本文系深潜 atom 第 890 篇原创作品

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从 " 杭州六小龙 "

到港交所上市的进击之路

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孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

或许是企业为了更好的传播，又或者是媒体对 AI 企业的偏爱。从最初的 "AI 四小龙 "，再到 " 杭州六小龙 "，AI 企业总是被打包提及，这种传播让众多新势力快速脱颖而出。2025 年初，伴随着 " 杭州六小龙 " 概念的流行，群核科技这一成员，也逐渐走入大众视野。

2025 年 2 月 14 日，群核科技向港交所递交了正式招股书，由摩根大通、建银国际担任联席保荐人。在 DeepSeek 和 " 杭州六小龙 " 概念的热情之下，群核科技受到的关注度，似乎远远超过 4 年前冲击美股的热度。

受限于市场定位和工具属性，虽然商业化进行了十多年，但群核科技的营收规模依然停留在 9 位数，且商业模式较为单一。这也导致群核科技负债率长期居高不下，截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技负债率 754.4%，现金及等价物也下滑到了 2 亿元，急需上市补充资金。

美股转港股，" 杭州六小龙 " 的进击

招股书显示，早在 2021 年群核科技就已经完成了股改，并且完成了在开曼群岛的注册。杭州群核信息技术有限公司成立于 2011 年，产品服务提供方，由群核科技间接全资控股。

黄晓煌、陈航、朱皓是群核科技三位创始人，三人是美国伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校的校友，并在英伟达、微软、亚马逊等全球知名企业积累了丰富的技术经验。名校和大厂的经验，让三位年轻人快速达成创业意向。

在创业初期，群核科技 " 用 GPU 做云端图形图像快速渲染 " 方向，并以装修行业为切入点。招股书显示，群核科技主要产品主要有空间设计软件酷家乐、海外版产品 Coohom，以及面向室内环境 AI 开发的群核空间智能平台 SpatialVerse。

2013 年推出的酷家乐，凭借其 10 秒快速渲染的能力，迅速赢得市场认可，成为家装设计领域的头部工具，也奠定了群核科技在空间设计软件领域的基础。

2018 年，群核科技发布了 InteriorNet 数据集，成为全球最大的室内场景认知深度学习数据集。这一创新成果解决了业界的合成数据采集难题，标志着群核科技在空间智能领域的技术突破。此后，群核科技逐步拓展国际市场，推出海外版产品 Coohom。

2023 年，生成式 AI 技术逐渐成熟，群核科技顺势推出群核空间智能平台（SpatialVerse），可以广泛应用于 AIGC、具身人工智能、AR/VR 等领域。能够从早期 AI 实现到生成式 AI 的转型，酷家乐和 Coohom 起到了重要的作用。

三款核心产品，让群核科技在空间软件市场快速脱颖而出。弗若斯特沙利文的报告数据，群核科技是 " 全球最大的空间设计平台 "，在国内市场占据 22.2% 的份额，位居第一位。

群核科技能够成为行业第一，自身努力自不可少，但同样离不开资本的助力。天眼查显示群核科技自成立以来至 IPO 递表之前，已累计完成 8 轮股权融资，吸引了投资方包括 IDG 资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、高瓴创投等多家机构入局。招股书显示，群核科技累计完成了 2.96 亿美元的融资。其中，E 轮和 E+ 轮合计获得约 1.82 亿美元融资额。

值得关注的是，早在 2021 年 6 月 25 日，群核科技向美国证券交易委员会提交一份 F-1 表格注册报表，拟在美国进行的首次公开发售。不过，因为各种原因，群核科于 2023 年 2 月 13 日放弃 F-1 表格，放弃了在美上市，最终选择了国内资本市场。

市场规模限制，群核科技的商业天花板有限

2024 年前三季度，群核科技总营收 5.53 亿元，较 2023 年同期增长 13.77%；亏损 4.22 亿元，同比收窄 13.7%。亏损的收窄，主要是因为经营亏损的减少，2024 年前三季度，群核科技经营亏损 1.28 亿元，同比收窄 44.4%。

作为一个工具型产品，群核科技并未严重依赖任何单一客户。于 2022 年、2023 年及截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技贡献了 10.9%、8.0% 及 9.4% 的营收，其中最大客户分别贡献了 5.2%、2.2% 及 2.6%。

因为软件属性的原因，导致群核科技的商业模式主要依赖订阅模式。招股书显示，2022 年到 2024 年 9 月 30 日，订阅服务分别带来了 90.6%、97.5% 和 98.3% 的营收，其中企业客户占据了主要份额；同期，群核科技的企业客户数量分别为 3.3 万、4.1 万和 4.6 万，贡献订阅总收入的 90.1%、87.0% 及 85.4% 的营收。

2019 年中国空间设计软件行业市场规模 16 亿元，到 2023 年的已经增长至 30 亿元，复合年增长率为 16.6%。预计到 2028 年，中国空间设计软件行业将进一步增加至人民币 68 亿元，复合年增长率为 17.7%，中国空间设计软件行业正在快速增长。受限于市场规模，已经放弃专业服务而专注于订阅服务的群核科技，营收规模也很难做到很大。

此外，工具类产品通常具有较高的替代性，用户更换成本低，市场上同质化产品众多。当前的市占率，难以确保群核科技可以长期取得领先。

作为空间设计软件，群核科技的产品使用场景较为单一，用户需求明确且集中，难以像社交或内容平台那样通过多样化功能或服务拓展用户需求。这也导致其变现能力主要停留在订阅付费，哪怕常见的增值服务和广告变现也鲜有涉及。

截至 2024 年 9 月底，群核科技服务了超 413872 位个人客户、45548 位企业客户，用户体量依然较小。为了突破商业化瓶颈，工具类产品通常需要向平台化转型，但这一过程面临诸多挑战。哪怕是美图秀秀这样数亿用户的产品，在平台化的尝试过程都难以成功。群核科技未来商业化转型的挑战，或将更加困难。

纵使负债率高达 754.4%，亦不放弃高薪

截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技资产总额 5.64 亿元，较期初减少 2.02 亿元，减少 26.3%；负债总额 42.55 亿元，较期初增加 1.61 亿元，增加 3.9%；资产负债率 754.4%，较期初增加 219.9 个百分点。

截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技经营现金流 1.65 亿元，较期初减少 1.02 亿元，同比减少 163.5；投资现金流 1368.2 万元，较期初增长 1.48 亿元；现金及等价物 2.00 亿元，较期初减少 45.2%。投资活动的改善，并未改善群核科技的整体现金情况。

截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技一年內流动负债 36.75 亿元，贸易及其他应付款项 1.21 亿元，租赁负债 1399.9 万元，赎回负债 35.40 亿元。2 亿元的现金及等价物，在巨大负债面前似乎有些捉襟见肘。

尽管资金压力巨大，但作为一家科技公司，群核科技认为人才是重中之重。2024 年前三季度，群核科技的薪资成本在 4 亿元之上，几乎占据了总营收的四分之三。

截至 2022 年及 2023 年 12 月 31 日止年度以及截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技向董事支付及授出的薪酬分别 980 万元、940 万元及 650 万元。

群核科技向研发人员发放的薪资分别为 4.07 亿元、3.65 亿元和 2.50 亿元，占总营收的 67.8%、55.0% 和 45.3%；截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技研发人员 615 人，人均成本 38.7 万元以上；2024 年前 9 个月，行政人员 132 人，总工资 5507.9 万元，人均成本 41.7 万元以上；销售及营销人员 492 人，总工资 1.90 亿元，人均成本 38.6 万元以上；营运人员 149 人，总薪资 2187.7 万元，人均成本 14.6 万元以上。

在 DeepSeek 重燃 AI 行业热情后，群核科技开展了新一轮招聘计划。2 月 18 日群核科技推出 " 星核人才计划 "，将招募 30 位全球高精尖校园人才，入选 " 星核人才计划 " 的校招生，群核科技提供最高百万级的薪酬待遇，实习月薪最高达 1.2 万元。

毫无疑问，上市融资是解决群核科技短期资金和债务压力最好的方式。群核科技表示，上市募集资金将用于实施国际扩张策略；提升产品并将其应用扩展至新的垂直领域及业务场景；扩大销售团队及提升品牌知名度；投资核心技术及基础设施等用途。

群核科技的未来规划是美好的，一方面在世界范围内深耕空间软件，另一方面向其他领域拓展，增加营收范围。但问题也是客观存在的，14 年来的深耕，花费了数亿美元才有了如今的市场地位。未来要实现这一美好规划，又将花费多少时间和资源呢？