没有奇迹发生。

今天开盘后，st 阳光城直接跌停，股价 0.58 元 / 股，下跌 4.92%，跌停板上封单量 334.56 万手，而其过去几天每天的成交量则仅为 3.5 万手左右。

这是 st 阳光城第 17 个跌停，第 11 个交易日股价低于 1 元 / 股。

今天跌停之后意味着，即使在接下来 9 个交易日每天都涨停，st 阳光城也将触及 " 连续 20 个交易日股价低于 1 元 / 股 "，面临强制退市。

这家世界 500 强旗下的地产企业，2020 年站上 "2000 亿 +" 销售规模、位列中国房企销售额 TOP20 的千亿房企，如今已经进入退市倒计时。

说实话，蛮失落的，毕竟阳光城这几年新开发的项目在产品层面还是非常不错的。但无奈，不管是一家企业，还是个人，都要为曾经犯下的错误 " 买单 "，行业大势之下谁也无法改变。

阳光城的两次 " 狂飙 "

在中国地产行业，闽系房企的综合实力，应该是仅次于粤系。

世茂、旭辉、阳光城、正荣、泰禾、中骏、融信、金辉等，都属于闽系房企。

闽系房企的发展，一般都从福建当地起步，很多闽系房企们都善于利用资金杠杆，敢想敢做，从而逐步布局全国、规模最大，迅速跻身百亿、千亿之后，成为 " 黑马房企 "。

同时，在规模达到一定阶段之后，闽系房企喜欢将总部迁往上海，以此实现在人才、资金获取等方面占据更多的优势。

作为闽系房企的代表，阳光城算是老牌闽系房企了，在2004 年就已经在深交所上市，2012 年将总部迁往上海，2013 年跻身百亿房企、2018 年跻身千亿房企。

回顾阳光城的发展历程，有两个重要的时间段。一次是 2012 年 -2015 年，一次是 2016 年到 2019 年。

2012 年，阳光城挖来了曾任职于华润置地和龙湖地产的陈凯，其成为了集团的总裁，阳光城正式迎来了" 陈凯时代 "。

作为地产老将，陈凯深谙地产运作的手法，在加盟之后，阳光城先是启用了 " 高周转 + 低成本 " 的运营策略，然后又启用了 " 股 + 债 " 的多元融资策略。

策略调整过后，阳光城迎来了第一轮 " 狂飙 "：2012 — 2015 年，阳光城的销售额就从最初的 20 亿出头飙升到了 300 亿，短短三年就翻了十倍，速度之快令人咋舌。

2016 年，陈凯离开阳光城，" 陈凯时代 " 落幕。

就当所有人以为阳光城要慢下来的时候，阳光城则挖来了碧桂园的两名大将——吴建斌和朱荣斌，阳光城正式进入" 双斌时代 "。

作为碧桂园的老将，吴建斌和朱荣斌将碧桂园的高周转模式带到了阳光城，其先是定下了 "3+1+X" 的扩张策略，开始向二、三线城市进军，然后又通过招拍挂、收并购、一级整理、三旧改造、产城融合等多方式获取优质土地，土储规模不断增长。

凭借着更加激进的运作手法，阳光城在 2016 年 -2018 年连续 3 年保持着 50% 以上的销售额增速，2018 年实现销售额 1628.56 亿元，跻身千亿房企阵营。2019 年，阳光城继续保持 29.58% 的增速，全年的销售额达到 2110.31 亿元，迈入 2000 亿级别，跻身中国房企销售额 TOP15！

两个阶段的 " 狂飙 "，在为阳光城带来千亿业绩规模的同时，高负债、资金吃紧也为后续危机爆发埋下了隐患。

资金吃紧，债务危机爆发

翻开阳光城的财报，就会发现两次狂飙带来业绩增长，是建立在大规模举债的基础之上的。

2011 年底，阳光城的总负债是 88.47 亿元，到 2015 年底的时候总负债已经达到了 564.3 亿元，四年时间负债翻了 6.4 倍！

2018 年，阳光城的总负债超过了 2000 亿元，2021 年末更是高达 3162 亿元！

截止 2022 年末，阳光城总负债 2746 亿元，这无疑是压在阳光城头上的一座大山。

当然，这个数据只是财报中的公开数据，至于是否有表外负债、明股实债，公开渠道不得而知。

而在这 2746 亿元的总负债中，流动负债高达 2530 亿元，其中短期借款为 40.94 亿元，应付票据及应付账款为 290.5 亿元，一年内到期的非流动负债为 542.1 亿元，三者合计达到了 873.54 亿元。而同期，阳光城的货币资金仅为 83.49 亿元，资金缺口非常巨大。

截止 2022 年 12 月 31 日，阳光城已到期未支付的债务本金 626.32 亿元。同时，公司经营层面，也不乐观。由于毛利率下降、存货跌价、利息费用化等因素影响，公司 2022 年度归属于上市公司股东的净利润亏损 125.53 亿元。此前的 2021 年，阳光城的净利润就已经亏损了 69.52 亿。

两年时间，阳光城亏损了 195 亿元。

2022 年年报发布后，阳光城因存在对外担保未按规定履行审议程序和信息披露义务被立信中联会计师事务所（特殊普通合伙）出具了否定意见的内控审计报告。根据深交所相关规则，公司触及被实施 " 其他风险警示 " 的情形，公司股票于 2023 年 5 月 5 日开市起被实施其他风险警示，阳光城带帽，股票简称变为st 阳光城。

也就是从 2023 年 5 月 5 日开始，阳光城开启了连续跌停模式，并且在 5 月 15 日股价击穿 1 元 / 股。

由于 st 股票每日的涨跌幅限制在 5%，因此按照今天 0.58 元 / 股的收盘价计算，即使在接下来 9 个交易日里 st 阳光城每天都涨停，届时也将低于 1 元 / 股，触及连续 20 个交易日收盘价低于 1 元 / 股而面临退市。

届时，阳光城也将成为继新力、蓝光、泰禾之后，又一家被强制退市的前千亿房企。

阳光城能走出困境吗？

实际上，2020 年以来，面对地产行业的政策、市场风向发生变化，负债已经处于高位的阳光城并没有躺平，也曾经采取一系列措施自救，希望能够降负债、环节现金流。

2020 年的时候，" 双斌 " 曾经为阳光城来来险资泰康系。

当年 9 月，阳光城的第二大股东上海嘉闻将 5.55 亿股的股份转让给了泰康系，约占总股本的 13.53%，交易金额合计 33.78 亿元，泰康系成为阳光城的第二大股东。

限资的进入，是比较流行的做大，很多房企的股东中都包含有险资。这在拓宽了上市房企融资渠道的同时，也可以帮助上市房企降低融资成本、增加主体信用。

不过，泰康系入股阳光城之后，双方的合作并不愉快。

由于双方在合作时签订有业绩对赌、分红承诺等协议，合作不久阳光城业绩的突然变脸，直接引发了公开的 " 战火 "。随后，泰康系逐步以超过 16 亿元的亏损，撤离阳光城。

股债双杀、泰康系的撤离、业绩的下滑，阳光城逐步陷入困境。

面对庞大的债务压力，去年 5 月阳光城将所持永康众泰小镇股权以 57 亿转让给滨江集团，虽然楼面价格对比周边低了一半，但阳光城却还是选择 " 忍痛割肉 "。

除了转让项目和物业之外，阳光城的老板林腾蛟还以打对折的价格，将上市公司龙净环保总股本的 15.02% 以 17.34 亿对价转让给紫金矿业。

同时，阳光城在部分城市的地产项目，也进行了转让。例如：在西安，大唐不夜城的檀府项目卖给了泰发祥，高新 CID 的檀境项目 60% 的股权转让给了曲江文商 ……

但面对庞大的债务规模，这种自救是无力的。

当然，大家关心的是：退市之后的阳光城，能否走出困境？

这个问题的答案，实际上要取决于 3 个因素。一是阳光城的资产情况，二是阳光城的资产质量，三是地产行业的大环境。

从资产情况来讲，与恒大、蓝光已经资不抵债不同的是，截止 2022 年末阳光城归属于上市公司股东的净资产为 250.56 亿元，并且这是在 2021 年、2022 年大幅计提了减值情况下的资产情况。200 多亿的净资产，应该是阳光城目前最重要的家底。

截止 2022 年末，阳光城总土储面积为 3991.6 万㎡，总建面为 10949.19 万㎡，剩余可售建面为 2881.91 万㎡。剩余可售建面中，大福建区域占比为 12.15%，长三角区域占比为 10.13%，珠三角占比为 18.05%，京津冀占比为 5.31%，内地其它区域占比为 54.34%。

阳光城目前可售项目中，一二线城市的项目后续其实问题不大，通过合作开发等模式销售不存在太大的问题。目前最难的应该是三四线城市的项目，这些城市市场整体比较困难。

至于行业大环境，这不是企业能够改变的，目前整体楼市还处于低迷之中，可能还需要更长时间的煎熬。

客观的讲，阳光城这几年新开发的项目，从产品力的角度来讲，还是极具竞争力的，并不输给其它品牌房企。目前的困局，最重要的在于高负债与行业大环境下所带来的流动性困难。

对于阳光城而言，目前最重要的是保交付。保交付不但关系到前期预售监管资金的使用，同时也关系到购房者对于阳光城的信心。这一点，阳光城最起码在西安做出了标杆，当年同一时间开售的 " 大明宫三宝 " 中，目前只有阳光城檀悦已经交付。

当然，还有一点比较重要，那就是面对压顶的债务压力，除了出售部分项目的股权、与债权人债务展期之外，还是要依赖于销售回款，只有这样才能逐步回归到正常经营。

2023 年 1-4 月份，在内外交加极其困难的情况下，阳光城依然实现了 130 亿元的销售额，位列中国房企销售额 TOP50 之中。这个数据，也许与辉煌时期数据相比不值一提，但在当前的情况下，对于阳光城至关重要，这也说明了还有大量购房者对于阳光城投出了信任票。

总之，不管怎样，千亿阳光城已经成为过去，走出困境的阳光城做一家小而美的地产企业，也不失为不错的方向。

来源 / 地产房剑