 日，暴风集团（前称暴风科技，2016 年 6 月更名为暴风集团）上市，借牛市之风，上市 40 天里创下 36 个涨停板，在不到两个月的时间里 ( 截止 2015 年 5 月 22 日 ) ，股价从发行时的 7.14 元暴涨到 280 元，总市值暴涨至 340 亿元。而后，股价继续上行，最高时拉升到 327 元，" 超级妖股 " 创造了资本市场的奇迹。

可是，暴风的股价以不可思议的速度辉煌了 3 个月后，如烟花一般，灿烂了一瞬间，随后就一路下滑，再也不曾回头。

这背后折射的是，虽然股价被爆炒，但暴风集团单一的营收模式并不被市场看好——高达 400 亿的市值，实际上收入来源非常单一，基本来自于视频网站的广告。2013 年暴风集团广告收入占总营收的 95.4%，直至 2015 年末还高达 71%。

而 2015 年的时代早已不同了，PC 端早已饱和并没落，移动互联时代已经井喷式发展。数据显示，2013 年底，中国手机网民就已经超过 5 亿，占比达 81%。

而暴风影音的优势还集中在 PC 端，在移动端没有多少优势。

毫无疑问，暴风集团需要顺势而为，向移动互联时代做产品转型。

冯鑫朝这个方向做了变革。

然而，好时光对于暴风集团来说，似乎总是短暂的。股价如此，业务也如此。

2016 年，是风光与 " 埋雷 " 并存的一年。

一是，摊子一下子铺的太大，全面开花，但又未经营好，最终导致"DT大文娱"各个板块全面溃退，暴风集团陷入财务尴尬境地。

以 TV 和 VR 板块来看，大投入还未等来回报，就陷入财务危机。

VR 的风口虽然已经吹了很久，但大风未来，产业体量小，并不足于成为营收的主要支撑点。互联网电视的市场竞争更加狗血，2016 年，每卖出一台暴风 TV，就会亏损 300-400 块钱。而 2016 年下半年又遇到面板市场原材料大幅度涨价，暴风 TV 这个才诞生不久的产品，并没有足够的抗压力，一直处于亏损贴钱的状态。

2016 年全年，暴风集团卖出了 80 万台互联网电视，营收 9.17 亿元，占总营收比重 55.68%，但净利润亏损 3.58 亿元。

二是，暴风体育成了最大的"雷"，不仅将暴风集团拖入高负债的深渊，更让冯鑫今日身陷囹圄。

2016 年，为布局体育领域，暴风集团着手收购英国体育版权公司 MP&Silva Holdings S.A，进军体育版权领域。MPS 当时坐拥世界杯、英超、意甲、法甲、F1、法网、NFL、NBA 等十多项世界顶级赛事版权。

为了收购 MPS，暴风集团联合光大资本设立了上海浸鑫投资咨询合伙企业 ( 简称 " 浸鑫基金 " ) ，共募集资金 52 亿元，其中优先级出资人民币 32 亿元、中间级出资 ( 即夹层资金 ) 人民币 10 亿元、劣后级出资人民币 10 亿元。10 亿劣后资金大部分由冯鑫负责募集。

收购完成后，MPS 公司经营却陷入困境，接二连三地丢掉手中的体育版权资源，并于 2018 年 10 月破产。52 亿血本无归，中资财团包括光大、招行等金融机构被拖入泥潭。

由是，DT 大娱乐战略全面溃败。2016 年 3 月上线的直播平台暴风秀场后被关停；影视领域，曾计划收购刘诗诗、吴奇隆的稻草熊影业，但在 2016 年 7 月被证监会否决；VR 领域，暴风魔镜在 2017 年遭遇投资人提前撤资；2018 年 7 月，暴风体育宣告进入 " 冰封期 "。

除了战略转型失利之外，暴风集团在资本运作上让人大掉眼镜的低智商，也是其最终走向败局的关键原因。

谈到在资本运作上的茫然，冯鑫在 2017 年 9 月接受钛媒体采访时，表现得尤其后悔。

钛媒体问，如果暴风再出现 29 个涨停板，你会做什么事？冯鑫回答说，第一件事是赶快做个定增，或者做个大额交易，换回一点钱来，总得把股价变为真正的价值。我们当时是一点都没有通过股价来获利，股价最高的时候，我们是主角，却表现得像个吃瓜群众，把这当作表演在看，真的是完全不懂资本的表现。

而纵观 2015 年上市以来的遭遇，在最重要的两个节点，暴风集团展现了奇葩的资本运作 " 盲点 "，眼睁睁错过了资本支持业务发展的机会。

一是，为了发展寄予厚望的影视板块，2016 年 3 月，暴风集团拟以 31 亿元收购稻草熊影业、立动科技、甘普科技股权，其中以吴奇隆、刘诗诗为股东的稻草熊影业账面资产仅 3835 万元，估值却高达 15.2 亿。

而讽刺的是，稻草熊影业在 2017 年 2 月得到了阿里影业的投资，估值仅为 1173 万元，只有暴风收购对价的 1/14。

暴风集团的收购计划招致深交所的问询，并于当年 6 月被证监会叫停。

差距如此巨大的估值和收购价，不仅让人感叹：幸好当时收购失败。

冯鑫对此也懊悔异常。他对钛媒体说，这一类的资本运作需要单独过会审核，不能多项同时进行，所以这就耽误了暴风非常大的资本战绩，直接导致暴风从 15 年上市到现在，没有在资本市场拿到一点好处。除了少数小股东个人兑现，我们没有利用当时的股价拿到钱，这个战机说没就没了。

后来，随着暴风集团在股价一跌再跌，财务越来越吃紧，冯鑫只能一而再、再而三的进行个人股权质押，直至冯鑫最终将自己持有的股权 100% 质押。

二是，收购 MPS 一案疑点重重。

在被收购时，MPS 手中的主要体育版权大多都面临着即将到期的问题。其中，意甲和法甲的版权都是到 2018 年为止，而与英超、阿森纳俱乐部和 F1 的版权合同则是签到 2019 年，合同最长的法网则是到 2021 年截止。

版权是这类收购中最核心的价值，然后在前期尽职调查中，居然没有发现 MPS 这个大漏洞。或许，暴风集团对 MPS 当时手握 10 多项世界顶级赛事版权太过胸有成竹，认为版权续约不存在问题？但是，如此巨额的交易，现在看来是缺少对风险的预判的。

此外，这笔 52 亿元的交易，竟然奇葩地没有与 MPS 高管签署竞业限制协议，最后 MPS 拿到钱之后，公司经营失败，原股东另起炉灶。而暴风集团为这一地鸡毛买单，被光大资本等告上法庭。

媒体报道，冯鑫对此痛心疾首，他一没想到彼时 A 股市场会冰火两重天 ; 二没想到曾经眼中的 " 世界第一 " 赛事转播公司，会倾刻间化为乌有；三是没想到在优先资金到期之前，MPS 资产无法装入上市公司。

冯鑫身边的人都说，他是好人，" 没有架子 "，" 性情中人 " 。可是，当自己一手拉扯大的公司变为公众公司之后，意味着公司运作面临全新的规则，在某些阶段，懂融资、懂资本甚至比业务发展和人事管理更为重要。

或许，缺少一位强有力的资本运作高手，也是冯鑫败局的关键因素。