国金证券股份有限公司樊志远 , 邓小路近期对生益科技进行研究并发布了研究报告《高胜率强阿尔法厂商，打破垄断迎成长》，给予生益科技买入评级，目标价 38.61 元。

生益科技 ( 600183 )

公司简介

覆铜板业务占比 75%，公司能够兼顾周期性和成长性，一方面在行业涨价时能够展现出盈利弹性（2021 年单价同比 36%、单位毛利同比 46%），另一方面在需求平缓时公司能够通过原材料管理和高端 CCL 内化升级实现单位毛利提升（2014~2023 年期间单张毛利同比增长的年份占比高达 80%）。PCB 业务占比 20%，专注于高端 PCB 产品，盈利趋势与高速带宽等高速需求相关度高。根据公司公告，2024 年公司预计实现归母净利润 17~18 亿元（同比 +46%~55%），预计实现扣非归母净利润 16.4~17.4 亿元（同比 +50%~59%）。

投资逻辑

覆铜板基础需求迎修复，强阿尔法盈利进入胜率区间。A 股 CCL 前三季度营收和利润同比增速逐渐转正，虽然台系 CCL 在 2024 年 8~10 月营收同比增幅收窄，但 11~12 月和 2025 年 1 月同比增速又现扩张之势，加之 IDC 预测 2025 年智能手机、PC、AR/VR、可穿戴设备出货量增长，至 2028 年的复合增速分别达到 3%、1%、27%、3%，我们认为行业周期修复之势已明确，公司也有望迎来单位毛利上行的机会，远期可展望覆铜板行业迎来涨价的盈利上行机会。

AI 导致覆铜板升级，打破垄断迎增长。资本开支侧，AI 服务器和交换机 CCL 等级或从原先的 Very low loss 提升至 Ultra low loss 或 Super ultra low loss，同时增加对 CTE 指标的要求（应对 HDI）；端侧，有望从普通 FR-4 产品提升至 Mid loss 或最高至 Very lowloss。无论是资本开支侧还是端侧，目前都是韩国和中国台湾厂商独占，公司作为中国大陆厂商进入产业链，有望打破垄断迎来高端产品内化升级带来的增长。

生益电子抓住 ASIC 机会弯道超车。从 ASIC 产业链已经观察到起量之势，最为典型的是给亚马逊自研 AI 服务器做代工的台系企业智邦科技从 7 月开始营收环比增速加速上行。生益电子依靠自己在高多层类产品中的技术实力，成功通过海外 ASIC 相关产业链突破，从二季度开始营收和利润环比加速变化，可见生益电子有望随着海外 ASIC 产业链起量而迎来快速增长。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司 2024~2026 年归母净利润将达到 17.2 亿元、29.3 亿元和 40.2 亿元，对应 PE 为 41 倍、24 倍和 17 倍。我们按 2025 年预期净利润给予 32 倍 PE，给予公司 938 亿目标市值、38.61 元 / 股目标价，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：需求修复不及预期；AI 发展不及预期；DeepSeek 等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.0。

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