这或许是陕西最重要的一只债券。

因为这里是最早因债受困的城市。

11 月 11 日，韩城城投在上交所发行公司债券，虽然金额不大（8.98 亿元），但却是自 2020 年之后，韩城融资平台第一次在资本市场亮相。

对于此次发行的重要性，韩城城投集团在官网上表示：标志着韩城市已经走出债务泥潭，正朝着谋转型、谋发展的新征程前行。

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追忆 5 年：或为全省源头

在搜狗上检索 " 韩城城投 "，第一条资讯是新浪财经转载《中国经营报》的旧文《韩城城投旗下融资平台再逾期》，时间为 2020 年 5 月 30 日。

这份报道称，韩城债务压力显性化最早可追溯到 2018 年。原文如下：

韩城城投 2019 年年度报告披露，2018 年韩城城投从国通信托有限责任公司募集的 2.4 亿元债务发生逾期，韩城城投解释其流动性紧张。截至 2020 年 4 月 30 日年报披露日，这笔债务在签署《调节协议》分期偿还的基础上又重新安排了还款计划。

很快，" 韩城兑付 " 在金融圈广为人知。

作为本土财经观察者，我们会不自觉的把韩城视为本轮化债起点，因为很多大动作都在 2020 年之后发生了。

例如高规格的平台整合。

2020 年 10 月 21 日，陕西省发展和改革委员会陕西省财政厅关于印发《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见》，文件首段内容即包括 " 有效防范化解政府性债务风险 "。

尽管《意见》全文末提 " 隐债 " 二字，但 " 平台 " 二字已经无限点题了，这也意味着化解隐债已上升到省委省政府层面了。 ( 详见《》 )

例如金融陕军的大规模出动。

省金融委有意引导金融机构与重点区域结对子，催动债务问题有效化解。在我们的纪录中有两大主角。

其一是陕西金资。基于地方 AMC 的主责主业，除企业领域（如陕煤集团债转股）之外，其重心一下在响应地方政府的真实需求。尤其是 2023 年 8 月成立汉中金资，短短一年内为地方政府节约资金超 8 亿元，占全市财政收入 15% 和纯税收入的 22%。 ( 详见《》 )

其二是开源证券。2020 年 12 月，我们刊文《》，发现开源证券已经与铜川、商洛和榆林达成战略。而在此之后的 2021 年 9 月，开源证券已经韩城市政府签约，深度服务韩城的产业发展、城市建设、债券融资。

为了让大家不再压抑，我们把 " 好消息 " 提前送达。

2024 年 12 月 4 日，韩城在市委金融委员会上说出了外界期待已久的发言：

全市财政金融风险基本解除。

城市信用信心全面恢复。

经济社会发展重拾升势。

金融机构全方位支持韩城高质量发展的步伐愈加坚实。

与此相呼应，韩城城投在发债成功的新闻稿中说—— " 终于拨云见日、云散月明 "。

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5 年不易：化债触拐点

很大程度上说，8.9 亿元的公司债，给了市场决定性信心。

因为我们掌握的数据是：认购倍数超过 3 倍。

从公开信息看，金融陕军大大的出力了。

增信机构为陕西增信，特别鸣谢的意味大家都懂，开源证券、陕西金资、西安银行、长安银行均在其列。

此种效能，很大程度上得益于省金融委的坚定支持。

韩城方面回忆称：2018 年中秋节债务危机公开化之后，最紧迫的是 2019 年 3 月到期的债券兑付，此一时刻省金融办直接到场指导，积极联动财政厅、银保监局、交易商协会、上交所。

这一阶段的特质是 " 急 "。在省市专班中，省金融办作为核心成员之一，持续协调多家银行完成续贷，化解涉诉事项。尤其是调动刚刚成立的陕西增信为续发债券助力，确保 17 亿元的顺利融资，为韩城迎来了最为关键的 " 喘息 " 窗口。

赢得时间之后，韩城加快了隐债摸底与处置工作，李钧副省长亦赴韩城现场指导。最为关键的是，省金融委强调了 " 市场化方式 "，即由机构完成对非标债权的打折收购及扮演专业化投顾。其中与陕西金资组建合伙制企业推进打包处置的方式，形成了在全国有影响的经验。

在省委省政府、多个厅局及渭南市委市政府的支持下，韩城的主动作为也非常醒目。

2023 年 6 月，韩城市委书记亢振峰到访陕西金资。对长期支持表示感谢之余，特别强调了陕西金资发挥了 " 四两拨千斤 " 的关键作用。

陕西金资董事长李凯亦表示：作为对口协作单位，将坚持坚持全程指导与关键节点积极作为，切实发挥风险化解、信用修复和赋能发展的功能作用。未来则将以 " 一体两翼 " 推动融资平台转型为助力地方产业高质量发展的主体。

与拜访多家金融机构相映初的是，韩城在内功上更为用力。

韩城城投的归纳为：自 2020 年以来，痛定思痛，全面摸清债务底数，重组市属国有企业，压缩财政开支并争取上级财政支持，始终把债务化解工作作为全市工作的重中之重。具体操作可参阅《韩城市融资平台公司转型升级指导意见》及《韩城市市属国有企业整合重组实施方案》。

顶层设计之下，重组韩城城投、重塑龙门国际、重建韩城产投、重建高新建投、组建韩城国有资本投资运营平台公司试点等，纷至沓来。在金融棒棒糖看来，" 伤筋动骨式 " 的改革，既大幅提升了城市干部群众的士气，也极大强化了金融机构鼎力的信心。

在我们长出一口气的时候，强烈建议回看一下当时韩城有多难！在韩城城投的官宣文字中有如下表达：

韩城投融资平台债务问题自 2018 年下半年爆发以来，受到全国的关注。爆发伊始，所有的融资工具全部失灵，债权人集中要求兑付本息，债务违约和涉诉层数不穷。

你知道我 5 年是怎么过的了吧？

03

产业勃兴：转型看得见

我们对韩城下一步非常关注。

首要的体验是韩城 " 不会再次陷入债务泥潭 "。

12 月 4 日的市金融委员会议中，有这么一句话：要把防范化解风险作为金融工作的永恒主题，深刻汲取过往教训，依法将所有金融活动全部纳入监管。

这就意味着 " 隐债 " 一词将彻底淡出，而淡出背后则是担当。

2023 年韩城财政金融风险化解委员会议通稿中还有一句话：坚持 " 新官要理旧账、为官不留烂账 " 理念，一手抓化债、一手抓发展。

显然，作为传统的资源型城市，韩城想在 " 飞行过程中换发动机 "，这其中的亮点就是——新能源。

2022 年，我们以《》进行了首轮关注，事件源头是我们关注到一家民营企业几乎成了韩城的 " 工业网红 "，依据是红马科技在历年政府工作报告中的出现频率：

2018 年：1 次，全力推进其多元正极电池材料项目建设。

2019 年：2 次，多元正极材料等高新技术项目加快实施、确保其多元正极材料一期项目 4 月底前建成投产。

2020 年：3 次，一期达产达效、二期项目上半年达产达效、支持其与科研院所、高等院校联合组建研发平台。

2021 年：5 次，二期项目推进顺利、国家高新技术企业认定、发挥其正极材料项目示范作用、依托其规划建设新材料园区、支持其建设省级工程技术研究中心。

2022 年：6 次，前驱体材料达产达效、获批国家级绿色工厂、通过国家知识产权管理体系认证、新工业元素亮点纷呈、动力电池材料二期全面投产、第二回路电源和高强度角钢电力线路建成使用。

对个例的突出强调，其实是韩城市委市政府的刻意。

2021 年 9 月底的党代会上即提出：在新型工业化和城镇化浪潮中（要）实现 " 小城逆袭 "，（要）建成黄河沿岸区域性中心城市，就必须时刻保持清醒的认识和准确的判断。

行至 2024 年，我们发现 " 清醒认知与准确判断 "，再次折射于新能源赛道。

在研究陕汽的过程中，陕汽集团孵化的三级子公司西部智联新能源产业集团完成了新一轮融资，共计 9 家民营企业真金入局，该公司主营业务为重卡充换电业务、智慧物流、后市场服务等，属于 " 新能源数智化 " 全产业链。

而这家公司就注册在韩城，总投将达 47 亿元，总占地面积 1200 亩。

在此逻辑下，我们注意到韩城以旭强瑞、维纳氢能、龙钢为主导的氢气制备和车用应用已经齐备，尤其是实现了低成本制氢、氢卡货运的商业小闭环，在全省氢能产业链中形成先发优势。详见《》。

行文至此，我们想说：

向前看，拨云见日、云散月明。

备注：

在本轮 " 再融资专项债 " 发行中，韩城亦将获突出支持。

来源 / 西安金融棒棒糖