本刊特约   |  马特 · 韦勒

（Matt Weller）

在全球增长前景疲软、通胀出现放缓迹象的情况下，各大央行可能会在 2024 年改变政策，" 降息之年 " 将是 2024 年的主题。

美联储 2024 年或降息 3 次以上

预计首次降息在 3 月

美联储似乎有望在 2024 年改变货币政策的走向，其表示：" 政策利率可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值。" 因此，联邦公开市场委员会（FOMC）可能会继续调整未来几个月的前瞻性指引，官员们认为 " 进一步加息可能不合适 "。

美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔（Jerome Powell）及其同僚的最新预测显示，2024 年联邦基金利率将下降，因为利率点阵图显示预测中值为 4.6%，经济放缓的迹象可能会促使 FOMC 尽早实现货币政策正常化，以避免经济衰退。

2024 年迎来美国大选，一般而言，在大选年，货币、财政政策很难趋紧。一边是希望维护经济软着陆；另一边是已开始下降的通胀率，鲍威尔很难再不松口，美联储也并不需要等到核心 PCE 触及 2% 目标值后才开始行动。12 月 22 日发布的通胀数据更显示，11 月 PCE 环比下降 0.1%，前值为 0，这是 2020 年 4 月以来首次下跌。核心 PCE 较去年同期上涨 3.2%，涨幅也较 10 月略降。

不乏国际投行预计，美联储将在 2024 年 3 月、5 月和 6 月连续进行三次各 25BP 的降息，然后每季度降息，直至达到 3.25%~3.5% 的利率水平。而此前，主流机构都预计首次降息会出现在 7 月后。

虽然美联储官员在 12 月会议后又出场打压市场对 2024 年第一季度就开始降息的预期，但似乎市场并不买账，美元、美债收益率目前下跌趋势完整，美股多头凌厉，而且基本上都有望持续。

欧洲央行难以维持鹰派立场

欧元可能面临不利因素

欧洲央行（ECB）在 2023 年最后一次会议上保证 " 遵循数据的方法来确定适当的收缩水平和持续时间 "，但理事会看起来正准备改变货币政策路线，因为该央行打算在 2024 年下半年 " 每月平均减少 PEPP（疫情紧急购买计划）投资池达 75 亿欧元 "。

在此之前，欧洲央行可能会在管理货币政策方面采取观望态度，因为拉加德（Christine Lagarde）行长及其同僚坚称 " 必要时，我们的政策利率将设定在足以实现收缩的水平 "，如果理事会打消了可能降息的猜测，欧元可能会在 2024 年跑赢美元。这可能也因为欧元区和英国的通胀比美国更为顽固。

但经济放缓的迹象可能会促使欧洲央行放松收缩性政策，因为 " 经济增长的风险仍然倾向于下行 "，如果理事会在降低欧元区利率方面表现出更坚定的意愿，欧元可能面临不利因素。

随着欧元 / 美元从 10 月的年内新低（1.0448）反弹以来，它在 2024 年之前已经形成头肩顶形态。只要欧元 / 美元交投于左肩下方的 1.1070 附近（23.6% 斐波那契回撤位）至 1.1090（38.2% 斐波那契延伸位），重大反转的风险就会持续存在。如果欧元 / 美元难以守住 1.0610（38.2% 斐波那契回撤位）上方，则欧元 / 美元可能会回吐从 2023 年低点（1.0448）以来的涨幅，但只有突破 / 收盘低于 1.0200（23.6% 斐波那契回撤位）下方，才能有机会下探 2022 年 11 月低点（0.9905 ) 。

不过突破 / 收盘高于 1.1070（23.6% 斐波那契回撤位）至 1.1090（38.2% 斐波那契延伸位）区域将推翻头肩顶形态，突破 2023 年高点（1.1495）将冲击 1.1430（100% 斐波那契延伸位）至 1.1440（61.8% 斐波那契延伸位）区域。

英国央行或对通胀下行作出反应

全年有望累计下降 134BP

在美联储议息会议后，英国央行行长贝利 ( Andrew Bailey ) 的言论则完全不同，这是因为英国的通胀比美国高出不少。

贝利指出，利率必须 " 在足够长的时间内保持足够的限制性 "，才能使通胀降至英国央行的目标水平。他称，如果有证据表明通胀压力比预期的更持久，英国央行可能会恢复货币紧缩政策。

他的态度似乎和一个月前的鲍威尔如出一辙，强硬的态度或许仅是在于打压通胀预期，不让金融环境太早转为宽松，否则将不利于控制通胀。

但是，英国通胀数据也有了积极的进展。根据英国国家统计局 ( ONS ) 披露，11 月通胀率大幅放缓至 3.9%，远低于经济学家们预测的 4.4% 的共识水平，也是自 2021 年 9 月以来最低的水平，汽油、食品和休闲等类别的价格拉低了通胀。这引发英镑走低、股市上涨，并加大了各方对 2024 年上半年降息的预期。

不乏机构认为，消费价格通胀 " 下降幅度大得出人意料 "，意味着英国央行更有可能在 2024 年上半年降息，" 远远早于它迄今愿意发出的信号 "。

市场目前普遍预计，英国央行将在 2024 年 5 月降息 25BP，2024 年全年利率将累计下降 134BP，这比此前预期的下降 107BP 又有所提升。

日本央行的宽松周期将继续拖累日元

与此同时，日本央行（BoJ）延续鸽派指引，该央行一致投票决定继续实施量化和质化宽松（QQE）和收益率曲线控制（YCC）进入 2024 年。

日本央行在 2023 年 4 月的会议上决定 " 对货币政策进行全面审查，计划时长约为一年到一年半 "，日本央行看来并不急于改变路线，而植田和男行长及其同僚可能会在未来几个月内保持目前的立场，因为日本央行计划 " 耐心地继续实施货币宽松政策，同时灵活应对经济活动、物价和金融状况的发展 "。

因此，日本央行的宽松周期可能会在 2024 年继续拖累日元，但随着各大央行改变货币政策前景，套利交易的利差恶化也可能影响外汇市场。

美元 / 日元未能测试 2022 年高点（151.95）后接近 50 周均线，如果未能对均线的正斜率做出反应，汇率可能会面临进一步下跌。

突破 / 收盘低于 139.60 至 140.00 区域，可能会推动美元 / 日元跌至 136.70，下一个关注区域在 132.60（38.2% 斐波那契回撤位）至 133.90。未能守住 2023 年 3 月低点（129.65）则看向 2023 年低点（127.23），但回升至 146.70（78.6% 斐波那契回撤位）上方，则重新关注 2022 年的高点（151.95），接下来过往出现过的点位是 1990 年 7 月高点（152.25）附近。

需要注意的是，各大机构 2024 年都颇为看好日本股市，此前东证交易提及对于破净股（PB 长期低于 1 倍）的关注措施，并强烈敦促这些破净股对有关改进政策和具体措施进行披露，这意味着上市公司必须关注股东价值。但如果日元大幅升值，日本股市的势头或将受阻，尽管长期的结构性机会不变。

中国存款利率下调为进一步降息铺路

进入 2024 年，随着中美利差收窄超 200BP、人民币企稳，中国央行降息以刺激经济的压力下降，而仍处于负区间的通胀率也提升了降息的必要，因而市场对 2024 年一季度降息、降准的预期攀升。

事实上，近期银行存款利率的下行可能已有所预示。根据公告，12 月 22 日起，包括工、农、中、建、交在内的多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下调幅度不等，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高，达 25BP。这是继 2023 年 6 月和 9 月后，各大银行再次调低存款利率，这也主要是为了维护银行的净息差，并为未来下调贷款端利率（政策利率）铺路。

政策利率在过去 4 个月里都保持不变，我们预计 2024 年一季度公开市场操作（OMO）利率和中期借贷便利（MLF）都有望下调，从而带动 LPR（贷款报价利率）下行。同时还可能进行一次 25BP 的降准，以增加向银行提供可贷资金。

尽管如此，人民币仍有望维持稳定。自 2023 年 11 月以来，人民币对美元汇率升值超过 2.5%，市场对于人民币看贬的情绪可能也已见顶。中央经济工作会议重申了稳增长立场。不过，会议并未提出大规模刺激措施，而是强调要限制下行风险及保持经济复苏态势。这有利于美元对人民币见顶。中国央行似乎对人民币目前的水平较为淡定，中间价也显示了央行并无意阻碍人民币走升。

我们预计 2024 年人民币对美元的目标价为 7，但仍需要警惕美元在 2024 年上半年重新走强，加之如果中国宏观经济表现低于预期，可能会使人民币重新测试 7.3。整体而言，美元的走弱趋势在 2024 年仍将具有不确定性，更确定的走弱趋势或要到 2025 年。

（作者系嘉盛集团全球研究主管。本文已刊发于 2023 年 12 月 30 日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）