全国第一支 " 险资基金 " 向陕煤出手了。

据陕西煤业（601225）三季报显示，国内首支险资基金鸿鹄基金出现在其十大股东名单，累计持有 7016 万股，参考市值超 19 亿。这是该只基金出手伊利股份（600887）后，第二次公开出现在上市公司的股东序列中。

这是一只巨量基金，总规模 500 亿元。

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首支险资基金：规模 500 亿

先来关注鸿鹄基金本身。作为我国首次试点由保险机构联手设立私募证券投资基金，中国人寿（601628）和新华保险（601336）一出手就是大手笔。

2023 年 11 月双方宣布将分别出资 250 亿元在上海设立鸿鹄基金，今年 2 月鸿鹄基金正式成立，总规模 500 亿，主要投向上市公司股票或者货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。

GP 由双方成立的国丰兴华（北京）私募基金管理有限公司担任，两家分别持股 50%。基金公司的管理团队上，双方同样给予了足够的重视，都派出各自资管公司的核心班底。

基金公司的法人为杨琳，公开信息显示其是一位有着近 30 年金融从业经验的 " 老将 "。先后曾在中国国际期货公司、中国人保信托投资等公司工作。2001 年杨琳进入中国人寿保险工作，先后在风险管理部、办公室、战略规划部等部门工作。

在被调任基金公司法人前，她担任中国人寿资管公司权益投资部的总经理，应该属于 " 专业对口 "。

总经理张扬，2000 年进入新华人寿工作，先后在企划部、战略管理中心等部分任职。2008 年进入新华资管公司任职，直至调任时他担任在组合管理部担任总监一职。

合规风控负责人张振的工作履历则更为丰富，先后在太平洋证券、 中国信达资产管理、 中国银河证券任职。2017 年张振进入中国人寿资管的创新投资事业部工作。

2024 年 2 月正式成立后，在首支险资基金以及 500 亿规模的加持下，该只基金的动作备受外界关注。

目前来看，鸿鹄基金在二级市场最早公开投资动作是 2024 年上半年投资伊利股份。据上市公司半年报披露，鸿鹄基金成为第六大股东，持有 1.19 亿股，持股比例 1.88%，参考市值为 30.85 亿元，三季报该基金的持股比例未变，但市值则是到达 34.7 亿元，浮盈 3.85 亿元。

伊利股份之后便是投资陕西煤业，截至三季报披露时，鸿鹄基金持有陕西煤业 7016.23 万股，占流通 A 股比例为 0.72%，位列第十大股东，参考市值达到 19.35 亿元。

从两家公司的行业属性来看，都是与大白马概念下的优质公司，基本符合鸿鹄基金投向主要聚焦于关系国计民生的重点行业的预期。

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煤电一体：熨平周期

除去行业属性外，陕西煤业本身的质量或许更为值得研究。

作为以煤炭开采、洗选、运输为主营业务的公司，陕西煤业的业绩伴随煤炭周期波动的情况是研究重点。

一阶段：煤价快速上升，陕西煤业业绩向好。

2016 - 2020 年：煤炭行业供给侧改革，落后产能的淘汰，大型能源企业的优势逐渐显现，加之疫情等因素影响，煤价开始触底反弹。这一时期陕西煤业的业绩同步出现好转，经历 2015 年的亏损后，这一时期营收从 331.3 亿元，增至 948.6 亿，年复合增长率为 29.9%；净利润从 27.5 亿增至 148.83 亿元，年复合增长率为 52.9%，翻了足足 5 倍。

2021 年：煤炭价格持续上行，当年创下近 10 年的历史新高。同期陕西煤业，营收达到 1522.66 元，同比增长 60.17%，创上市以来最大增幅；归母净利润 211.39 亿，同比增长 42.26%。

二阶段：煤价进入下行周期，陕西煤业业绩出现小幅震荡，但总量依然稳定，展现出一定的抗周期能力。

2022 年：国内煤价受政策调整开始小幅回落，但价格依然处于高位。同期陕西煤业营收增速放缓但依然达到 1668.48 亿元，同比增长 9.55%，归母净利润 351.23 亿，同比增长 63.98%。

2023 年至今：煤炭价格面对市场经济下行、供需关系放缓等因素，开始进入下行区间。同年陕西煤业的营收增幅收窄，为 1708.72 亿，增幅为 2.41%；归母净利润为 212.39 亿，增幅为 -32.55%，为 8 年来首次负增长。2024 年前三季度的业绩延续了下降趋势。

单凭 " 靠天吃饭 " 的业绩或许并不能打动鸿鹄基金，金融棒棒糖的关注重点在于陕西煤业近期 " 熨平煤炭周期 " 的举措。

今年 9 月陕西煤业发布公告表示，其与控股股东陕煤集团签订资产转让协议，计划将集团旗下的陕煤电力划入上市公司的范围。

公开资料显示陕煤电力为集团的控股子公司，业务包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。2022 年度，该公司营收为 159.55 亿元，盈利 13.78 亿元，一旦划转完成将直接增加上市公司的盈利能力，同时也是陕西煤业 " 煤电一体化 " 的重要布局。

从行业经验来看 " 煤电一体化 " 将进一步缓解煤炭企业的经营压力。

以业内龙头公司中国神华（601088）为例， 2017 年神华集团与国电集团重组为国家能源集团之后，其 " 煤电一体化 " 战略得到进一步落实。

体现在业绩中，金融棒棒糖注意到 2021 年— 2023 年中国神华的煤炭分部持续下降，从 2926.61 亿降至 2733.06 亿，下降 6.6%，但同期的发电分部营收却实现增长，从 641 亿增至 924.07 亿，增幅达到 44.16%。因此整体来看上市公司的营业总收入呈现上升状态，从 3352.16 亿增至 3430.74 亿元，增幅为 2.3%。

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钟爱白马股：市值管理是核心

外界对险资投资一贯的认识是喜欢优质资产进行投资，因此钟爱 " 白马股 "，即选择长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。

以此为标准，市场上可选择的标的还是能有不少企业入围，为何伊利股份与陕西煤业成为鸿鹄基金的优先选择对象？

金融棒棒糖观察认为问题核心应该是 " 市值管理的力度 "。单从这点上看，上述两家公司的动作不断。

一是大股东回购。陕西煤业的大股东陕煤集团 2023 年 10 月宣布以自由资金的增持计划，金额为 2 亿— 3 亿人民币。伊利股份是以上市公司主体进行回购，2024 年 8 月发布 10 亿 -20 亿的股份回购计划，回购期限为一年。

二是大比例分红，增加投资者回报。数据显示，陕西煤业自 2014 年上市后的 10 年间，累计分红次数达 11 次，金额达到 692.54 亿元。最大一笔分红在 2022 年，比例为年度归属于母公司股东净利润的 60.17%，现金分红 211.35 亿元。

值得注意的是，陕西煤业同样响应了 " 中期分红 "。2024 年其上半年实现归母净利润 105.56 亿元，满足分红条件后向公司股东每 10 股派发现金股利 1.09 元，共计现金分红金额 10.56 亿元。

另外在已公布的 " 提质增效重回报 " 行动方案中陕西煤业表示，会进一步提高分红比例，2022 — 2024 年期间以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。

伊利股份则是累计进行 24 次分红，金额达到 508.4 亿，从历史数据来看，伊利股份的分红金额呈现每年逐次提高的态势。根据该公司的 " 提质增效重回报 " 行动方案，其表示将根据自身所处发展阶段，立足于公司的长远发展，力争为投资者提供持续、稳定的现金分红。

上述举措的加持下两家上市公司市值管理的成效明显。

陕西煤业市值从 2023 年 1573.5 亿增至如今的 2431.51 亿，增幅为 54.52%。进入上市以来的高位区间，甚至在 7 月一度达到 2700 亿元，创下历史新高。伊利股份市值从年初的 1601.95 亿增至如今 1835.31 亿，增幅为 14.56%。

行文至此，市值管理在资本市场上愈发受到重视，其中隐含的导向是重视上市公司内在质量，而非简单的市场操作。此番险资入股陕西煤业就是向市场释放的积极信号。

来源 / 金融棒棒糖