西凤增资的消息刷屏了。

6 日，西部产权交易网信息显示，西凤酒已完成一笔近 5 亿元的增资，此次增资共有 5 位投资方，除长安汇通之外其余 4 位均为新股东。之所以刷屏，一定程度是西凤酒估值超过 117 亿元。

但我们读到的讯息是：

西凤酒此次融资难说如意，而出资 1.31 亿元的长安汇通以力挺之姿，通过催促 "10 万吨基酒 " 这一里程碑项目稳步 " 提速 "，意在全省白酒大产业链 " 优化布局 "。

01

未达预期：门槛显著降低

这是西凤酒史上第三轮增资（前两轮分别在 2009 年和 2010 年），起于 2023 年 5 月。详见《》

面对增资结果，有三点值得关注。

其一是募集资金没有达标：最初公司拟新增 1 亿股份，占增资后总股本的 20%，募集资金总额不低于 27.2 亿元。

最终新增量为 3209 万股，募集资金总额约为 8.73 亿元，整体 " 缩水 " 约三分之二。其中还包括西凤酒厂集团自己认购 1413 万股（3.84 亿元），占总股本的 3.27%。5 位公开挂牌引入的股东认购 1796 万股，认购金额 4.89 亿元，占总股本的 4.15%。

其二是股东门槛没有达标：西凤酒曾提出增资主体自身或其控股股东注册资本或者认缴出资额不低于 1 亿元，最低认购股份 300 万股。

最终，参与增资的 5 位股东中有 3 位认购股份低于 " 门槛 "，分别为扬州华耀智通股权投资合伙企业（有限合伙），投资额 7616 万元，认购 280 万股；厦门建发美酒汇酒业公司，认购 200 万股；陕西添一投资公司，认购 100 万股。

其三则是股东身份的限制没有达标：西凤酒曾明确，公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股。

然而 5 位股东中，3 位都和西凤酒 " 缘分 " 颇深。

例如陕西安禧投资：法人王延安为西凤酒经销商，也是西凤酒 15 年、6 年品牌的全程创意策划运营人。

例如扬州华耀智通：最大的出资人董仕尧曾运营过 " 华山论剑西凤酒 "。据闻董仕尧是西凤酒大商董小军之子。据西凤酒招股书显示，董小军持有西凤酒 0.8% 的股权。

例如陕西添一投资：法人陆红梅运营过 " 西凤酒 375、绵西凤、精品绵西凤 " 系列酒。

▲图：行业 " 冷静期 " 现状

面对这样的场景，中国酒业协会《2024 中国白酒市场中期研究报告》揭晓了答案。

如上图所示，2024 年上半年，在经销商及零售商层面看，销售量有 37% 下滑、销售额有 52% 下滑、用户数有 36% 下滑、客单价有 68% 下滑，在消费收缩的现实里，白酒行业显然还在冷静期。

这种现状反射于厂家则是分化加剧，如头部名优白酒及区域龙头酒企市场份额进一步扩大之时，中小酒企生存空间受到挤压。有专业概括表示：行业产量下降 + 销售收入增长 + 利润总额提升。

看起来是不是有点矛盾到难以理解？因为 " 利润都被头部吃掉了 "。那么此时就要回答一个问题：西凤酒究竟是不是头部？面对这个问题，增资结果已经给出了答案——

西凤酒与经销商选择了抱团取暖，大家都希望共渡难关。

02

新阶段：销售估值 " 双百亿 "

在我们眼里，西凤酒是—— " 强二线 "。

一个很重要的依据是，2023 年，西凤酒销售额首次突破百亿关口（103.4 亿元），此次又因首度估值百亿，进入了新历史阶段。

若以 " 双百亿 " 计，我们梳理国内白酒上市公司（截至 8 月 8 日）发现，" 双百 " 只有 8 家。若扩大至非上市酒企则可知，2023 年郎酒、劲酒、剑南春等 " 名气更大的酒企 " 亦刚刚达到百亿销售。因此，金融棒棒糖认为：西凤酒站稳 " 中上游 " 这一表述是客观的，也是其管理层在任期内实现的重大突破。

而从未来看，西凤酒继续向上的内生动力、行业生态和政策氛围，都相继获得支撑。

例如老大难的基酒产能正在打破。

作为全省和宝鸡两级重点建设项目，2023 年初启动的 10 万吨优质基酒生产及配套项目工程（下称基酒工程）加速建设中。" 宝鸡宣传 " 报道，基酒工程子项目 7 万吨制曲项目已于今年 3 月顺利封顶，标志着基酒工程取得重要阶段性成果。

▲图：西凤酒 7 万吨制曲项目封顶仪式现场

例如大单品战略获得了积极兑现。

在 2023 年全国白酒行业销售收入和利润总额分别为 7563 亿元（增长 9.7%）、2328 亿元（增长 7.5%）的基础上，西部证券研究员表示：" 白酒行业依旧拥有优秀的商业模式和极高的行业壁垒，品牌时代下头部酒企有望继续享受集中度提升带来的稳健增长。"

面对 " 马太效应加剧 " 和 " 高端需求增长 " 的叠加，西凤酒坚定推出的 " 红西凤 " 战略显然是正确的。

有消息显示，2023 年，红西凤系列产品的销售同比增长 102%，成为其酒品中营收增长质量最好的品类。

▲图：中国白酒行业市场规模预测逐渐增长

最重要的是千顷地里一棵苗。

2023 年，白酒产业链 " 升格 " 成全省第 24 条重点产业链，在《》中有明确提及，西凤酒毫无意外地成为 " 惟一链主 "，必将显著受益于《陕西白酒产业高质量发展三年行动方案》。

见微知著，西凤酒制曲车间某员工告诉金融棒棒糖：" 工作量比去年能大一点，产量也高了，工资比去年肯定能多一些 "。

03

力挺 " 里程碑 "：意在大产业链

就此次长安汇通增资西凤酒，消息人士解读称：陕西将白酒确定为重点产业链的很大原因就是因为有西凤酒这个龙头。而长安汇通之所以出资，也完全符合其 " 国资引领大产业 " 的一贯思路。

从数据上看，陕西白酒产业确实 " 仍有提升空间 "。2022 年全国白酒产量为 671 万千升，陕西占比 2.23%（16 万千升），同年陕西白酒销售额 150 亿元，占全国销售额 2.4%。

▲图：陕西省白酒产量占比全国 2%，来源于 " 酒教主 "

那么，作为惟一链主，西凤酒及陕西省的 " 提升目标 " 是多少呢？我们留意到，陕西没有紧盯 " 白酒强省 " 四川，省工信厅回复委员提案称：" 力争十四五末西凤酒赶超山西汾酒，全省白酒产业产值突破 400 亿规模。"

检索发现：山西汾酒（600809）2023 年总营收 319.28 亿元，归母净利润 104.38 亿元。

这绝对是一个 " 很艰难的任务 "。因为 2022 年陕西全省产值为 173.1 亿元，排名全国 10 位，基本是山西汾酒的一半。或以全省 400 亿元目标计，按 2022 年标准需冲至全国第 2 名。

面对这种重任，省级国有资本运营公司火线出资说明了一切：那就是希望西凤酒在追赶过程中扮演好 " 挑大梁 " 的角色，推动全省白酒产业链的迅速做强，纲举目张，尤其是通过力挺西凤酒 "10 万吨基酒 " 这一里程碑项目。

因为西凤酒董事长张正曾强调，"10 万吨基酒 " 项目是西凤酒发展史上的里程碑工程，加速回归名酒第一阵营，打造陕西千亿白酒产业集群具有至关重要的意义。

▲图：2022 年白酒产业产值

在长安汇通的发展过程之中，以链主为核心的 " 造链 " 向来是其 " 优化产业布局 " 最重要的抓手。

最基础的打法是直接赋能省内 " 存量链主 "。比如投资半导体及集成电路产业链主奕斯伟，长安汇通 " 快速决策、果断出资 "。

更罕见的打法是为省内引入 " 增量链主 "。例如其并购北京上市公司 " 新兴装备 "（002933），其军用直升机惟一挂件的优势，极有可能在本土军工中形成链主机会。

站在区域角度看，借链主 " 优化产业布局 " 确实发挥了积极作用。公开数据显示，2023 年陕西集成电路行业产量同比增长 15.4%。从一定意义上说，链主与长安汇通基本达到了 " 互相成就 "。

行文至此，回到西凤酒增资一役，我们整体的态度是：

尽管出现了一定的缩水或妥协，但本轮所募资金对基酒工程等核心项目仍将起到重大作用，尤其是长安汇通的出资 " 明确释放了陕西省做强西凤酒的大信号 "。

来源 / 金融棒棒糖