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一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT 投放数量变化

环比上期，脱脂奶粉大幅度减量，其它品种微幅度减少；同比去年，奶粉成为增量主力，其中脱脂奶粉降幅超四成，将对本次拍卖形成支撑。

较 2 月 4 日的拍卖预告比较，无水和黄油继续小增，而无水仍然处于投放高峰。

未来四次投放量预计（吨）

无水奶油 2-4 月的投放依然是增量为主，而其它品种未来 4 次拍卖都是缩量投放。

未来投放的中长期预测：全脂奶粉宣称未来 12 个月减量 1500 吨（但上次预测已经体现只是未公布），但减量时间放在 12 个月等于牙痛咒，效果嘛，庄家开心就好；脱脂奶粉以下 6 次拍卖减量 3000 吨，估计会对本次拍卖的脱脂奶粉形成一定的支撑。

二、国内现货价格

2 月上旬国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月 CP2 为例）

奶粉继续倒挂，而黄油利润空间急剧缩小，无水接近亏损，只有奶酪还维持了一定利润空间。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关：（1）1 月社会融资规模增量为 7.06 万亿元，比上年同期多增 5833 亿元，创下历史同期新高，显示出市场资金的充裕度和经济活力有明显提升对实体经济发放的人民币贷款增加 5.22 万亿元，占社融增量的约 74%，同比多增 3793 亿元，是社融的绝对主力，表明实体经济获得的资金支持力度较大；（2）时隔 7 年，再次举行时隔六年，万众期待的民营企业座谈会再次召开，不同于上次的信息化和绿色化的企业家群体，本次智能化成为主流，而消费品企业的飞鹤和新希望入围，对于乳业也有所利好。

2.   美欧经济数据与政策动向：（1）继 CPI 数据超预期强劲以后，美国劳工部公布 1 月 PPI 同比增长 3.5%，为 2023 年 2 月以来最大增幅，高于预期和前值，显示美国生产端通胀压力有明显回升，从而打压未来降息意愿；而同期公布的零售数据不佳，加上修正的 12 月岗位缺口下降，也显示经济数据恢复动力减弱；

（2）欧洲央行预计 2025 年欧元区经济增长仅为 1.1%，2026 年增长 1.4%。惠誉评级也下调了欧元区的增长预测。主流市场支撑其在 2025 年继续降息３次的预期；

（３）澳洲联储时隔四年多首次降息。澳洲联储将基准利率下调 25 个基点至 4.10%，为 2020 年 11 月以来首次降息，至 2023 年 10 月以来新低，符合市场预期。

3.   美元汇率：最新零售数据不佳打压对美增长潜力信心，美元指数有所回落。

4.   最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止 24 年 12 月跌 6.5%；澳大利亚截至 24 年 12 月增 2.4%；新西兰截至 12 月同比涨 1.3%；欧盟 27 国截止 12 月年度产量涨 0.6%；美国截止 12 月产量跌 0.20%；乌拉圭截止 12 月跌 4.1%；从整体出口国生产情况来看，得益于大洋洲的强势表现，总体增长 0.3%。

5.   主要需求国巴西 1-9 月上涨 1.5%，日本截止 12 月（涨 0.8%）、墨西哥截止 12 月（+1.7%）、英国截至 12 月涨 0.1%，俄罗斯截至 1２月 ( +0.８% ) ，土耳其至 12 月涨 9.9%；中国以外的进口国年度增长 2.0%。

6.   中国 2024 年度出口全脂奶粉超过２万吨，而且从 12 月起脱脂奶粉出口超过 400 吨，均创历史新高，显示了低奶价下，开拓了新的出路。

7.   国内生奶及喷粉：国内合同外生奶价格在开工后迅速反弹，截止本周主产区合同外奶价 2.5 元／公斤左右，远高于去年同期水平。

8.   新西兰主要生产方：北岛缺雨继续维持，但整体减产幅度仍在评估中。

9.   国际／国内市场重大动态：（１）2 月 17 日北非招标突然宣布开始，未公布招标数量，由供应商自行申报，本周开标；（２）国内饮料大厂突然公布对国内敞开招标出售进口全脂奶粉，引起期货市场恐慌，截止今日据称卖出主力品牌全脂奶粉过千吨，比现货市场价格低 500 元每吨以上。

10.   生鲜乳价格：农业部公布截止 2 月 6 日，内蒙古 / 河北等 11 个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格 3.12 元 / 公斤，环比跌 0.3%，同比下跌 14.0%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：供应持续处于高位，近期国际乳脂价格持续回调，预计本次仍有下挫动力。

无盐黄油：现货开始走软，餐饮品牌经销商开始折价出货，整体欧美黄油下挫动力依旧，已经接近历史高点难以上冲，看跌。

切达奶酪：供应稳定，市场需求仍在，但本次拍卖普遍看淡，预计小涨小跌。

脱脂奶粉：投放大幅度减量，但整体外盘不佳，国内需求未见明显起色，不过外盘有可能给与支撑，预计小幅度波动。

全脂奶粉：供应保持稳定，但近期消息面冲击较大，而未来增产概率较大，拍卖价较现货没空间，预计本次下跌。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第 373 期拍卖）

论坛：

● 3 月 16 日乳业在线 " 第一届全球乳蛋白市场论坛 "

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●成功召开

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Cheese Talking 大奖：

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大宗乳品操盘手大奖赛：

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报告：

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