现代快报讯（记者 谷伟）煤炭、汾酒、老醋，是山西的 " 名片 "，其中作为中国四大名醋之一的山西老陈醋，却始终没有走出一家上市公司。近日，作为山西老陈醋代表的紫林醋业更新招股书，将再度闯关 IPO。不过，一方面，在原材料成本上涨的压力下，公司还未上市就出现了业绩下滑；另一方面，在食醋全国化扩张的道路上，紫林面前不仅有恒顺这样的同行业巨人，还面临海天、千禾等酱油巨头的蚕食。

△ 数据来源：招股书、公司公告 记者制图

清理对赌协议，紫林再闯 IPO

山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、福建永春老醋被誉为中国传统的四大名醋，但迄今为止，只有镇江的恒顺醋业 2001 年登陆上交所，成为 A 股唯一一家食醋上市公司。

而作为山西老陈醋的代表，水塔醋业虽然 2015 年就启动辅导备案，但至今仍无实质性动作；紫林醋业则于 2016 年递交招股书，但几经周折后，却在 2018 年上会前夕被取消审核。去年 7 月，紫林醋业再度披露招股书，闯关上交所 IPO，并在近期获得证监会反馈意见。

紫林醋业前身为成立于 2000 年的金元老陈醋，至今不过二十余年时间，实际控制人为罗建纯、刘志红夫妇，二人合计持有公司 71.16% 的股份。

招股书显示，紫林醋业本次拟在上交所发行不超过 2753 万股，募资 5.74 亿元，投向年产 10 万吨酿造食醋生产线建设、营销网络建设和品牌推广、企业信息化建设、山西食醋工程科技中心建设等四个项目。

除了罗建纯夫妇，九鼎投资旗下的嘉兴九鼎、烟台昭宣、嘉兴昭宣三家公司合计持有约 13.7% 的股份，为紫林醋业最重要的机构股东。

而包括九鼎系在内的多家私募机构在投资紫林醋业时，均与公司签了对赌协议，附加了股权回购及转让、经营目标对赌、新投资者进入限制等条款和特殊安排，这也是证监会两次反馈意见都关注到的重点。

在最新的招股书中可以看到，公司已经对此前一系列对赌协议进行了清理。

不过，去年 6 月，九鼎系三家公司又与公司实控人罗建纯夫妇重新签署了对赌协议，约定在紫林醋业未能完成上市申请受理、拟进行境外上市申请、或发生同业竞争、实际控制人变更、业务重大变更等上市障碍时，嘉兴九鼎、烟台昭宣和嘉兴昭宣有权利要求罗建纯、刘志红回购其所持有的股份；以及非在会审核期间，嘉兴九鼎、烟台昭宣和嘉兴昭宣享有一定的股权反稀释权利。

对赌协议的回购义务人由公司变为实控人夫妇，算是回应了监管的合规要求，不过仍可以看出九鼎系机构在这次投资中的强势地位。

上市前业绩下滑，市场竞争激烈

招股书显示，2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，紫林醋业分别实现营收 5.06 亿元、5.47 亿元、6.2 亿元、2.97 亿元，净利润 7905 万元、1.04 亿元、1.01 亿元、4103 万元。报告期内，食醋系列产品占公司主营业务收入的比例分别为 95.82%、94.69%、93.27% 和 92.46%，是公司主要的收入和利润来源。

不过，还未上市公司业绩就已经出现了下滑。公司预计前三季度实现营收 4.5 亿元，净利润 6633 万元，同比分别下降 2.63% 和 29.57%。

因为原材料价格上涨等因素，今年上半年，行业龙头的恒顺醋业也出现了业绩下滑，净利润下降 14.6%。紫林醋业表示，如果未来市场竞争持续加剧或者原材料、人员等成本持续增加，而公司无法保持产品市场竞争力或者市场开拓不力，公司将面临市场份额下降、毛利率下降及经营业绩下滑的风险。

近年来，中国食醋行业百强企业整体收入维持在 10% 左右的符合增速，中金公司认为，食醋行业正处于黄金成长期的初期，食醋需求的量与价均具备提升空间。

另一方面，食醋行业目前处于高度分散的状态，集中度为调味品子行业中最低。全国大小可生产食醋的企业达 6000 余家，专业生产的有 3000 多家，生产食醋的企业中，品牌企业产量仅占 30%，其他作坊式小企业占 70%。相比之下，日本的食醋行业前五企业市场份额在 60% 到 80%，我国食醋行业未来有很大的整合空间。

根据恒顺醋业定期报告，该公司市场占有率仅为 10% 左右。紫林醋业作为行业产量第二的企业，按照销售收入测算 2020 年市场占有率仅有 4.3%。

西南证券认为，食醋行业是典型的 " 大市场、小企业 "，尚无全国性食醋品牌，食醋区域间口味差异明显，四大名醋在各自区域呈主流消费，不同地区间存在口味、品牌壁垒，其中镇江恒顺与山西紫林、水塔市场规模较为领先，区域龙头在巩固大本营的同时，也开启异地扩张步伐，抢占其他区域市场份额。

中国食品行业分析师朱丹蓬认为，从未来的发展和整个行业的竞争力而言，上市可以增加企业的整体综合实力，建立稳定的护城河。不过，目前来看，紫林与恒顺的差距还相当大。恒顺醋业去年实现营收 20.14 亿元、净利润 3.15 亿元，均是紫林醋业的 3 倍多。

不仅如此，调味品行业的其他龙头也对食醋市场虎视眈眈。酱油巨头海天味业 2017 年就以 4027 万元收购了镇江丹和醋业 70% 的股权。千禾则在 2019 年以 1.5 亿元价格收购了拥有 " 金山寺 " 品牌的镇江恒康酱醋，后来更名镇江金山寺食品。