继 55 亿茅台私募后，五粮液也搞起了 3 亿 " 私募局 "。

9 月 25 日，宜宾春之秀股权投资合伙企业（有限合伙）成立，出资额约 3 亿元人民币，经营范围包含以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，其由 21 家企业共同出资。

引起我们关注的是，陕西华鼎酒业（下称 " 华鼎酒业 "）作为本土头部酒商以持股 3.33% 的比例成为大股东之一，更令人意外的是，华鼎董事长杨波已然 " 手握 "10 支私募基金，认缴出资总额达 1.39 亿元。

难道真应了那句 " 白酒的尽头是私募 "？

01

茅台 " 起家 "：20 年本土沉浮

此次出资的华鼎酒业实际上大有来头。

华鼎酒业诞生于 2000 年，是由 1951 年建立的老牌国有商贸企业——陕西省糖酒副食总公司重组而来，公司承袭了陕西省糖酒副食总公司的全部酒类业务，成为了陕西省最早经销八大名酒的老牌酒水企业。成立之初，其仍是一家由陕西省糖业副食总公司控股 71%，多名员工参股的国有企业，在 2007 年由国企转为民企，杨波成为公司实控人。

而华鼎酒业最大的亮点是自建立起就成为了茅台经销商，甚至早于茅台登陆资本市场时间，随后又在 2002 年 " 牵手 " 五粮液开设了首家和平门五粮液专卖店。若仅就茅台看，华鼎不仅出手时间早，而且与茅台的 " 绑定 " 亦极具深度。

▲茅台时任董事长李保芳视察华鼎展厅

在 2001 年 8 月贵州茅台公布的《贵州茅台酒股份有限公司股票上市公告书暨 2001 年中期财务报告》中，华鼎酒业就以 350 万元、353.09 万元的往来金额分别位列茅台应收票据第 1 名与预收账款第 5 名。到了 2005 年年报，华鼎酒业更是以 3116.18 万元位列茅台一年以内预收账款第 3 名。另有陕西媒体报道，在目前陕西茅台市场上，华鼎酒业和另一家恒丰酒业拥有 " 直接的控制权 "。

虽说公司初始在 2000 年时成为茅台经销商不算是 " 大新闻 "，但如今看来，这背后是其 20 余年来伴随酒厂穿越的多次 " 白酒周期 "。

在 2003 年至 2012 年的白酒行业 " 黄金十年 " 中，茅台营收一直保持着双位数的高增长，即使在金融危机笼罩下，2008 年与 2009 年增速有所放缓，也依然做到了 13.88% 与 17.33% 的增速。而在 2013 年，受 " 三公消费 " 等政策的影响，53 度飞天茅台市场价曾一度跌破千元，茅台营收增速降至历史低点，也是这一年，茅台营收跃居行业第 1。

▲贵州茅台历年业绩

而在行业深度调整期，为了守住价格底线，茅台仍然要求经销商手中的飞天茅台零售价不能低于指导价，对于存货储备量大的重点经销商来说无疑压力山大，而华鼎酒业率先意识到这一局面，将重心转移至 "C 端 "，于 2016 年先后开设了西安最大的茅台酒专卖店并下沉区县开设 4 家五粮液旗舰店。

虽然行业发展有 " 峰、平、谷 " 阶段，但茅台仍是市场上的 " 硬通货 "，上市以来营收及归母净利润始终保持正增长，作为酒企展业重要环节的经销商，到底有多赚钱呢？

▲图茅台、五粮液近年来出厂价与市场价

众所周知，原价茅台一瓶难求。其出厂价是茅台酒厂给到经销商等其它渠道的价格，而流通价则直接面对广大消费者，看看近年来茅台与五粮液出厂价差额其利润就可想而知。我们致电华鼎酒业门店获悉，其销售的 53 度飞天茅台售价为 1499 市场指导价，但目前无货。

如今看来，20 年风雨的漫长积累已成为华鼎酒业布局私募的资本动力。

02

10 支私募：大佬迷恋 " 资本游戏 "？

杨波，一个神秘的 " 私募爱好者 "。

作为陕西华鼎酒业的董事长和企业实控人，其持有 72.78% 的股份。经过全网检索后，几乎没有找到任何关于杨波的个人资料，仅发现其偶尔活跃于个别座谈、论坛以及糖酒会，此前曾担任陕西省糖酒副食流通协会常务副会长。

然而，令金融棒棒糖感到意外的是，杨波竟然 " 手持 "10 支私募基金。企查查显示，该十只私募基金注册地分布全国，最大的一支基金注册资本达 2 亿人民币，杨波是其第二大股东，持股比例 14.76%。

为了进一步研究其私募偏好，金融棒棒糖梳理了杨波参与的私募基金，发现了以下几个特点：

▲持有私募基金地区分布

从地域分布上看，青睐省外私募局。十支基金注册地主要分布在广东省（4 支）、浙江省（3 支）、江苏省（1 支）、上海市（1 支）、山东省（1 支），全部聚集在沿海一带。但作为扎根陕西的头部酒商，杨波始终没有参与本土私募基金。

从入局时间上看，介入私募早有 " 预谋 "。杨波于 2017 年持股了第一支私募基金，即位于江苏省的苏州日出乾朗投资企业（有限合伙），注册资本 4321 万元，杨波持股 23.14%，认缴资金 1000 万元。2018 年是其投资拐点，此后持股私募基金数量开始爆发，2023 年截止目前已参与持股 3 支私募。

▲ 2017-2023 年持股私募个数

从资金投向来看，专注跨界投资。事实上，杨波手上的十支私募主要依托于 3 家投资机构，分别是深圳小明投资、北京日出投资、杭州海邦沣华投资。这三家主体机构的投资赛道分别对应医疗创新、智能硬件和先进制造、以及医疗和人工智能。从投资项目也可以发现，资金投向与酒业几乎毫无关系，这也透露出其对外部赛道的投资兴趣更大。

从持股比例来看，杨波个人所占份额极大。全部十支私募中，杨波多为前三大股东，持股比例最高达到 49.02%（珠海明新二号私募股权投资基金），最低持股 14.76%。而持股 45% 以上的就有 3 支基金，我们感受到，杨波出手极为 " 大方 "。

相对外部私募持股，杨波在省内的投资动作似乎更为保守。

杨波控股两家本土投资公司，分别是陕西九沐投资有限公司（持股 80%）、陕西山红玉资产管理有限公司（持股 90%）。企查查显示，前者投资过一家名为陕西天启鼎盛的酒、饮料及茶叶批发企业，后者自成立至今，并无对外投资事件。

通过观察董事长杨波的一些列私募举措，作为本土头部酒商参与此次五粮液 " 私募局 " 似乎显得更在情理之中，以持股 3.33% 的比例现身牌桌，对于 " 私募爱好者 " 杨波而言，似乎更乐在其中。

03

" 造链 " 在即：陕西酒企资本局

2023 年茅台先后多次出手私募。

8 月成立 " 茅台金石 " 和 " 茅台招华 "，认缴总规模均为 55.1 亿元人民币，紧接着 9 月成立 " 茅台科创 " 私募基金，出资额为 2 亿元，科技领域是重点投资方向。而稳居白酒行业 " 老二 " 的五粮液今年已接连出手，此次继续出资 3 亿继续布局私募，各地头部经销商们也都现身其中。

作为本土财经观察者，我们更关心的是本土主流白酒品牌（西凤酒、柳林酒业、白水杜康等）是否也有 " 私募化 " 迹象，经梳理后，不仅发现了本土白酒企业或创始人有参与私募基金的动作，同时金融棒棒糖也追踪了诸多 " 白酒造富 " 后的资金流向，归纳了以下 3 个特点：

其一是酒厂老板搞私募。

如长期活跃于资本市场的柳林酒业董事长付小铜，在私募领域中也有布局，其持有中天大秦投资有限公司 1.6% 的股份，出资人均为 " 付家 "，该企业目前在管 3 支基金，其中便有一支私募基金（嘉兴宝正投资合伙企业）。

再如延安国宾酒业董事长王世春，2018 年投资宁波汇金贰浩投资管理合伙企业（有限合伙），持股比例 38.25%，此外还控股陕西鸿瑞投资公司，目前对外投资 20 余次。

其二是经销商变身酒厂股东。一级白酒经销商往往从品牌端获利最为丰厚，早期的资金沉淀也会促使经销商们转变身份成为股东。最典型的案例是，西凤酒曾被多家经销商持股，例如 " 国花瓷实业 " 曾持股 1.25%，运营 15 年及 6 年的 " 智德通品牌 " 持股 1.2%。（详见

其三是酒企早期跨界投资。往往酒企在完成早期资本积累后，产业目光则不局限于白酒。如陕西太白酒就分别于 2006 年与 2008 年投资设立陕西太白酒温泉酒店、宝鸡吉瑞新能源公司，与五粮液、茅台等名酒企参股金融机构一样，为提升资本获利能力，陕西金醇古酒业于 2005 年参股陕西长武农村商业银行，目前持股 8.62%。

而资本布局不仅限于外向投资，陕西不少涉酒企业亦受到外部资本青睐，其中不乏一些 " 新锐力量 "。

如宝鸡赋比兴，这是一支由 80、90 后组成的集研发、生产、营销、销售、餐饮于一身的酿酒团队，主打年轻消费者，2020 年至今已获得 5 轮融资，投资方包括钟鼎资本、银河系创投、鄂尔多斯东方控股集团等机构。

▲宝鸡赋比兴融资历程

如何干酒业，2020 年成立的何干酒业以品牌运营和产品研发为战略方向开展 " 轻资产 " 运营，其官网称要打破 " 地域香型垄断 "，并拿出了 " 一城一酒 " 的营销理念。公司于今年 7 月获得西安航投旗下——西安航投凌天实业的战略融资。

如国脉酒业，作为西凤酒全国运营商的国脉酒业拥有 300 多家直营销售店面、国脉会馆等市场网络，平均年销售额达 4.5 亿，公司于 2022 年 11 月获得西安金控远智基金 3.6 亿元战略融资。

在全省视野下，随着 " 白酒产业链 " 在今年初入围 " 陕西 24 条重点产业链 "，陕西白酒产业 " 造链 " 正式开启。作为本土财经观察者，我们认为其所意味着的陕西三线酒企整合正在眼前，而就当前涉酒企业所释放出的种种资本穿梭动作，或将成为陕西白酒产业升级重构的前期预演。

来源 / 西安金融棒棒糖