事发山西。

2022 年底，山煤国际（600546.SH）19 亿元（1.00111 元 / 股）增资山西银行，成为其第二大股东，占比 7.33%；而数日前，山东某公司持有的山西银行约 3885.62 万股在阿里司法拍卖平台拍卖，1 元 1 股，结果却无人出价。

前后联系起来，显得山煤国际有些尴尬。

但仔细想想，作为一家上市公司，重大投资决策真的就如此 " 尴尬 " 吗？

也未必。

实际上，去年底的投资公告中，山煤国际就曾直言：" 公司在本次投资后，存在较长时间不能获得股权分红收益、资本增值收益的风险。"

明知不可为而为之，所以，这是玩的哪一出？

01

19 亿投资估值偏高

在山西，带 " 煤 " 的上市公司，实力都不弱。

山煤国际官网显示，该公司成立于 2009 年 12 月，注册资本 19.82 亿元，位居 2023 年《财富》中国上市公司 500 强第 282 位。

2022 年 12 月底，在山西银行增资扩股过程中，山煤国际以 1.00111 元 / 股的价格认购了 19 亿元的股份。

仅仅 10 个月后，青岛一公司持有的山西银行 3885.62 万股股权遭流拍，拍卖价为每股 1 元。

不到一年时间，几乎一样的价格，同一家公司股份却从大笔扩股到无人问津。

是当时的买家给的太高，还是现在的投资者不识货？

就当时公布的数据看，投资前，山西银行净资产为 200 亿元，对应 240 亿股本，净资产为 0.83 元每股，1 元的交易价，相当于 1.2 倍 PB。

而银行股破净，已经成为行业常态——目前 A 股仅有宁波银行没有破净，估值也只有 1.06 倍；估值最低的民生银行按市净率估值只有 0.32 倍，也就是说相比于民生银行来看估值水平几乎是其 4 倍。

因此当时这个交易估值不低。

再回看当时的公告，镐京笔记（ID：Haojing_2023）发现山煤国际当时给出参与增资的理由比较突显政策性。表述如下：

" 为落实山西省委、省政府安排部署，加强产业和金融的资源整合、资金融通和资本运作，形成内在互利机制，实现互助共赢 "。

与此相对应的是，在该次增资扩股之前，山西省财政厅为山西银行实际控制人，持股 153 亿股，占总股本比例为 63.76%。

事实上，当时山西银行的情况并不是太好。

相关公告显示：" 山西银行 2021 年末拨备前净利润 9.76 亿元 ……2021 年计提信用减值损失及其他资产减值损失 55.58 亿元，导致 2021 年亏损 46.73 亿元。"

此外，该公告直言：" 公司在本次投资后，存在较长时间不能获得股权分红收益、资本增值收益的风险。"

当时，煤炭行业非常赚钱。

2022 年，山煤国际的扣非净利润达到惊人的 71.88 亿元，创下历史新高，煤炭生产毛利更高达 73.48%。

因此，山煤国际拿出 19 亿巨资，进行跨界巨额投资一家可能在长期没办法分红的公司，当时就引发了很多投资者质疑。

毕竟，山煤国际不仅作为一家山西省属国企，还是一家上市公司。

02

流拍背后的山东首富

山西银行股份的流拍，发生在 10 月 5 日到 10 月 6 日之间。

拍卖在阿里司法拍卖平台进行，所属股份为青岛大宗商品交易中心有限公司（以下简称青岛交易中心）持有，约 3885.62 万股股权，起拍价 3885.62 万元，1 元 1 股，结果却无人出价，最终流拍。

公开信息显示，青岛交易中心成立于 2010 年，是以煤炭、焦炭交易为核心，涵盖山东省内能源、化工、农业等大宗商品电子商务服务平台，为中融新大集团旗下二级子公司，实控人为王清涛——前山东省首富。

青岛交易中心持有山西银行 0.79% 的股份，为其前十大股东。

而此次法拍，缘于广东粤财信托有限公司和中融新大集团有限公司债务纠纷—— 2016 年，中融新大将持有的晋城银行（后并入山西银行）的股份质押给广东粤财信托。

然而，自 2018 年 7 月中融新大旗下债券闪崩后，债务危机蔓延，公司破产重整，旗下资产陆续被拍卖。

如今，王清涛已经被列为失信被执行人。同时，镐京笔记也注意到，青岛交易中心官网已无法正常打开。

值得一提的是，这已经不是该公司持有的山西银行股份第一次被法拍。

企查查信息显示，早在 2022 年 11 月 26 日，青岛交易中心持有山西银行 1.5 亿股份在被拍卖时，同样出现了流拍情况，同样为 1 元 1 股。

也就是说，在山煤国际 19 亿投资山西银行前，几乎相同的价格就已经出现了一次流拍。

03

国企与上市公司的身份冲突？

事实上，山煤国际投资山西银行，熟悉国内区域经济的人都不难理解其原由 :一为省属金融企业，一为山西重要煤炭国有企业。

资料显示，山西银行成立于 2021 年 4 月，是以原大同银行、长治银行、晋城银行、晋中银行、阳泉市商业银行为基础，通过新设合并方式设立的省级法人城市商业银行。

如前所述，受历史遗留问题影响，成立当年，山西银行营业收入 27.05 亿元，净利润为亏损 46.73 亿元。

据媒体报道，而 2022 年底的增资扩股，正源于山西银行当时资本金告急。

而该轮增资扩股的规模达到 58 亿元。其中出资 19 亿元的山煤国际，无疑是重要力量——增值后即成为第二大股东。

作为山西第五大上市企业，当年净利润超 70 亿元，山煤国际似乎 " 责无旁贷 "。

只是，这笔投资对于山煤国际上市公司的身份却有不妥之处。

相关公告发布后，就有网友留言质问：投资净资产收益率超过煤炭业务？……若是扶贫，请公司不要拿我这小股东的钱，请控股股东出资，可否？

作为国企，助力地方经济发展责无旁贷；但作为上市公司，又必须对每个股东的利益负责。

事实上，该问题并不难解决。

一如上述网友所言，对于一笔看不到明显收益的投资，完全可以由上市公司分红后，由其控股股东出资来执行。

如此，即不影响上市公司的股东利益，也可以完成其对地方经济的责任。

图 / 山西银行官微、企查查、山煤国际官微

来源 / 镐京笔记