自 2022 年 12 月 21 日收购北京籍上市公司新兴装备（002933）之后，我们一直关切长安汇通的进一步动作。

最新消息是，6 月 28 日，新兴装备发布公告，公司拟与中信建投资管公司和长安汇通私募等共同出资设立 " 陕西汇盈润信兴秦基金 "，基金总规模为 10 亿元，将集中投资于军工科技，并兼顾电子信息、新能源、新材料。

在合伙企业信息中可以看到，上市公司出资 1.3 亿元，创下陕西 " 借二级收购撬动一级投资 " 的首例，更因陕财投（19%）和西财金（20%）的出资，上演 " 国资体系 " 与 " 财政体系 " 的再度联袂，构成 " 陕西国资版投行思维 " 的最新进化。

01

微观视野：上市公司寄望 " 整合扩容 "

在一文中可知，长安汇通在 " 军工指数 " 的市场低点拿下了 " 非常理想 " 的标的。

面对这家中国军机挂架和随动系统的关键供应商，我们当时纪录的数据是：2015 年至 2020 年间，营收从 2.5 亿元成长至 3.19 亿元，同期年均净利润超过 1 亿元；没有银行负债，整体负债率不足 20%；截止 2022 年半年报，账面现金 4.8 亿元，其他流动资产中理财产品达 4.7 亿元。

但很多人会注意到，依托 " 小单品 " 的新兴装备，在 2021 年度和 2022 年度发生了亏损。其中 2021 年度亏损 184 万，2022 年放大到 5777 万元。

面对这一现象，上市公司解释称，目前收入来源以军品为主，军方严格按照军费开支计划进行采购，行业不具有周期性的特点。同时新型号产品定型及合同签订受最终用户需求影响，尚未实现批量交付，公司正经历新旧产品交替的转型阵痛期。

面对这一阶段性挑战，长安汇报设置了显著的 " 防滑垫 "。如新兴装备转让方已承诺：2023 年— 2025 年累计净利润不低于 2.4 亿元，且 2023 年不能为负值，如果达不到承诺数的 90%，转让方将进行差额补偿，无疑显示出原大股东对 " 转型阵痛之后迎来业绩反转 " 的信心。但事实上，2023 年半年报显示，上市公司营收增长 16%，并实现了 500 余万的利润总额。

结合如上变化，长安汇通 " 需要从小单品尽快升级至多生孩子好打架 " 的早期预期获得顺利推进。有统计数据显示，搭建 " 并购基金 "，已经是中小市值上市公司的主流行为。

如上图所示，中小市值上市公司设立产业并购基金的动力更足，如 5000 亿以上市值仅有两例，30 至 50 亿市值区间涉及上市公司数量 67 个（新兴装备最新市值为 34 亿元），设立产业并购基金数量和上市公司市值区间呈现正态分布规律。

这就意味着，新兴装备寄望此次搭建主攻 PE 的并购基金，已集中锁定两大目标。

其一是延续军工领域进行整合：并购基金将以军工为核心投资阵地，围绕新兴装备优势主业的协同深度，进一步扩大在军品领域的盈利能力。

其二是探索新兴领域积极扩容：并购基金兼顾电子信息、新能源、新材料，无疑亦是风口，2022 年前三季度上市公司产业并购基金行业分布中，电子信息排名第 1（39 宗）。

站在二级市场的角度，长安汇通相关负责人表示：为上市公司注入新动能，保护中小投资者权益，是本次搭建并购基金的显著特点。

02

中观视野：隐现 " 国资财政 " 联动信号

10 亿并购基金的出资方非常有特点。在我们看来，充分调动中省市投行资本，是长安汇通打通 " 一二级联动 " 的重要基石。

首先出现的主角是 " 中信建投资本管理有限公司 "，这已是其第二次与长安汇通联合出手。

在 2021 年 9 月，双方共同设立了 " 陕西汇盈润信股权投资合伙企业（有限合伙）"，规模 2 亿元。作为中信建投最重要的基金主体，" 建投资本 " 入陕只有 3 例，其中 2 支均是与中铁集团发起的地产类项目，靶向资本市场的只有长安汇通 1 例。在汇盈润信多宗投资中，欧卡智能、欧中材料 2 家陕西本土公司分别脱胎于西工大及西北有色院。

" 央企入陕 " 不是本文陈述的重点，我们关切在于 " 省内投行资本 " 正在谋求与国有资本运营公司实施战略协同，因为在 10 亿并购基金中，出现了陕西省政府投资引导基金、西安市创新投资基金的名字，其协同目标都清晰指向了陕西优势产业。

以省一级引导基金为例：截至 2022 年底，陕西省政府引导基金总规模超过 280 亿元，均锁定 24 条重点产业链。其 2023 年度新增的 9 支子基金（84 亿元）亦被引导至高端装备制造、新能源、新材料、新一代信息技术、航空航天等领域。

研究发现，这是省财政与省国资的再度联手。2023 年 4 月，一支名为 " 陕西光子强链 " 的基金获得注册，1 亿规模中长安汇通占比 39.5%，陕财投占比为 15%。

以市一级创新基金为例：截止 2023 年一季度，西安创新基金已完成投资的 206 个项目中，集中于西安的达 178 个，其中投向电子信息制造、新材料新能源、高端装备制造、生物医药、航空航天、汽车制造六大支柱产业项目达到 172 个。

▲图：创新基金投资图谱

面对国资与财政的联动，一个更显著的视角是长安汇通日益吸引了许多 " 地市小个子 " 的协作。

如 2022 年 4 月注册的 " 汇通开源智合 " 基金，" 未央城建 " 出资了 6000 万元（20%），2022 年 7 月注册的 " 商洛汇泓新兴 " 基金，" 商洛城建 " 出资了 4000 万元（20%），在更早期的 " 汇创上市后备 " 基金中，榆煤基金、榆阳国资等均有出资。而这些 " 地市小个子 " 兼具当地国资或财政色彩，已经形成了星星之火的迹象。

03

宏观视野：投行思维进化至 " 汇通模式 "

其实，前几年很多读者没有看懂长安汇通，因为 " 把阶段性任务联系在一起 " 需要耐心。而行至今日，长安汇通的战略意图已经足够清晰，那就是——围绕陕西国资结构调整，走出国资版投行思维的 " 陕西模式 "，而这个 " 陕西模式 " 具体有两方面构成。

第一大脉络是：" 紧盯国资结构调整 "。

从长安汇通成立起，迅速接到了 " 两网融合 "、" 校企剥离 " 等阶段性任务，但仔细看来，其每一次主动出手，都遵循着 " 陕西国资结构调整 " 的暗线。

例如提升资产证券化率：焦点之战是支持千亿国企 " 陕建股份 "（600248）整体上市，在力保 6 号国企做强主业的同时，亦实现了上市公司从 30 亿市值至 200 亿市值的蜕变。

例如推动能源产业升级：明星案例是长安汇通联手 AIC（建信金融）设立第 1 支 " 陕西国企结构调整股权投资基金，并以 10 亿元支持 " 陕西水电 " 加注光伏建设。

例如助力链主回归主业：重要节点是从接盘 " 秦川机床 "（000837）必须剥离的类金融资产，最终协助其从保壳行至再融资（13 亿元），并有望继续冲击高端工业母机。

依此逻辑梳理的名单很长，氢能产业基金、后备企业基金、参与宝钛股份（600456）定增等，都能看出 " 陕西国资结构调整 " 的强烈意图。

第二大脉络是：" 刷新国资投行工具 "。

长安汇通负责人向金融棒棒糖表示，在长期的观察中，他们发现陕西 " 投行思维 " 主要集中于一级市场投资，二级市场的成功案例并不多。即便在一级市场投资中，" 一少一多一小 " 的显著特征下，也需要进一步研究国资投行思维的履职空间。

所谓 " 一少 "，是介入奕斯伟此种能够改变区域产业格局的大项目相对较少。所谓 " 一多 "，即投资民营科创主体社会资本主体数量非常多。所谓 " 一小 "，即围绕秦创原等科转项目单笔投资金额普遍在百万元级别。

面对这一现实问题，长安汇通显然想走出差异化。例如借助国资 " 能够调动大资本 " 的优势与民营投资主体主动错配，" 为陕西引入下一个奕斯伟 "；例如将单体公司上市预期放到重点产业链角度投资，不与民营资本抢夺 Pre-IPO，" 时间上可以更耐心一些 "；例如通过对科转 " 统筹群体 " 的深度介入，" 将早期投资规模提升至千万级别 "。

▲图：陕西近 3 年新增上市公司（含过会）

所属科创板主题行业

作为金融棒棒糖研究的结论，长安汇通本次 " 先二级后一级 "、" 并购优势产业注入上市公司 " 的路径，在陕西国资运营领域尚属首次。

事实上，我们对并购预期是非常看好的。

如上图所示，陕西近 3 年新增 26 家（含过会）上市公司中很多都涉及军工领域，其中 27% 属于新一代信息技术产业，31% 属于新能源新材料产业，8% 属于高端装备制造业，与新兴装备拟投领域（军工、电子信息、新能源、新材料）重合度高达 70%！

对于本轮次 " 投行思维进化论 "，我们将长期关注。

来源 / 西安金融棒棒糖