26 日上午 7 时，华仁药业（300110）发布《关于筹划实际控制人变更事项的提示性公告》，间接股东曲江金控拟筹划将其所持公司控股股东西安曲江天授大健康投资合伙企业（有限合伙）的财产份额转让给陕西医药控股集团有限责任公司（下称陕药集团）。

事项若完成之后，公司实控人或将变成陕西国资，意味着陕西国资将正式拥有一家省属医药上市公司龙头。

01

重磅交易：华仁药业成色几何？

2019 年 5 月金融棒棒糖刊文。因此回答这一问题，需要以 2019 年为节点将公司大致分为两个阶段，一是简单回顾华仁药业被收购前的历史脉络，二是重点聚焦在曲江金控 " 手中 " 华仁药业近三年来的表现。

山东华仁世纪集团于 1998 年成立华仁药业，2010 年实现创业板上市，主要从事非 PVC 软袋大输液产品的研发、生产和销售。

在 2010 年正式上市至 2019 年 5 月这一阶段，公司先后历经了 " 易主 "（2016 年实控人由公司创始人梁福东变更为 " 直销大王 " 周希俭）、" 收购流产 "（2018 年筹划收购国内知名护肤品牌韩后最后失败）等一系列重大事项，坎坷历程最终在财务上的体现是，自 2015 年之后公司归母净利润出现了 " 结构性 " 下降，巨大落差背后，是接下来连续 5 年无法企及上市起点时的窘境。

▲图：华仁药业 2010-2019 年归母净利润

作为专注于本土的财经观察者，重点聚焦 2019 年之后在曲江金控 " 手中 " 的华仁药业，经梳理发现在下述三大维度出现了 " 新气象 "。

首现财务提升。最直观的是财务报表，选取华仁药业 2020-2022 年的总营收和归母净利润，最大特征是两项指标均实现连续增长。前者从 13.17 亿元增长至 16.19 亿元，后者从 0.95 亿元增长至 1.81 亿元，三年翻倍。

其次研发加重，以刚 " 入手 " 后的第一个完整自然年 2020 年为例，全年共开展包括药品、医疗器械、食品和化妆品等在内共 46 个研发项目，产品研发端取得新突破。背后深层次的数据是，研发支出从 2020 年的 5521.71 万元提高至 2022 年的 6301.01 万元，同期，研发支出占比总营收从 3.42% 上升至 3.89%，研发人员占比从 12.44% 提高至 14.44%。

最后是产线扩容，在曲江金控 " 手中 " 华仁药业系列收购实现了产品的大面积优化与升级，如广西裕源药业（承诺利润 3300 万元）补齐了大输液品种和品规，如安徽恒星制药（承诺 3 年累计利润 2.4 亿元）支撑了向呼吸系统、精麻药物领域拓展。使上市公司产品线由原来极其单一的 " 非 PVC 软袋 " 扩容至扩增为 " 非 PVC 软袋 "、" 直立式软袋 "，" 腹膜透析液 " 和呼吸系统用药 " 多索茶碱注射液 " 等。

从 25 日披露的三季报中摘录的增补信息是，截至目前华仁药业已有广西裕源药业等 4 家子公司入选省级或自治区级专精特新企业名单。

简单说，华仁药业在曲江金控手里，发展得不错。

02

战略协同：或有控股权变化

将视角放至陕药集团。

就在今年 4 月，正值陕药集团孙公司陕药生物增资，" 加注生物制品（疫苗）项目 " 之际，金融棒棒糖刊发，对陕药集团 " 四大板块 " 进行过梳理，不妨进行简单回顾。

一是" 医药工业板块 "，包括与美国强生、泰国正大、中国医药集团等国际企业和央企合作建成西安杨森（陕药集团持股 21%，实控人为强生（中国）投资公司）、西安正大、国控陕西等，涉及化学药、生物制药、中医药药品全领域。" 吗丁啉 "" 达克宁 " 等糖豆们耳熟能详的产品就出自其手。

需要补充的是，9 月强生宣布品牌更新，旗下医疗科技和制药两大业务将整合至强生名下，杨森更名为强生创新制药，" 西安杨森 " 或将成为历史。

▲图：陕药集团四大板块，来源于公司官网

二是" 医药包装板块 "，核心主体是环球印务（002799），2022 年营收 29.67 亿元，归母净利润 0.9 亿元，主业是医药纸盒包装产品等设计生产和销售，金融棒棒糖认为，该板块与真正的 " 医药主业 " 还有一定距离。环球印务作为陕药集团唯一一家上市公司（权属企业 17 家），在 "2022 中国印刷包装企业 100 强排行榜 " 中已进入前 15 名。

三是" 药物流通板块 "：名下派昂医药所承建的西北现代医药物流中心一二期均已投运，意在打造西北最大医药物流中心，旗下陕西医药电子商务平台目前已拥有 3400 多家供应商，销售网络覆盖 26 个省、市、自治区。截至 2021 年 11 月，公司实现营收 81.09 亿元。

四是" 健康板块 "：陕药集团受让新上海新太永康健康科技有限公司 13.6% 股权，正在推进康养项目、空港医院等项目。

在加快 " 做优生物医药板块，做深中医药板块，做精医疗器械板块，做大医药流通板块，做强医药包装板块，做实大健康板块 " 之下，陕药集团各板块发展均持续推进。

" 十四五 " 的目标是实现资产规模和年营业收入均突破 500 亿元、年利税总额突破 50 亿元、上市和拟上市企业达到 5 户。截止 2022 年底，陕药集团资产总额 231.81 亿元，营收 269.12 亿元，利润总额 8.03 亿元。

基于陕药集团 " 顶层设计 "，以及关于资本市场的说法：" 在十四五期间，重点推进集团生物制药、中药类权属企业核心业务资产重组上市，发挥集团资产 " 小而优 " 优势，轻装上阵，通过储备 2-3 家预备上市标的，助推集团主体产业高效迈入资本市场。"

金融棒棒糖可以预见的，此次事项顺利完成之后，倘若控股权发生变化，对陕药集团而言有诸多利好。

例如在业务端产生密切协同，包括华仁药业大容量制剂、医疗器械等产品为主线对应的 " 做精医疗器械板块 "，基础输液、大健康产品为两翼对应的 " 做实大健康板块 " 等；再如助推集团 " 十四五 " 规划进一步兑现，无论是 " 完成生物制药、中药类权属企业核心业务资产重组上市 "，提升资产证券化率，还是 " 上市和拟上市企业达到 5 户 "，亦或者资产规模突破 500 亿元等，都大有裨益。

03

生物医药产业链：再获强援

生物医药是陕西 24 条重点产业链之一。

据证券会行业 "CSRC 医药制造业 " 分类梳理看到，陕西目前有 3 家上市公司（见下图），其表现出如下统一特征：

特点之一是均为民企：从公司属性来看 3 加均为民营企业，计入已注册尚未发行的新通药物，也是民企。

特点之二是总市值小：均为 " 小盘股 "，区间为 15-40 亿元，最小康惠制药为 19 亿元，最大盘龙药业 36 亿元。

特点之三是营收较低：以 " 中药 " 类 77 家上市公司对应营收及利润中值 19.24 亿元和 1.01 亿元看，仅盘龙药业过了 " 及格线 "，另外 2 家与行业平均水平相比仍存在一定差距。

特点之四是 " 倚重 " 中药：康惠制药基本为全中药，盘龙药业 2022 年中成药制造占比业务收入 57.02%，金花股份的主导产品在骨科中药领域占据领先地位。

与上述现状相比，华仁药业最新市值近 50 亿元，2022 年总营收和归母净利润分别为 16.19 亿元和 1.81 亿元，均远远超越了 3 家本土公司以及行业中值。尤其是华仁药业 " 非中药 " 色彩集中于研发投入上。公开数据显示，现有 3 家上市公司 2022 年研发支出合计为 5223.23 万元，而同期华仁药业 1 家研发支出即为 6301.01 万元。

最后回归涉事交易双方主体。

对前者而言，此举将有助于其在曲江新区围绕文旅产业转型升级，推动 " 金融 + 文旅 " 融合发展顶层设计中，进一步聚焦主业，整合优质资源，从而更好为区域经济高质量发展贡献自身力量。

对后者而言，除加快助推 " 十四五 " 目标兑现外，还有利于其借助上市公司主业优势，发挥链主龙头作用，甚至不排除未来注入集团资产提升证券化的可能。

而我们则预期，华仁药业迁址可能性已然扩大，全省或将新增 1 家上市公司。

来源 / 西安金融棒棒糖