在新能源汽车市场，技术路径与理想汽车相近的零跑汽车，2023 上半年交付量稳步回升，6 月紧咬销冠理想；在资本市场，零跑汽车上半年股价涨幅同样仅次于理想双股。零跑汽车，真的能就此打破国产新势力的 " 蔚小理 " 格局？

作 者   | 崔一然

责 编   |   尚    武

出 品 | 汽车 K 线

在《汽车 K 线》统计国产新势力 2023 上半年交付量时，曾提到零跑汽车的 " 爬坡 " 式表现。从交付量走势来看，零跑汽车不仅做到了 " 触底反弹 "、稳步回暖，还在 6 月创下了单月交付 1.32 万辆的历史新高，在 6 月份上升至榜单第二名，仅次于近期涨势凶猛的理想汽车。

与此同时，在 2023 上半年汽车股涨跌榜中，零跑汽车同样表现突出：凭借 53.31% 的涨幅，在 81 只个股的总榜单中成功挤入 Top 5、位列乘用车板块第三名。有意思的是，乘用车板块的前两名，同样是理想汽车双股。

「零跑汽车股价日 K 图」

显然，零跑汽车正在从销量和股价两个方向上紧紧咬住并试图追赶理想汽车这个国产新势力标杆，那么零跑汽车能真的超越理想、" 领跑 " 新势力吗？

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交付量与股价齐涨

6 月 20 日 , 在 2023 上半年即将结束的时间节点，零跑汽车官方宣布迎来了累计交付 20 万辆这一里程碑。纵观零跑汽车获准 IPO 后，交付量表现也可谓是 " 起起伏伏 "。

2022 年 9 月 29 日，零跑汽车成功在港股上市。但自从 IPO 后，零跑汽车的交付量就突然显出疲态：10 月初，据零跑汽车发布的数据显示，其 9 月交付量勉强过万，环比下降 11.86%。

叠加彼时港股市场整体下行的压力，零跑汽车在 IPO 后股价一路下跌，在半个月的时间内，其股价由上市时的 41 港元 / 股跌至 17.5 港元 / 股。

无独有偶，2022 年 10 月零跑汽车交付量环比进一步骤减近四成，降至 7,026 辆，四季度累计销售 2.35 万辆，与 IPO 前的第三季度相比减少 33.8%。更为严重的是，即便这样的交付量，在 2023 年 4 月时，零跑还被经销商曝出去年 11 月交付数据有造假嫌疑，一时之间将自己送上了舆论的风口浪尖。

2023 年开年，零跑汽车的交付量也并没有迎来 " 开门红 "：公开数据显示，1-2 月，零跑汽车月交付仅为 1,139 辆和 3,198 辆，在《汽车 K 线》统计的新势力车企中连续垫底。

时间来到 3 月，或许是面对整个市场的 " 价格战、促销潮 "，也或许是面对这样垫底销量的表现，零跑汽车在 3 月伊始着手 " 自救 "。

3 月 1 日，零跑汽车举办 2023 新品发布会，会议核心主题即为 " 降价 "，而后，交付量开始 " 回血 "：3 月份，交付量直接提升至 6,172 辆，排名也回升至第二阵营，4 月继续升高至 8,726 辆；5 月、6 月更是连续突破万辆，6 月甚至创下单月交付 1.32 万辆的历史新高，交付量的回升无疑是稳住资本市场的一剂 " 强心针 "。

果然，交付量持续回温的同时，资本方面也在重拾信心。2 月 -3 月，零跑汽车的股价还在 25 港元 / 股左右的低谷徘徊，但随着交付量的回暖，股价也在持续上涨：4 月以来，零跑汽车股价维持在 37 港元以上高位运行，且在 6 月最后一个交易日攀升至 46.3 港元 / 股。

环比持续上涨的交付量和上半年整体上涨的股价确实让零跑 " 眼前一亮 "，但实际上，零跑汽车在 2023 上半年的累计交付比 2022 年同期下跌了 14%，全年 20 万辆目标的完成率也仅达到 22.51%，在新势力阵营中，仅好于排名垫底的蔚来、小鹏。

「零跑汽车股价周 K 图」

在资本市场，零跑汽车同样被 " 打回原形 "。《汽车 K 线》发布的汽车股涨跌榜数据显示，2023 下半年开局的第 27 周、28 周，零跑汽车分别以 2.92%、3.23% 的跌幅，连续两周领跌乘用车板块。股价也从 7 月首个交易日触碰到 48.25 港元 / 股的最高价后，一路下跌，" 恰好 " 从下半年首个交易日开始，零跑汽车资本市场的良好表现开始发生转折。

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并不明朗的下半年

3 月 21 日，零跑汽车发布了上市以来的首个年报，而后，在中信证券、东北证券、中金公司发布的研报中，中信证券给出 " 买入 " 评级，东北证券建议 " 增持 "，中金公司认为零跑汽车 " 跑赢行业 "。评级目标价约为 37.35 港元 / 股，证券公司对零跑汽车的形势趋于看好。

「图片来源于零跑汽车 2022 年财报」

但是实际上，随着交付量的攀升，零跑汽车的亏损也在扩大。在 2022 年财报中，其净亏损扩大至 51.1 亿元，同比扩大 79.5%。而全年营收仅 123.8 亿元的零跑，光是花在原材料及耗材费上就有 137.4 亿元，可以说完全是亏本在卖车，这的确非常 " 新势力 "。

到了 2023 年一季度，零跑营收 14.42 亿元，同比减少 28%；归母净亏损 11.33 亿元，较去年同期的 10.42 亿元扩大 8.73%；研发、销售、行政三大开支分别为 4.12 亿元、3.93 亿元和 1.81 亿元，且均呈现不同程度的同比上涨，其中销售开支同比上升 142%，研发开支同比增加 70%。

「图片来源于零跑汽车 2023 年一季报」

" 零跑的目标是 2023 年内实现毛利率转正，但目前汽车市场价格竞争非常激烈，具体的改善时间点会根据市场情况变化。" 零跑科技高级副总裁兼董事会秘书敬华在财报电话会上表示。

值得一提的是，虽然零跑汽车亏损仍在扩大，但毛利率正在明显改善。财报显示，零跑汽车的毛利率由 2021 年的 -44% 改善至 2022 年的 -15.4%，2023 年一季度报中，毛利率再次收窄至 -7.8%。

零跑汽车董事长朱江明也曾表示：预计当公司销量达到 50 万辆时，可通过规模效应来实现毛利率转正。未来，零跑汽车会维持成本定价的策略，相较高毛利率水平，现阶段的零跑汽车会更注重销量水平。

在零跑汽车官方发布的《这不是 6 月交付量海报》当中，零跑汽车开门见山，毫不避讳的在开篇就提到 " 总有人问：零跑汽车凭什么活下去？"

的确，零跑汽车在 6 月迎来了自己的高光时刻，却又在 2023 下半场开场遭到资本市场的当头一棒。零跑汽车在海报中坦诚自己 " 不太会讲故事 "，但作为一家在港股上市的国产造车新势力，投资人看重的是卖得多、赚得足、走得稳。

正如朱江明所说，由现阶段的注重销量水平、向未来提高毛利率水平过渡的过程中，零跑汽车还有太多挑战要面对。