本刊特约   |   玄铁

新近爆款大剧《繁花》中有句台词：" 大暑之后必要大寒。一定记住，这是规律。" 龙年投资者的美梦，当是美股繁花落幕，A 股春花初绽，梦或成真。

五连阴背后的宏观逻辑

打开月 K 线图，沪综指连收五阴，本月继续下跌 2.97%。若要从全球经济趋势中寻找答案，不妨看下世行 1 月 9 日发布的全球经济展望报告预测——全球经济增速 2024 年将为 2.4%，2020 年至 2024 年仅增长 2.2%，为 1990 年以来最疲弱的五年期增速。

同是经济减速，缘何中美股市表现迥异？截至 1 月 11 日（下同），沪综指和标普 500 从 2000 年以来的涨幅分别约为 +47.8% 和 -5.36%。据价值大师网站估算，标普 500 最新滚动市盈率为 26.4 倍，以过去十年净利均值计算的席勒市盈率高达 32.6 倍，均是明显高估。相比之下，沪综指静态市盈率约为 11.6 倍，这一估值已大大预支了今年全球经济衰退的影响力。

从全球金融战的角度来看，A 股疲软的另类解释是避开美元潮汐大收割术。反正国际游资要离场，让其卖在低位，日后追高补仓时压力更大。更何况美元兑人民币汇率较 2023 年 9 月峰值已缩水 2.6%，美元潮汐渐呈强弩之末。

日前，摩根士丹利和高盛预测，2024 年沪深 300 的涨幅分别为 12.2% 和 19%。野村预测今明两年沪深 300 净利润增速的预期分别为 5.8% 和 8.3%。国际投行从来没有无缘无故的唱多，这可能是 A 股否极泰来的信号？

高息股赛道将出现分化

外资唱多，本土机构也没闲着。天天基金网最新调研显示，76% 的基金经理看涨今年 A 股市场，有 24% 的人预期为震荡格局，无人看跌。嘉实基金基金经理王贵重 11 日发文道："A 股这个位置我自己也是 All in 的。" 私募排排网最新监测数据显示，截至上月 29 日当周，国内股票私募平均仓位为 79.03%，较前一周提升 0.82 个百分点，为近两个月来的高位。

北证 50、科创 50、创业板指和沪深 300 本月分别下跌 8.2%、7.29%、6.03% 和 3.95%。这或在预示着市场风格在渐变，2023 年风行的市值愈小涨势愈牛的定律将褪色。在机构普遍做多且仓位高企的背景下，调仓或是无奈选择，高息股成为当下热门赛道。

机构唱多高息股，主因有三：一是在高度不确定的时段，选择确定性最高的品种。二是沪深 300 连跌三年后，" 疤痕效应 " 发酵。只是多数人记忆很难超过一个季度，一旦 " 新概念 + 低配置 + 低涨幅 " 的三低题材出现，高息股行情将分化。三是虚晃一枪式借佯攻。煤炭板块已连涨五年，超配机构若要减仓，当下是极佳时机。开滦股份第二大股东中国信达拟减持不超过 1% 的所持股份，似在宣告见好就收才是最佳策略。

红利指数（000015）跨年行情始于上月 29 日，连涨五天，共上涨 4.54%，其后震荡回落，11 日收盘价较上周五高位缩水 3.03%。谨慎来看，高息股弹性极低，和牛市里成长股市盈率上不封顶有本质的差别。截至 11 日，在 A 股总市值百强股票中，年内上涨的有 23 只，预示着 " 高股息 + 大市值 " 概念只是相对抗跌，在熊市里并无保本功能。

长假临近亟须上涨空间

高息股转热的逻辑是跌时重质和不亏即赢。美股风格则是成长股为王。截至 11 日美股早盘，英伟达改写市值新高，本月最大涨幅约为 11.8%，显示科技股泡沫仍在膨胀中。

乐观来看，在美联储降息之前，多头高歌猛进的概率较大。如今，美股前十一大市值股票中，只有排名第 7 的伯克希尔和排名第 9 的礼来不是科网股，抵御全球经济衰退的能力更胜一筹。

美股狂飙之时，沪指如何走？在过去 33 年里，沪指在 1 月份上涨的次数是 18 次，赢面约为 54.6%。1996 年、2003 年和 2012 年均是年 K 线两连阴之后的第三年，当年 1 月的涨幅分别为 -3.23%、10.47% 和 4.24%，全年涨幅分别约为 65%、10.3% 和 3.17%。

若再从历史中寻找看多依据，沪指月 K 线五连阴并非孤例，如 2004 年 4 月至 8 月份期间下跌 22.3%，紧接而来的月份单月涨幅约为 4.1%。综上所述，沪综指就像皮球，跌得越急，反弹越高。乐观来看，离春节长假仍有四周，大盘近期的下跌像是先破后立，砸出上涨空间。 

（本文已刊发于 1 月 13 日《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及基金仅做举例，不做买入推荐。）