风浪大，鱼不一定贵！

9 月 12 日，一家名叫思摩威的科技公司拿到了第 4 笔投资，初芯集团以 200 万元出资占比 0.333%，简单一算，这家成立于 2017 年的公司最新一轮投后估值近 6 亿元。

但引发我们关注的是，思摩威第一个投资人—— " 沣西基金 " 通过转让部分股权，不但收回现金 1300 万（首轮投资 600 万元），剩余 5% 的股权市值超过 2000 万元！

在 " 早期投资风险大 " 的担忧之下，我们愿意剖析沣西基金的诸多特征，寄望于对 " 开发区基金 " 形成重要借鉴。

01

沣西第一个科转：实现全国首家量产

先来看看收获新一轮融资的思摩威。

这家公司成立于 2017 年，位于西咸新区沣西新城，从事于柔性有机发光材料和封装材料，主要产品为 " 柔性 AMOLED 薄膜封装胶 "，应用领域包括可折叠、可弯曲的电子智能产品。

在调研中我们发现，" 封装胶 " 一度被国外企业垄断，国内处于 "0 供应 " 状态。作为柔性屏幕的第一门槛，柔性薄膜封装技术将逐渐取代玻璃盖板封装，据麦吉洛咨询报告预测，仅智能手机这一应用终端，全球柔性 AMOLED 出货量 2023 年将达 4.91 亿片，同比增长超过 25%。

▲图：思摩威自主研发的柔性封装胶

就创业历程来看，思摩威是一家 " 彻底的早期项目 "。

公司资料显示，创始人吴朝新为西安交通大学教授，研究领域为发光与光伏器件及其相关材料。在商业化征途中，思摩威不仅是首批入驻 " 秦创原 " 的高科技企业，还是西安交大落户西咸新区沣西新城的首个科技成果产业化转移项目。

当前进展是，思摩威已攻克多项 " 卡脖子 " 技术，打破关键材料进口依赖，其明星产品 " 柔性 AMOLED 薄膜封装胶水 " 已通过维信诺固安大世代量产产线评测，成为该产品国内第一家量产企业，与此对应的是，思摩威核心成员研究生占比超 60%，已申请发明专利 10 项。

与快速商业化同步，思摩威已实现了 4 轮融资。（见下图）

▲图：思摩威融资历程

据公开资料显示，思摩威最近一次投资方初芯控股集团是中国较早专注于半导体显示领域的硬科技产业投资机构之一，管理规模为 65 亿人民币及 11 亿美金，截至 2022 年 6 月，已经围绕半导体及光电显示产业链上下游，精准投出了 16 个细分领域龙头项目。

但很多人忽略的是，沣西基金早在 2020 年 11 月就向思摩威投出了 600 万元，成为市场上首家 " 挖掘出思摩威 " 的投资机构，当时 " 秦创原 " 还没有横空出世。更重要的是，在沣西基金 " 伸出橄榄枝 " 的当时，思摩威仅仅刚完成产品小试，吴教授还在寻找 " 中试 " 场地，能否量产根本无从谈起。在金融棒棒糖看来，这一时间就是科技成果转化的 " 死亡陷阱 " 阶段，" 风险最大 "。

02

" 造 " 大于投：为早期企业补形

我们对沣西基金的长期观察是因为他们是陕西财政厅的第一批 " 狼崽 "。

2020 年 5 月，《陕西省政府投资引导基金参股种子天使基金管理办法》出台，在一文可见，沣西基金等 3 家机构成为首批由财政厅签约的种子基金管理机构之一，财政厅借道市场化 GP 机构引导 " 投早、投小、投科技 " 的探索自此开局。

值得一提的是，沣西基金长期以来还管理着沣西管委会当前出资的唯一政府引导基金——西咸新区沣西新城投资引导基金，该基金亦是 " 狼崽 " 基金中仅次于省政府引导基金的第二大 LP。

市场化成败几何？

除思摩威项目外，沣西基金以种子基金出资了另一家科转项目—— 2021 年成立的 " 锐磁电子 "，其创始人刘明亦为西安交大教授。2022 年，沣西基金出资 1000 万元成为最大的外部投资者（占比 14.28%），彼时整体估值 6000 万元。

2023 年 9 月，随着来自西安财金等机构的最新一轮融资落地，锐磁最新投后估值已超过 2 亿元，在沣西基金的综合赋能下仅短短 1 年估值就翻了 3 倍（之所以获得如此爆发式增长，正得益于沣西基金的多元化支持，详见下文）。

沣西基金为什么总能 " 投成 " 早期项目？

其董事长祖玮屹讲述了自己的大逻辑：早期企业实际上大都是 " 不完整 " 的，我们要做的是缺哪补哪，尤其对于区域两链融合来说，比 " 投 " 更重要的是 " 造 "。因此我们把重点精力放在了投后赋能上，尤其是在沣西新城管委会、沣西集团以及母公司沣西投资的支持下，全面激活了沣西新城整体的资源，形成了早期企业全方位的支持。

在多个案例的辅佐之下，金融棒棒糖认为 " 沣西投后 " 主要有三个特点：

其一是赋能团队再造：

早期科创企业很难具备一支完整的 " 全能团队 "，锐磁电子一役就是显著案例。沣西基金在投资过程中积极推动引进了华为、新华三等行业知名企业的优秀高管补强项目的管理和销售团队，解决了科研团队一贯缺乏的 " 市场化 " 短板。（详见一文。）

其二是补足市场订单：

除了资金外，早期科创企业身陷 " 死亡之谷 " 往往受制于 " 第一笔订单 "。在对天焱能源（交大徐友龙教授项目）的投资中，沣西基金开拓 " 我投你采 " 模式，协助企业争取 " 光伏屋顶 " 合作机会；不仅于此，沣西基金甚至还将 " 投后服务前置 "，为拟投企业提供首笔应用场景订单。

▲图：沣西新城光伏屋顶

其三是优化融资结构：

在科创企业的后续发展中，更具实力的产业投资人能帮助企业在市场 " 更上一级台阶 "。在对六环传动投资中，沣西基金不仅 " 投贷联动 " 母公司沣西投资为其提供 2000 万元低息贷款，而且辅助促成了产业融合方嘉瀚机电对其的收购，并支持后者新增股权融资 6000 万元。

03

早期不足一成半：市场还需先行军

就当前私募股权投资市场来看，虽然 " 往前看 " 的早期投资项目比例逐年增加，但据清科研究统计，我国 2023 年股权投资市场投融资事件中种子轮项目占比依然保持低位，仅占到总投融资事件的 13.42%。

其中，像沣西基金这样敢于单笔投资千万的机构，更是少数。

▲图：2023 年一季度中国股权投资市场投资阶段分布

为什么早期项目难以大幅铺开呢？

从现实角度来看，创投行业的普遍观点是，一方面投早产业化风险大，很多科创企业早期产品仅处于试验阶段，模式也还未被验证，能否继续存活仍是未知数；另一方面是回收周期长，逐利是资本的天然属性，早期科创型企业尤其是战略新兴产业更是需要长期培育，意味着机构要做大量的长周期陪跑工作。正基于此，很多机构是以多笔小额的 " 撒胡椒面式 " 投法开展投资，而真正帮助企业 " 加速跑出来 " 的投后赋能实则更为重要。

幸运的是，陕西一级市场投资正在发生积极变化，在秦创原打通 " 最先一公里 "、财政厅明确 " 陕西母基金 " 可投天使及种子企业等政策支持下，陕西创投机构对于早期项目愈发倾斜。

如西高投：我们曾在记录了其近年来对于早期项目的青睐，从 2019 年起至 2022 年 4 月，西高投累计参与 24 个投资项目，A 轮投资比例超 50%。

如开源思创：日前刊文一文中，管理规模超 30 亿元的本土券商开源证券私募子公司开源思创正在加注陕西，而回陕的战略重心则正是指向 " 投早、投小、投科技 "。

在 " 入局玩家 " 逐渐增加的当下，沣西基金已经进入 " 丰富工具包 " 的新阶段。

例如加速携手 " 大个头 "。2022 年 10 亿元规模的沣西双碳基金亮相，出资方之一为中金资本。2023 年 4 月规模 5 亿元的 " 陕西秦创原财金两链融合投资基金 " 正式，出资方之一为陕西金资。再例如对接 " 新城投 "，尽管具体方式仍在研讨之中，但沣西基金已经确认：" 城投转型一定会有投资机构的重要身影 "。

值得整理的是，在 " 财政厅养狼 " 的主题之下，沣西基在投早投小投科技的方向上 " 实现了赚大钱 "，这种 " 正循环 " 无疑是财政厅最初愿意养狼的初衷。放至全省视野下探讨，金融棒棒糖认为，依托开发区的 " 小基金 " 可以更多借鉴沣西基金经验，去探索 " 将科创培育与区域产业相结合的适配路径 "。

最新消息是，沣西基金已发起设立数支股权投资产业基金，管理市场化基金总规模达到 22 亿元。

来源 / 西安金融棒棒糖