作为高端水果经销商的港股上市公司百果园集团，最近的日子很不过好了。

先是今年 315 期间，武汉的媒体记者卧底当地门店，发现有门店存在将腐烂水果做拼盘后高价销售、以此充好等诸多问题。

有时候管理上出现的问题，往往会反映出一家企业的经营走向。到了公布今年半年报时，百果园集团可谓交出了近年来最差的一份业绩报告，盈利水平创下新低。除此之外，短短半年时间之内，加盟门店少了 100 多家、付费会员少了 10 万人，与此同时，百果园的负债水平迅速攀升、负债率创下新高，而同期的在手现金已经难以覆盖到期短债，百果园的现金流风险悄然加剧。

半年加盟店少 100 家付费会员少 10 万人

归母净利润暴跌近 7 成

百果园集团最新的 2024 年半年报数据显示，今年上半年百果园集团的业绩同比出现了大幅下滑。

营业收入较去年同期减少了近 7 亿元，同比下滑 11.1%，毛利润少了 1 亿元，同比减少 13.2%，归母净利润少了 1.72 亿元，更是大幅下滑了 66.1%，净利润一下子暴跌了近七成，估计投资者都懵了！

这距离百果园 2023 年 1 月份港股上市才 1 年半时间啊，业绩变脸来得如此之快？

事实上，百果园上市当年的业绩就已经出现了疲软态势。

相较于上市前净利润 30% 以上的高增长，2023 年的年报业绩已经很难看了，当年度总营收 114.15 亿元，同比仅微增 0.51%，而净利润增速也一下子跌到了 11.88%，较 2022 年的 40.35%、2021 年的 369.5% 可以说是断崖式下滑。

作者发现另一个很奇怪的现象，就是百果园的水果市场反馈和消费者体感都是价格偏贵，但是反映到百果园的财报上面，盈利能力却很低下。近几年来百果园的销售毛利率基本上稳定在 11%-12% 左右，但是销售净利润方面就更低了，2021 年至 2023 年百果园的销售净利率分别为 2.15%、2.71%、2.98%，但到了今年上半年，净利润率直接跌到 1.5%，盈利能力本来就已经不高了，结果又腰斩了一下。百果园高价的市场观感却换来如此之低的盈利能力，几乎要成 " 赔本赚吆喝了 " 了！

在百果园的财报中，作者还发现，更多的付费类消费者和加盟商正在抛却百果园。截至 6 月底，百果园加盟门店和自营门店累计为 6025 家，较去年同期的 5958 家增加了 70 家，但是较 2023 年底的 6093 家少了 68 家，其中加盟门店从 2023 年底的 4818 家减少到了 6 月底的 4707 家，净减少了 111 家。

与此同时，优质的付费会员今年 6 月底仅有 107.1 万人，较去年同期的 114.1 万人和去年年底的 117.1 万人减少分别 7 万人、10 万人。

也就是说，从 2024 年 6 月底的数据来看，仅仅半年时间，加盟门店减少了 111 家、付费会员减少了 10 万人。

此外，百果园平均每家加盟商贡献的营收规模也在下滑，今年上半年一共 4707 家加盟店贡献了约 40.05 亿的营收，每家加盟店的贡献额为 85 万元，而去年同期 4795 家加盟门店贡献了 47.38 亿元的营收，平均每家贡献额为 98.8 万元。加盟店的收益出现了较大幅度的下滑，也难怪上半年加盟店会推出那么多。

这样的百果园，未来的业绩预期会是怎样，恐怕消费者和加盟商更有判断力。

负债率创下新高、呆坏账风险高企

在手现金已覆盖不了短期债务

百果园的净利润等业绩出现大幅下滑，加盟门店、付费会员等运营数据半年内出现恶化趋势等问题之外，百果园的经营风险也是悄然而至。

首先就是负债水平创下新高。据半年报数据显示，至 6 月底百果园的资产负债率已经攀升至 61.01%，创下了近几年来的新高，2021 年至 2023 年百果园资产负债率水平分别为 57.74%、55.66%、56.04%，半年内资产负债率攀升了近 5 个百分点。

作者发现，百果园的债务结构不尽合理。有息债务中，一年内到期的短期债务高达 27.65 亿元，而长期负债仅有 1.69 亿元，这也造成了百果园集团短期内面临很大的债务压力。

百果园 27.65 亿的短期债务也是创下了历年来的新高，2023 年底短期债务还仅有 17.69 亿元，半年时间就增长了近 10 亿元，可见百果园短期融资之迫切。

面对半年内激增的短期债务规模，百果园的应对可能有点捉襟见肘了。

截止到 6 月底，百果园的在手现金仅有 22.95 亿元，现金短债比仅有 0.83，也就是说在手现金已经覆盖不了短期债务了。

与此同时，百果园还要面临大量的贸易应付款项，约有 4.15 亿元，其中约 90%、3.6 亿元都要在 30 日付掉。

最令作者不可思议的是，百果园居然常年保持着 10 亿 + 的应收账款规模，如截至今年 6 月底，百果园的应收账款规模高达 11.22 亿元，较去年底的 11.17 亿元又增加了 500 万，不过应收账款规模大了、时间久了就容易导致呆坏账的风险加剧，这不仅今年上半年应收账款的亏损拨备就高达 6014 万元，去年全年才 5382 万元啊！上半年的归母净利润才多少啊，8800 多万。

此外，也让投资者不解的是，百果园上半年的业绩在下滑、加盟门店也在下降，甚至于付费类的会员都少了 10 万的情况下，百果园不仅没有因为业绩不好，需要压缩成本而减员，相反，人员规模还扩大了。

财报数据显示，至今年 6 月底僱员人数达到了 2681 人，较去年年底的 2637 人增加了 44 人，而且僱员的薪酬福利收入占同期营收的比例还增加了，从去年底的 5.7% 增加至了今年 6 月底的 5.9%。不得不说百果园真是一家好公司。

但是投资者和资本可不这么想，所以百果园的股价也是上市即高峰，一路从近 7 元每股跌倒了目前仅 1.2 元每股，每股净资产还有 2 元呢！不仅远远破发，已经破净了。

来源：经理人杂志