竞争激烈的口腔医疗服务市场，或将迎来又一家上市公司。近日，武汉大众口腔医疗股份有限公司（简称 " 大众口腔 "）向联交所递交 IPO 申报材料，计划在香港上市。《经济参考报》记者注意到，大众口腔近三年业绩处于增长状态，但今年上半年出现下滑。公司计划通过在香港上市募资来扩充运营网络以便提升市占率和经营业绩，但面对竞争日趋激烈、行业增长放缓的口腔医疗服务市场，公司能否实现预期目标尚有待观察。

9 年前挂牌新三板多年后拟赴港上市

招股资料显示，大众口腔 2007 年成立于湖北省武汉市，主要以社区为中心提供综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，以直营连锁模式运营。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有 81 家口腔医疗机构，包括 4 家口腔医院、70 家口腔门诊部和 7 家口腔诊所，分布于湖北、湖南的 8 个城市。

记者发现，早在 2015 年 5 月，大众口腔就曾登陆过资本市场，在新三板挂牌。不过彼时公司业绩规模较小，2015 年度实现营收 5825.41 万元，实现归属于挂牌公司股东的净利润仅为 792.84 万元。2018 年 4 月，大众口腔自愿终止在新三板挂牌。公司给出的原因为：新三板是仅对合格投资者开放的市场，与其他证券交易所相比，其交投量及流通性相对较低，难以反映公司股份的公允价值；公司在新三板挂牌期间，公开筹集资金以支持业务运营及发展的能力有限；公司正在寻求在其他证券交易所（包括联交所）上市的机会，以期有机会进入更成熟的国际市场，增强公司的集资能力、扩大股东基础，以及提高公司的品牌知名度及企业管治水平。

从全国中小企业股份转让系统终止挂牌近 7 年后，大众口腔再度向资本市场发起冲击，这次的目标上市地为中国香港。根据招股资料，近三年，大众口腔保持了较快的业绩增长水平。2021 年至 2023 年，公司营收分别达到 3.81 亿元、4.09 亿元和 4.42 亿元，净利润分别为 1473.8 万元、5645 万元和 6703.8 万元，毛利率分别为 27.3%、36.3%、38.1%，均呈逐年提升态势。

不过，今年上半年，大众口腔的业绩出现了一定程度下滑，营收和净利润分别为 2.05 亿元、2924.5 万元，同比分别下降了 4.13%、9.58%，毛利率也降至 36.6%。对于收入下滑的原因，大众口腔称，主要是国家集中采购政策及业内激烈竞争对口腔医疗服务提供商造成价格下行压力。

值得注意的是，大众口腔快速发展背后，广告投入连年增长。2021 年至 2023 年，大众口腔的销售及分销开支分别为 3485.7 万元、4170.9 万元、4468.7 万元。其中，广告及推广开支分别为 2618.8 万元、3444.5 万元、3715 万元。2024 年上半年，大众口腔广告及推广开支达到了 1883.8 万元，同比增长 13.2%。总的来看，公司三年半的广告及推广开支总额达 1.17 亿元。

此外，大众口腔旗下医疗机构发展不均衡，公司前 20 大口腔医疗机构贡献了大部分收入。2021 年至 2024 年上半年，前 20 大口腔医疗机构贡献的收入分别占公司同期总收入的 55.1%、52.4%、50% 及 47.7%。

图为位于武汉市的大众口腔湖南花园门诊部。王兴亮摄

5 名投资者提前获利退出

招股资料显示，大众口腔成立时，由湖北中山医疗投资管理有限公司（简称 " 中山医疗 "）全资控股，而中山医疗是由姚雪与沈洪敏共同控制的投资控股公司。截至 2024 年 11 月 20 日，姚雪与沈洪敏持有中山医疗的股份比例分别为 44.11% 和 31.38%。

记者注意到，姚雪是大众口腔创始人，现年 60 岁，一直担任公司董事会主席兼董事，具有超 30 年的医疗及健康服务行业经验和企业管理经验，2018 年 4 月曾被武汉市人民政府表彰为第十七届劳动模范。沈洪敏自 2014 年 12 月加入大众口腔担任董事会副主席兼董事，并于 2017 年 4 月被任命为公司总经理。2014 年 6 月 3 日，两人签订了一致行动协议，共同成为大众口腔的实际控制人。

在新三板挂牌之前，大众口腔成立了首个员工持股平台武汉杏林投资管理合伙企业（有限合伙）。2015 年挂牌后，该员工持股平台与中山医疗分别持有大众口腔 10%、90% 的股份。2017 年 7 月，大众口腔又成立了武汉竹林投资管理合伙企业（有限合伙）及武汉桃林投资管理合伙企业（有限合伙）两个员工持股平台。同年 7 月 31 日完成了 A 轮投资，湖北中元九派产业投资基金合伙企业（有限合伙）（简称 " 中元九派 "）和个人投资者朱超分别以 2352 万元及 588 万元认购大众口腔 240 万股和 60 万股股份。

2021 年 5 至 6 月，大众口腔引进 B 轮投资，中信证券投资有限公司（简称 " 中信证券投资 "）、中元九派等 8 名投资者参与公司增资，合计以 8549 万元的对价取得大众口腔 589.59 万股的股份。

天眼查数据显示，先后参与大众口腔两轮融资的中元九派成立于 2016 年 11 月，其执行事务合伙人为武汉中元九派产业投资管理有限公司（简称 " 武汉中元 "），持股 1.68%。中元九派的出资人还包括中元汇（武汉）产业投资有限公司（持股 37.8%）、长江创业投资基金有限公司（持股 20%）、湖北高投万融产业投资基金合伙企业（有限合伙）（持股 10%）、上市公司中元股份第一大股东王永业（持股 5.6%）等。其中，中元汇（武汉）产业投资有限公司由中元股份 100% 持股，长江创业投资基金有限公司则是湖北省国资委实际控制的企业，湖北高投万融产业投资基金合伙企业（有限合伙）是由湖北省高新产业投资集团有限公司出资参股的私募投资基金。

《经济参考报》记者注意到，前述 8 名 B 轮投资者中，有 5 名投资者在大众口腔递交赴港上市资料前夕突然退出股东行列。大众口腔在招股资料中表示，" 由于我们若干投资者的商业原因 "，公司 2024 年 9 月与中信证券投资、中元九派、李建生、朱超、武汉致道科创创业投资合伙企业（有限合伙）及王青松订立股份回购协议或减资协议，同意购回该等投资者所持全部 837.93 万股股份，总代价为人民币 1.213 亿元。上述相关款项于 2024 年 10 月 8 日结清。

目前，大众口腔的第一大股东仍为中山医疗，持股比例为 81.32%。此外，姚雪与沈洪敏分别直接持股 1.24%、1.17%。

行业竞争风险不容忽视

经过 17 年的发展，大众口腔不仅实现了业绩的稳步增长，市场地位也不断提升。大众口腔在招股文件中援引弗若斯特沙利文的数据显示，按 2023 年华中地区产生的收入计，公司在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中居第一位，市场份额约为 2.6%；按 2023 年净利润计，公司在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三；按截至 2023 年底正在经营中的口腔医疗服务机构数量计，公司排名第五。

此次赴港上市，大众口腔计划继续扩充网点并提升市场份额。招股资料显示，公司计划将募资额分别用于收购以及新建口腔医疗机构、翻新升级部分现有网点、优化信息技术基础设施及信息技术系统、发展医疗专业团队、用作营运资金及一般企业用途。

大众口腔称，未来三年，预期将对武汉的口腔医疗机构进行升级并翻新，采购新的牙科设备替换已使用多年的旧设备。未来五年，计划在华中地区开设 80-100 家新口腔医疗机构。同时，作为未来扩张计划的一部分，公司将继续寻求线下口腔医疗机构的收购机会，并瞄准盈利或具有增长潜力的标的，以收购大多数股权的方式，收购 40-65 家口腔医疗机构。

事实上，当前国内口腔医疗服务市场已处于激烈竞争状态。弗若斯特沙利文的数据显示，截至 2023 年 12 月 31 日，我国有约 9.47 万家民营口腔医疗机构。其中，华中地区的口腔医疗机构数目由截至 2019 年 12 月 31 日的 1.37 万家增加至截至 2023 年 12 月 31 日的 1.79 万家，复合年增长率为 6.9%，到 2028 年底预计将达到 2.39 万家。

《经济参考报》记者注意到，除了需要与日益增多的民营口腔医疗机构竞争，大众口腔还要与公立医院口腔科及其他一些公立口腔医疗服务提供商竞争，而后者凭借较多资源和较高认可度，一直在行业中占据主导地位。

目前，口腔医疗服务行业不仅存在高度竞争，且近年增长放缓并经历波动。大众口腔招股文件显示，中国民营口腔医疗服务市场的市场规模由 2019 年的 1011 亿元增加至 2023 年的 1015 亿元，增幅只有 0.4%，且预计我国民营口腔医疗服务市场在 2024 年的增长将放缓。

大众口腔在风险因素中坦言，就 2023 年的总收入而言，公司在中国民营口腔医疗服务行业的市场份额仅为 0.4%。随着中国民营口腔医疗服务行业的快速发展，预计新进入的市场参与者将持续增加，并在未来与公司展开竞争。公司某些竞争对手之间可能有重大的整合与合并，也可能发展联盟，从而凭借丰富的资源获取巨大的市场份额。如果未来竞争格局及宏观经济状况发生变化，可能导致定价下调压力增大、就诊客户人次减少、盈利能力下降或市场份额流失，从而对公司经营业绩及业务前景造成重大不利影响。

来源：经济参考报