作者 | 弗雷迪

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昨夜盘后，特斯拉公布 2024Q1 业绩表现，在此前利空消息连续打击下，特斯拉在两周内已经下跌了 15%，市值流失了超过 800 亿美元。

糟糕的业绩表现，配合此前不及预期的交付量，已经在股价上有所反映。投资人的耐心真正减退，急于从财报中找到支撑其守住特斯拉的信心。

这个信心，马斯克终于给了。

01

特斯拉一季度营收 213 亿美元，同比下降 9%，环比 -15%。表现低于市场预期的 223 亿美元，既是 2020 年二季度新冠疫情扰乱运营以来的近四年里首次同比下滑，也是 2012 年以来最大降幅。

归属于普通股股东的净利润为 11.29 亿美元，同比大幅下降 55%，与市场预期的 19 亿美元差距甚远。调整后 EPS 为每股收益 0.45 美元，低于分析师预期的 0.52 美元，相比去年同期（0.85 美元）近乎腰斩。

一方面，降价策略持续对公司利润水平造成挤压，在销量萎靡又缺少新品的情况下降价未能有效刺激 EV 需求，叠加上周全球裁员至少 10% 的消息，威胁对于性价比更优的国产车企不再强势。

一季度，特斯拉的全球交付量与产量均低于预期，交付量同比下滑 8.5%，甚至低于分析师最悲观的预期，较去年四季度创新高的交付量环比跌去两成。由于车辆销售不佳，公司营销费用增长了 27.7%。

另一方面，公司的资本支出增至 27.7 亿美元，同比增长 34%。特斯拉在今年头三个月在 AI 计算中投入了 10 亿美元，当季库存增加了 27 亿美元，使得公司一季度的自由现金流出现负数。可以确信，未来还将继续增加核心 AI 基础设施能力，现金流压力仍存。

当季营业利润同比下滑 56% 至近 12 亿美元，营业利润率从去年同期的 11.4% 降至 5.5%。汽车业务的毛利率环比跌 0.4% 至 18.5%，但市场预期可能有 1% 的跌幅，这实际上缓和了一些悲观情绪。

为什么汽车营收（-13%）、销量（-8.5%）均下滑，毛利率反而没有受多大影响？

一季度，在剔除碳积分、租赁收入后，特斯拉单卖一辆车的销售收入接近 4.35 万美元，比起去年四季度居然只减少了 35 美元左右，这个不免让人诧异。

要知道，降价趋势没有发生变化，一季度特斯拉在中国和欧洲地区都进行过降价，在北美虽然有 1000 美元的涨价，但并不能完全对冲掉另外两个大市场的降幅。

也无法通过成本来解释，一季度太多不可控的事情导致特斯拉生产成本骤增。例如，德国工厂因为纵火事件停产，红海事件拖累供应链效率，还有正在爬坡的 Cybertruck，本质上也是拖累毛利率的，等等。

能造成业绩和股价表现如此大差异的，目前只有一季度开放的 FSD 了，这部分收入也被归入了汽车销售收入中。

从上个月起，特斯拉开始向美国全境 FSD 订购和订阅用户推送最新的 FSD Beta V12.3 版本高阶辅助驾驶系统，并在 4 月 13 日下调每月订阅费 50% 至 99 美元。目前，北美 FSD 的定价为 1.2 万美元终身买断或 99 美元每月。

专业人士表示，数据显示 FSD 正加速普及，与 3 个月前相比，特斯拉车主在 FSD 模式下的日均行驶里程增加了约 250%，达到 1470 万英里。

而 FSD 的毛利率水平相当高，当订阅收入增加时，也会拉高单车销售收入以及毛利率。如果真是这样的话，后续 FSD 的收入贡献或许可以作为特斯拉业绩超预期的锚点。

02

Robotax 和平价车，马斯克要一起做了！

4 月初媒体报道称，特斯拉已经放弃了廉价车型 Model 2（起售价不足 3 万美元）的开发计划，未来将重心转向开发 Robotaxi。

然而，马斯克迅速出面否认，随后宣布将在 8 月 8 日正式发布 Robotaxi。

在外界看来，特斯拉内部对先推出平价车，还是 Robotaxi 一直存在分歧，马斯克似乎更坚定地推动后者，华尔街对 Robotaxi 的商业化前景不甚看好，看衰声一片。

不过这次财报会议上，马斯克又再一次打了华尔街的脸。

马斯克透露，新车型预计将于 2025 年下半年投产，生产平台将融合下一代平台和目前生产 Model 3 及 Model Y 所用平台的部分特征，投产时间或许将会提前至 2025 年初甚至 2024 年末。

并且，新车型将在现有生产线更高效率地生产，无需新建工厂或生产线，节省了不少时间，目标可能将年产能提高到 300 万辆以上。

在财报中，特斯拉还预告了一款即将上线的自动驾驶叫车应用，但并未透露该应用的具体上线时间。

这款名为 "Tesla Network" 的应用用来与 Uber 和 Waymo 等公司展开竞争，特斯拉 Robotaxi 未来的运营模式，很可能与 Uber 网约车类似，特斯拉车主也有机会出租自己的汽车提供乘车服务。

根据财报中展示的界面截图来看，"Tesla Network" 具有类似 Uber 的叫车功能，并加入了一些只有自动驾驶汽车才能提供的特色功能，例如通过应用直接召唤车辆以及调节车内温度和音乐。

近期，他们正在与一家主要汽车制造商就 " 全自动驾驶 " 系统（FSD）的授权进行谈判，并称今年很有可能签署授权协议。不过，特斯拉管理层提到，即使今年达成授权协议，也要花 3 年时间才能把它集成到其它汽车上。

此外，特斯拉人形机器人终于有消息了。

马斯克透露，预计在今年底之前，特斯拉 Optimus 人形机器人将拥有完成 " 有用的 " 工厂任务的能力，可能会在 2025 年底前对外销售，计划今年在其自家工厂率先使用该机器人。

03

特斯拉股价的逻辑长期以来一直基于对 EV 销售和无人驾驶汽车的未来预期，否则不可能以高出传统汽车制造商的溢价在交易。

迫于当前电动车需求的下滑，投资者对产品路线布局提出质疑，而马斯克给出了明确的回应，在过去两周遭遇 15% 的下跌之后，安抚住了他们的情绪，告诉他们目前的阶段只是碰上了 " 减速带 "，并非衰退的开启，而 FSD 的进展也让人眼前一亮。

在消化令人失望的销售数据，糟糕的财务表现后，股价背后的信心又出现了反弹。

当市场耐心开始减弱，Robotaxi 或是股价短期的催化剂，却难快速接力形成增长引擎。全力以赴追求自动驾驶存在相当大的风险，未来汽车主业的销量和定价都面临着下行压力，也正因此，特斯拉需要兼顾下其他路线。

马斯克的十万亿市值论，前提是以上这些规划都能一一兑现，否则投资人必然不会完整地捱过整段减速带。（全文完）

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