华源证券股份有限公司王彬鹏 , 郦悦轩 , 戴铭余近期对四川路桥进行研究并发布了研究报告《深耕川渝经济圈，聚焦主业开拓增长新篇章》，首次覆盖四川路桥给予买入评级。

四川路桥 ( 600039 )

投资要点：

复盘历史行情，未来发展值得关注。以 2020 年 1 月 2 日收盘价为基准，截至 2025 年 1 月 3 日收盘，公司股价累计涨幅达 267.43%，相较沪深 300 和申万建筑装饰指数分别取得了 275.42% 和 277.34% 的超额正收益，主要受益于三个阶段的推动：第一阶段：在 2020 至 2021 年底，公司营业收入和归母净利润显著增长，2021 年分别同比提升 31.73% 和 85.43%；同时，控股股东增持股份并进行战略重组，进一步提升了市场份额。第二阶段：在 2021 年底至 2023 年 4 月，大股东及一致行动人持续增持，并将分红比例提升至 50%，增强了投资者信心。第三阶段：2024 年 7 月至今，随着山洪事件影响的逐步消退，新领导班子的上任或为公司注入新的发展动力。

省内基建需求仍存，资金保障充足。四川省基建投资需求仍存，随着经济复苏和 " 十四五 " 规划的推进，四川在交通、水利和能源等领域的基础设施建设持续加码。四川省依托交通枢纽优势和国家战略支持，加快推进交通网络建设，公路投资由 2016 年的 1239.8 亿元增长至 2023 年的 2555.7 亿元，CAGR 达 10.89%。此外，成渝地区重大项目数量显著增加，提升了整体市场景气度，为四川路桥的发展提供了良好环境。2023 年四川省综合财力达到 19389.07 亿元，在统计的 20 省份中位居第五，转移收入占比 48.5%，债务率仅 105%，彰显健康财政结构与较强偿债能力。在中央长期稳定的政策支持下，四川拥有充足资金保障，为基础设施建设提速提供了坚实支撑。

聚焦主业发展，大股东赋能增长。2024 年 12 月 5 日，公司发布公告称，公司对持股结构进行了优化，下调了矿业集团和清洁能源集团的持股比例，同时将盈利能力突出的路桥矿业持股比例从 60% 提升至 64%。这一调整预计将减少非核心业务对公司利润的拖累，减轻投资压力，并显著提升资产运营效率，为未来利润增长和现金流改善奠定坚实基础。此外，四川路桥凭借 " 投建一体 " 模式持续提高项目收益和盈利能力，而蜀道集团作为省内交通投资的核心主体，与公司紧密协作，共同推动业务规模和市场占有率的稳步提升，为公司长期可持续发展注入动力。

盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年有望实现归母净利润分别为 80.18、86.37、95.38 亿元，增速分别为 -10.94%、+7.71%、+10.44%。我们选取同类地方建筑国企如山东路桥、浙江交科、广东建工等作为可比公司，可比公司 25 年平均 PE 为 7.60 倍。考虑到公司在四川省内的市场地位及其在交通基础设施领域的深厚积累，高分红水平均有望维持，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：基础设施投资不及预期；订单结转速度放缓；资产出表进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.59%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 75.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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