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近日，美联钢结构建筑系统 ( 上海 ) 股份有限公司（以下简称 " 美联股份 "）在港交所递交招股书，申万宏源香港为独家保荐人。

自 1999 年成立以来，美联股份上市之路波折不断，从 2014 年向中国证监会递交上交所主板上市申请未果，到 2017 年 A 股首发被否，再到如今向港交所发起冲击。

一路走来，公司 IPO 之路隐忧重重：公司股权高度集中，实控人为外籍人士，跨境身份带来监管合规风险；业务上，2024 年前三季度营收与利润双降，应收账款回收压力大，现金流紧张；此外，公司现欲拓展东南亚市场，然而市场增速慢、竞争与政策风险多，而国内预制钢结构建筑渗透率低，行业扩张或放缓 ......

制图：佘诗婕

坎坷上市路

美联股份自 1999 年成立以来，便开启了其波澜壮阔的上市征程。

早在 2014 年 4 月，公司向中国证监会递交了上交所主板的上市申请，然而未能如愿以偿。但这并未阻挡其前进的步伐，2017 年 4 月，美联股份再次向 A 股发起冲击，可惜首发申请被否，发审委委员要求其就持续盈利能力、劳务外包、应收账款等问题进行补充说明。

经历挫折后，美联股份并未气馁，而是选择在新三板沉淀。

2022 年 12 月 27 日，它成功挂牌新三板，为公司发展积累了经验和资源。

但美联股份志向不止于此，2023 年 11 月，美联股份与申万宏源证券承销保荐有限责任公司签订书面辅导协议，向北交所上市发起冲击，并进入辅导阶段。

如今，美联股份又将目光投向了港交所。

2025 年 2 月，它向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，由申万宏源香港担任独家保荐人。

从招股书来看，美联股份的股权结构较为集中。

其中，控股股东为博盛国际（集团）有限公司。陈博彦和陈嘉琪兄妹通过博盛国际间接控制美联股份 72.46% 的股权，处于绝对控股地位。其中，两人分别持有博盛国际 70% 和 30% 的股权。

除了博盛国际外，美联股份的股份还由两个员工持股平台——上海向联和上海昕联展分别持有约 2.2% 的权益，这两个平台均由陈嘉琪作为执行事务合伙人进行管理。

截至最后实际可行日期，博盛国际、上海向联和上海昕联展合计持有美联股份已发行股本的约 75.3%。同时，Samer S. Khoury 通过旭日国际持有公司 15.9% 的股份。

值得注意的是，美联股份的实际控制人陈博彦和陈嘉琪均为外籍人士，陈博彦为加拿大籍，陈嘉琪为美国籍。

二人在公司中担任重要职务，陈博彦担任公司董事长，陈嘉琪担任公司执行董事，共同掌控着公司的经营决策和发展方向。

但值得注意的是，跨境身份可能涉及复杂的税务、外汇管制及国际监管合规问题，特别是在海外业务拓展中。

营收、利润双降

从招股书来看，美联股份是一家专注于预制金属建筑解决方案的技术驱动型企业，为各行业的建筑项目提供一体化解决方案。

过去五年，在国家对绿色低碳建筑重视的推动下，预制建筑已成为中国建筑行业的主要趋势。这些建筑在能源效率、减排、加快施工进度、降低劳动力需求和提高施工效率方面具有明显优势。从市场规模角度出发，中国的预制建筑市场从 2019 年的 4463 亿元增长到 2023 年的 6606 亿元，年复合增长率为 10.3%。

未来，随着各项重点推动采用预制建筑的国家政策和地方政府计划出台，市场预期将从 2024 年的 6032 亿元进一步增长到 2028 年的 7937 亿元，年复合增长率为 7.1%。

在预制建筑市场中，预制钢结构建筑因其高强度、轻质结构、施工效率和能提供宽敞开放空间而被越来越多地用于工厂、仓库、高层写字楼和公共设施。随着新能源和先进制造业急速发展，中国对工业建筑的需求预期将会增加。加上住宅和商业建筑领域接近饱和，预期预制钢结构建筑市场的市场规模将从 2023 年的 4897 亿元进一步上升至 2028 年的 6341 亿元。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2023 年收入计，美联股份再中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为 4.4%。

招股书显示，2022 年至 2023 年以及 2024 年前九个月（下称 " 报告期 "），美联股份的营业收入分别为 19.03 亿元、14.53 亿元和 8.85 亿元，净利润分别为 8770.6 万元、6213.2 万元和 4660.9 万元。 

从财务数据来看，2024 年前三季度，公司实现收入为 8.85 亿元，同比减少 23.4%；期内利润为 4660.9 万元，同比减少 10.77%。

公司在招股书中提到，报告期内，公司的应收账款回收压力增大。

报告期内，公司的应收帐款及票据分别为 3.47 亿元、4.52 亿元和 4.31 亿元。

而应收帐款及票据周转天数周转天数从 2022 年的 63 天增加到 2024 年的 156 天，表明回款周期显著拉长，现金流压力增大。如果客户违约或延迟付款，可能会进一步加剧公司的流动性风险。

此外，公司计划在东南亚设立生产设施以应对国内市场疲软，但东南亚市场的增速仅为 9.9%，低于国内历史增速。当地市场的竞争和政策风险可能会影响投资回报，增加了海外扩张的不确定性。

另外，从行业角度来看，2023 年，中国预制钢结构建筑的渗透率仅为 13.9%，远低于美国和日本的 50% 和 40%。

如果政策支持或市场需求增长不及预期，行业的扩张可能会放缓，这对美联股份的业务发展也是一个潜在的挑战。