现代快报讯（记者 谷伟 文 / 摄）从春节后的 2 月 17 日创出 107.6 港元的历史高价开始，泡泡玛特就一路震荡下跌，最新收于 53.6 港元，股价腰斩。3 月 26 日，公司公布上市以来首份年度业绩，去年营收和净利润分别增长 49.3% 和 16%，相较前两年数倍乃至数十倍的增长，明显放缓。而 A 股市场上，多家盲盒概念股更是集体预亏。

费用增速高于业绩

△南京一泡泡玛特门店

以生产销售盲盒知名的泡泡玛特，去年 12 月 11 日登陆港交所，首日大涨 79%，此后震荡上扬。牛年开市第二天，泡泡玛特大涨 15.45%，股价 " 破百 "。然而，此后一个多月时间内，泡泡玛特却突然 " 不香了 "。尤其是 3 月 4 日到 3 月 9 日，仅仅 4 个交易日，其累计跌幅达到 35%。到 3 月 25 日，其股价跌至 46.65 港元，创下上市以来新低，较 2 月 17 日高点跌幅达到近 57%。

有业内人士认为，短期内大幅下跌，一方面与春节后机构抱团的大消费概念股整体回撤有关，另一方面也可能是出于对其业绩的担忧。

3 月 26 日，泡泡玛特公布上市后首份年度业绩，2020 年实现营收 25.13 亿元，同比增长 49.3%，净利润 5.23 亿元，同比增长 16%。

泡泡玛特成立于 2010 年，但其业绩的爆发，主要是盲盒业务兴起之后的 2018、2019 两年。这两年，其营收增幅分别达到 225% 和 227%。净利润增幅则分别达到 62 倍和 3.53 倍，从 2017 年的 157 万元剧增至 2019 年的 4.51 亿元。上市首年，其业绩增长明显放缓。

细看其业绩报告，不少数字值得玩味。积极的一面，公司门店数量从 2019 年末的 114 家增至 2020 年末的 187 家，其中新开业 76 家。机器人门店则从 825 家增至 1351 家，新开业 526 家。线上业务方面，去年实现收入 4.66 亿元，同比增长 72%。公司表示，去年全年一共销售了超过 5000 万只潮流玩具。

但值得注意的是，在其收入结构中，公司此前最重要的 IP Molly 销售收入从 2019 年的 4.56 亿元下降至 2020 年的 3.57 亿元，同比下滑了两成。取而代之的是，Dimoo 销售收入从 1 亿元增长至 3.15 亿，去年新开发的 SKULLPANDA，则实现了 3907 万元的收入。

业务增长的同时，公司销售成本从 5.93 亿元增长到了 9.19 亿元，增长了 55%，经销及销售开支从 3.63 亿元增加到 6.3 亿元，增长了 73.2%，均明显高于业绩增速。公司毛利率则由 2019 年的 64.8% 降至 2020 年的 63.4%，尤其自主产品的毛利率，由 71.2% 降至 68.7%。公司表示，主要是由于提高了产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，并且原材料成本上涨。

另外值得注意的是，公司存货金额由上年的 9000 多万增加到了 2.25 亿元，存货周转天数则由 46 天增加到了 78 天。

A 股盲盒 " 小伙伴 " 纷纷预亏

△南京一泡泡玛特门店

长城证券认为，盲盒潮玩通过精致可爱的外形、 较低的单价及隐藏款的 " 中奖 " 诱惑刺激消费者冲动消费， 达到 " 抽盲盒一时爽 " 的效果。但盲盒真的能 " 一直抽一直爽 " 吗？兴业证券认为，盲盒这种 " 惊喜 " 销售方式成功助推了潮玩出圈， 泡泡玛特并非盲盒的发明者， 其核心壁垒并不在盲盒，更在于 IP，盲盒只是一种锦上添花的售卖形式，万物皆可盲盒。

盲盒的背后，其实是快速增长的潮玩市场。头豹研究院分析师朱昌辞认为，中国潮流玩具市场过去五年快速上升，由 2015 年的 63 亿增长至 2019 年的 207 亿，年复合增长率达到 34.6%，预计 2024 年将超过 750 亿元。随着中国泛娱乐市场发展，已经发布及宣传的重磅 IP 数量不断增加，将导致对基于此类 IP 开发的潮流玩具有更高的要求。

万物皆可盲盒并非虚言。今年 3 月，轻喜剧《乡村爱情》推出了剧中人气角色的 " 老铁盲盒 "，每个售价 59 元。影视剧周边营销玩盲盒已经不再是什么新鲜事了。A 股市场上，已有多家上市公司宣布 " 进军 " 盲盒。奥飞娱乐此前曾推出超级飞侠、小猪佩奇、阴阳师等系列盲盒，晨光文具曾推出古风治愈系文具盲盒，邦宝益智去年则宣布围绕斗罗大陆开发盲盒。

不过，这些 A 股盲盒概念股的业绩却不容乐观。被申万宏源称为 A 股 " 盲盒第一股 " 的金运激光，去年以 1513.02 万元收购玩偶一号 82.89% 股权，这家公司主要在全国范围针对商业体和院线铺设智能无人零售终端，用于经营 IP 盲盒产品。金运激光今年 1 月 19 日发布的业绩预告显示，其去年预计亏损 5000 到 6000 万元，原因之一就是玩偶一号 " 在 2020 年持续加大线下点位的铺设以及线上营销推广，导致运营费用增加，本年度亏损 "。

另一家矢志进入盲盒业务的 A 股公司高乐股份，2020 年预亏 5000 万元到 9900 万元。此前公司表示，已设立专门的潮玩事业部，负责盲盒等产品的市场推广，2021 年计划至少推出十二个系列盲盒产品。已宣布获得阴阳师、星际熊等盲盒产品授权的奥飞娱乐，表示 2020 年预亏 4.35 亿元至 4.6 亿元。

实际上，就在 A 股 " 小伙伴 " 纷纷表示进军盲盒的同时，行业龙头泡泡玛特却在考虑怎么摆脱对盲盒的依赖。在公布业绩后的线上说明会上，公司创始人王宁表示，正逐步发展主题乐园及内容业务，并且未来可能涉足游戏业务，期望公司日后定位不仅限于潮流玩具及盲盒，相关收入占比逐步下降。