过去两周，美联储降息预期大幅提前至 2024 年一季度，引发美债收益率跳水、股市冲向历史新高。欧洲央行和英国央行尽管仍保持鹰派，但随着通胀的下行和经济压力的攀升，降息可能也只会迟到而不会缺席。

景顺首席全球市场策略师胡珀（Kristina Hooper）对第一财经记者表示：" 条条道路都可能通向 2024 年的降息。所有这些央行都朝着同一个方向和目的地前进——反通胀进程将持续，但加息已结束，明年上半年或将开始降息。预计未来一段时期政策可能还不明朗，可能导致收益率和各类资产的波动，但考虑到货币政策环境的大势所趋，预期在步入 2024 年之际，全球风险偏好总体上是积极的。"

值得一提的是，今年市场对中国央行的降息期待已久，但 MLF（中期借贷便利）、LPR（贷款市场报价利率）的下调仍在 12 月落空。不过，随着中美利差急剧收窄、中国经济仍待进一步提振、 上周国有大行再度下调存款利率，各界预计明年初 MLF、LPR 利率下调的概率较大。

全球央行 2024 年料将主打降息

美联储的转向无疑引领全球的政策预期。在 12 月 14 日的议息会议上，美联储送出了 " 圣诞大礼 " ——维持联邦基金利率在 5.25%~5.5% 的区间不变，为连续第三次暂停加息。更关键的在于，会议声明增加了 " 通胀在过去一年显著缓解 " 的表述，同时也认为 " 经济强劲增速已经放缓 "，暗示加息周期已结束，这是令市场没有想到的。

利率点阵图显示，19 名美联储委员中有 17 人赞成明年降息，没有人预测加息。明年年底的利率中值将从 5.1% 降至 4.6%，这预示着明年将有 3 次降息空间，幅度大于 9 月时预测的 2 次，也接近当前的市场预期。

经济展望中，美联储将今年美国核心 PCE（个人消费支出价格指数）预测从 3.7% 下调至 3.2%，并将经济增速预测从 2.1% 上调至 2.6%，失业率维持 3.8% 不变。多位接受记者采访的国际资管机构首席投资官表示，明年将迎来美国大选，一般而言，在大选年，货币、财政政策很难趋紧。一边是希望维护经济软着陆，另一边是已开始下降的通胀率，美联储主席鲍威尔很难再不松口，美联储也并不需要等到核心 PCE 触及 2% 目标值后才采取行动。

美国商务部 12 月 22 日发布的通胀数据更显示，11 月 PCE 环比下降 0.1%，前值为 0，这是 2020 年 4 月以来首次下跌。核心 PCE 较去年同期上涨 3.2%，涨幅也较 10 月略降。

不乏国际投行预计，美联储将在明年 3 月、5 月和 6 月连续进行三次各 25BP（基点）的降息，然后每季度降息，直至达到 3.25%~3.5% 的利率水平。而此前，主流机构都预计首次降息会出现在 7 月后。

FXTM 富拓首席市场分析师杨傲正对记者表示："12 月利率决议后，美联储在点阵图上基本确认明年利率中值在 4.6%，也就是比目前 5.25%~5.5% 降息至少 75BP，10 年期美债收益率也已步步向下至 4% 下方，上周收于 3.907%。市场预期更不断发酵，目前已预期明年 3 月便将开始降息。虽然美联储多位官员都在上周打压市场对明年第一季度就开始降息的预期，但似乎市场并不买账，美元、美债收益率目前下跌趋势完整，美股多头凌厉，而且基本上都有望持续。"

在美联储议息会议后，欧洲央行行长拉加德 ( Christine Lagarde ) 和英国央行行长贝利 ( Andrew Bailey ) 的言论则完全不同，这或许是因为欧元区和英国的通胀比美国更为顽固。

拉加德表示，欧洲央行未来的决策将确保政策利率 " 在必要的时间内保持足够限制性的水平 "。欧洲央行认为，如果在 " 足够长的时间内 " 保持当前的利率水平，将对使通胀回到目标水平 " 做出重大贡献 "。

贝利指出，利率必须 " 在足够长的时间内保持足够的限制性 "，才能使通胀降至英国央行的目标水平。他补充称，如果有证据表明通胀压力比预期的更持久，英国央行可能会恢复货币紧缩政策。

他们的态度似乎和一个月前的鲍威尔如出一辙，强硬的态度或许仅是在于打压通胀预期，不让金融环境太早转为宽松，否则将不利于控制通胀。

但英国通胀数据也已出现了积极的进展。根据英国国家统计局 ( ONS ) 披露，11 月通胀率大幅放缓至 3.9%，远低于经济学家们预测的 4.4% 的共识水平，也是自 2021 年 9 月以来最低的，汽油、食品和休闲等类别的价格拉低了通胀。这引发英镑走低、股市上涨，并加大了各方对明年上半年降息的预期。

咨询公司万神殿宏观经济 ( Pantheon Macroeconomics ) 表示，消费价格通胀 " 下降幅度大得出人意料 "，意味着英国央行更有可能在 2024 年上半年降息，" 远远早于它迄今愿意发出的信号 "。

市场目前普遍预计，英国央行将在明年 5 月降息 25BP，明年全年利率将累计下降 134BP，而上周五的预期为下降 107BP。

存款利率下调点燃中国央行降息预期

不同于欧美国家的高通胀，中国是目前唯一一个通胀处于负区间的主要经济体，然而近几个月市场预期的降准、降息都仍未得到坐实。不过，明年一季度降息的预期已经再度升温。

继今年 6 月和 9 月后，12 月 22 日起，包括工、农、中、建、交在内的多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下调幅度不等，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高，达 25BP。

农业银行官网显示，自 12 月 22 日起调整人民币存款挂牌利率。其中，定期整存整取 3 个月、6 个月和 1 年期利率均下调 10BP，一年期利率降至 1.45%；二年期下调 20BP 至 1.65%；三年期和五年期均下调 25BP，分别至 1.95% 和 2%。定期零存整取、整存零取、存本取息利率下调 10BP，通知存款挂牌利率下调 20BP。

分析人士指出，存款利率下调将降低银行的存款成本率，缓解息差压力。以 10 万元存 3 年定期为例，9 月挂牌利率为 2.2%，12 月下调 25BP 后为 1.95%，到期利息由 6600 元降为 5850 元，减少 750 元。

存款降息可能也是在为继续降低贷款端利率或政策利率铺路，一如近期的一轮周期。野村中国首席经济学家陆挺在发给第一财经记者的邮件中提及：" 较低的存款利率应有助于缓解银行净息差的压力，并为央行在明年 1 月降低政策利率（公开市场操作利率和 MLF 利率）奠定基础，政策利率在过去 4 个月里都保持不变。" 他认为，中国 CPI 趋于下行，以及美国加息的压力开始逆转，这些都降低了中国央行降息的难度。过去一个月来，人民币汇率亦对美元大幅走强 2000 点。

多位经济学家都对记者表示，12 月时央行按兵不动，" 通过将 MLF 降息‘推迟’到明年 1 月中旬或以后，银行将不需要在 2025 年 1 月 1 日之前降低其现有贷款（包括住房抵押贷款）的基准贷款利率，从而有助于保护银行净息差。" 野村预计，2024 年上半年中国央行将分别在 1 月和 4 月进行 2 次各 15BP 的公开市场操作利率和 MLF 利率的降息，同时还可能进行一次 25BP 的降准，以增加向银行提供可贷资金。

德国商业银行经济学家汤米 · 吴（Tommy Wu）也对记者表示，虽然 12 月 20 日 LPR 保持不变，但有很大的可能性明年初将继续降低利率以促进经济复苏。" 由于中国央行承诺降低银行的实际贷款利率，它很可能会进一步降低 MLF 利率，并引导银行在明年降低 LPR。即使不降低 LPR，商业银行至少也必须继续降低它们对客户的有效贷款利率，包括抵押贷款利率，以符合最新的信贷和房地产政策优化。"

来源 第一财经

编辑 王欣 / 编审 李枫 / 签发 蒲谋