《港湾商业观察》廖紫雯

在电影院等公共场所经常看到的 " 扫码 " 按摩椅要上市了。

近日，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称：乐摩物联）递表港交所，开启港股 IPO 之路。招股书披露，2024 年前三季度，公司营收增速放缓，毛利率也呈现出较明显的下滑趋势。与此同时，公司销售成本高企，此外，流动负债总额达 2.09 亿元，而现金及现金等价物仅为 2780.4 万元，资金缺口明显。

01

营收增速放缓，毛利率下滑不小

2022 年 -2023 年、2024 年前三季度（以下简称 " 报告期内 "），乐摩物联实现营收分别为 3.3 亿元、5.87 亿元、6.15 亿元，实现期内利润分别为 648.1 万、8734 万、9311 万。

2023 年前三季度，乐摩物联实现营收为 4.42 亿，2023 年全年、2024 年前三季度的营收同比增速分别为 77.75%、39.08%。

根据弗若斯特沙利文的资料，于 2021 年至 2023 年的三个连续年度，按交易额计算，乐摩物联在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一，相应年度的市场占有率分别为 29.4%、33.9% 及 37.3%。

报告期内，公司智能按摩服务产生的收入分别为 3.16 亿元、5.68 亿元和 6.04 亿元，分别占同期总营收的比例为 95.75%、96.74%、98.22%。

同时，报告期各期，乐摩物联实现毛利分别为 8533.5 万、2.45 亿、2.45 亿，其中，2022 年、2023 年，公司实现毛利率分别为 25.85%、41.79%，2024 年前三季度毛利率由 2023 年前三季度的 46.09% 跌至 39.90%。

主营业务毛利率情况来看，截至 2022 年及 2023 年 12 月 31 日止年度以及截至 2023 年及 2024 年 9 月 30 日止九个月，智能按摩服务产生的毛利率分别为 24.66%、41.47%、45.76% 及 40.04%。

乐摩物联表示，2024 年前三季度毛利率同比下滑，主要是由于 ( 1 ) 为扩大业务规模及市场渗透率（扩大地理覆盖范围以在低线城市╱区域建立更多 POS）产生了初始成本；及 ( 2 ) 运维人员方面的支出增加，导致毛利增长放缓。

值得关注的是，2023 年，乐摩物联向权益股东宣派股息 2375 万元；2024 年前三季度，公司向权益股东宣派股息 2000 万元，包括 ( 1 ) 向公司执行董事、控股股东谢忠惠宣派股息 1000 万元以满足其财务需求；及 ( 2 ) 因公司良好的财务表现而向全体股东宣派股息 1000 万。

据悉，公司实控人为谢忠惠，同时谢忠惠为乐摩物联的执行董事及董事会副主席。截至最后实际可行日期，谢忠惠直接持有 21.0% 股份；并分别以普通合伙人身份于掌创共赢平台、乐摩共创平台及乐摩共赢平台持有的合计 13.4% 股份，行使公司 34.4% 的投票权。谢忠惠、掌创共赢平台、乐摩共创平台及乐摩共赢平台将共同构成公司的一组控股股东。

02

超过 50 万台按摩椅，销售成本大增

招股书披露，于最后实际可行日期，乐摩物联拥有超过 4.5 万个 POS 的服务网点，并投放超过 50 万台智能按摩设备，覆盖 31 个省级行政区及 339 个城市。

按经营模式划分，报告期各期，公司于直营模式下拥有 POS 服务网点数分别达 11364 个、20038 个、29213 个，占比分别为 52.30%、62.34%、68.47%；合伙人模式下网点数分别达 10363 个、12103 个、13455 个，占比分别为 47.70%、37.66%、31.53%。

按消费场景划分，报告期各期，商业综合体拥有 POS 服务网点数分别达 12434 个、18266 个、22851 个，占比分别为 57.23%、56.83%、53.56%；影院网点数分别达 5241 个、9906 个、16018 个，占比分别为 24.12%、30.82%、37.54%；机场、高铁站各期网点数占比均未超 1%。

乐摩物联的销售成本主要包括 POS 及相关开支（包括服务网点的场地使用费及维护成本）、按摩设备折旧及摊销、出售家用按摩设备的成本、雇员福利开支、运杂费及其他。

报告期内，乐摩物联的销售成本分别为 2.45 亿元、3.42 亿元和 3.7 亿元。公司介绍，2024 年前三季度的销售成本较上年同期的 2.38 亿元大幅增长约 55.1%，主要原因在服务网点及智能按摩设备方面业务规模增长所致。

其中，报告期各期，公司 POS 及相关开支分别为 1.59 亿、2.30 亿、2.57 亿，占销售成本比例分别为 64.85%、67.28%、69.63%。

各期，折旧及摊销费用（指于 POS 放置并由公司拥有的按摩设备的折旧及摊销）分别为 5753.8 万、6111.5 万、7378.7 万，占销售成本比例分别为 23.50%、17.89%、19.97%。

各期，公司雇员福利开支（指与运营及维护公司 POS 有关的人工成本）分别为 1618.1 万元、2393 万元和 1836.3 万元，占销售成本比例分别为 6.61%、7.01%、4.97%。

乐摩物联指出，由于智能按摩服务为公司主营业务及最主要的收入来源，因此相关成本将最为高昂。公司负责于直营模式下产生的所有成本，而于合伙人模式下，公司承担提供全面智能按摩服务解决方案的成本（主要包括按摩设备的折旧）。城市合伙人负责 POS 及相关开支，包括合伙人下 POS 场地的场地占用费及维护成本。

此外，天眼查显示，公司投资的乐摩物联科技（福州）有限公司曾因其他原因而受到行政处罚。2024 年 12 月 19 日，厦门市集美区消防救援大队给予乐摩物联科技 ( 福州 ) 有限公司罚款 3.1 万整的行政处罚，处罚事由为占用疏散通道。

03

流动负债总额达 2.09 亿，消费者投诉频频

招股书披露，于往绩记录期间，公司于 2022 年及 2023 年 12 月 31 日已分别录得的流动负债净额，这可能使公司面临流动资金风险，并影响公司未来实现或其后维持盈利的能力。

于 2022 年 12 月 31 日及 2023 年 12 月 31 日，乐摩物联的流动负债净额分别为 1792 万及 3184 万。

公司表示，流动净负债的增加主要是由于官派截至 2023 年 12 月 31 日止年度股息 2375 万元导致贸易及其他应付款项增加以及因业务扩张而增加购置按摩设备及场地占用费导致贸易及其他应付款项以及银行贷款增加，且上述赎回负债部分已于 2023 年结清。

乐摩物联指出，流动净负债净额主要是由于投资者马鞍山基石亿享股权投资合伙企业（有限合伙）（" 基石亿享 "）于 2017 年 12 月与公司签订投资协议的赎回权产生的赎回负债。根据上述投资协议，基石亿享有权要求公司全额赎回其股份。

鉴于赎回负债因赎回权于 2024 年终止而变成零元，截至 2024 年 9 月 30 日，公司的流动净资产为 1266 万，而截至 2023 年 12 月 31 日，公司的流动净负债为 3184 万。

乐摩物联表示，倘公司无法为运营产生充足的现金流或以其他方式无法获得充足资金为公司的业务提供支持就会影响未来可持续营利能力。公司概不保证将有来自其他来源的充足现金为运营提供资金。倘诉诸其他融资活动以产生额外现金，公司将产生额外融资成本，且无法保证将能够按公司可接受的条款获得融资，或根本无法获得融资。

截止 2024 年 9 月底，公司流动负债总额达 2.09 亿，现金及现金等价物达 2780.4 万。

同一时期，公司经营活动所得净现金达 1.75 亿，投资活动所用净现金、融资活动所用净现金均为负，数额分别为 -1.45 亿、-4133.1 万。

香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》表示，公司业务模式是营销驱动型，增长依赖营销投入实现规模扩张，成长模式的质量较弱，股票价值的内在支撑较小。虽然简单但异常传统的业务，没有除了规模扩张之外的其他想象空间。公司资金链紧绷，未来业务也很难逐渐形成较为良性的现金流机制，即使上市成功募资，也很难支撑其长期稳定发展。

消费者端，截止 2025 年 2 月 20 日，乐摩吧于黑猫投诉平台共计拥有 864 条投诉量，其中近三十天内投诉量达 13 条。消费者投诉内容涉及 " 座椅付款无服务、未使用不退费、按摩椅出问题客服不处理 " 等情况。

2 月 11 日，有消费者详细指出，自己 2 月 10 日在商场扫描按摩椅，付款成功后按摩椅却没有启动，联系客服后却遭其推卸责任表示，是消费者扫错椅子。该消费者表示自己在明确照片食品的情况下，还拒绝退款。付费按摩，按摩椅却 " 失灵 "，事实上，此类的投诉存在较多。

（图片来源：消费保投诉微信小程序）

据消费保投诉小程序显示，上 12 个自然月内，乐摩吧投诉量共计 58 条，其中解决量为 7 条，解决率达 12.07%。上 12 个自然月内，投诉问题总数达 103 条，其中退款纠纷、设备无法使用、服务态度差、虚假宣传、霸王条款占比 32%、25.2%、19.4%、11.6%、11.6%。（港湾财经出品）