当前，全球资本市场呈现显著结构性分化，中国资产延续强势表现，科技板块领涨效应持续强化；美国资产显露疲态，美股动能衰减与美元指数下跌形成共振。

2024 年政策窗口曾推动中国资产阶段性反弹，但情绪驱动型行情的脆弱性制约其持续性。与之形成鲜明对比，DeepSeek 技术突破引发的本轮科技股行情，正在重构全球资本对中国市场的估值范式，其影响已突破短期波动范畴。

一、 中美博弈：核心是生产力的竞争

国家竞争的本质是生产力的较量。虽然学术界存在多种评估体系，但生产力始终是衡量国家实力的根本标准。正所谓，" 仓廪实而知礼节，衣食足而知荣辱 "。一个生产力贫弱的国家，注定是无法在激烈的国际竞争中取胜的。2024 年数据显示，美国 GDP 总量为 29.2 万亿美元，中国为 18.9 万亿美元，两国经济规模比例约为 3:2。

在制造业领域，中美呈现不同的竞争优势。中国具有完整的产业链体系，美国则在尖端技术领域保持领先。中国制造业增加值占全球 30%，明显超过美国的 11%。但是，美国高端制造业占比达到 40%，在半导体、航空航天、生物医药等关键领域掌握核心技术，其制造业增加值率（35%）远高于中国（20%），这意味美国企业攫取了产品制造环节中更多的利润，显示出其凭借技术、品牌而占据价值链顶端的优势。

中国制造业正在加快向高端领域升级。改革开放初期，" 十亿件衬衫换一架飞机 " 的贸易模式已成为历史，当前，中国在 5G 通信、航空航天、新能源等战略领域取得重要突破。DeepSeek 大模型、C919 大客机、第六代战斗机等标志性成果，证明中国在高端制造领域取得实质性进展；新能源汽车、锂电池、光伏组件 " 新三样 " 出口快速增长，展现出中国民用工业产品的国际竞争力。

二、 美国资产溢价：增长预期与人工智能的双重支撑

美国科技板块持续吸引全球资本。人工智能技术革命与 " 科技七姐妹 "（BIG7）的业绩高速增长相结合，推动纳斯达克指数在 2023-2024 年累计上涨 84.50%，追踪 BIG7 的 TAMAMA 科技指数同期涨幅达到 146.70%。根据调查公司 EPFR Global 数据显示，2024 年美股基金净流入资金达 4400 亿美元。

资本流向美国的逻辑基于两个关键因素：第一，经济表现强劲，美国在主要发达经济体中保持相对优势，2024 年，中国、美国、英国、日本的实际 GDP 增速分别为 5.0%、2.8%、0.9%、0.1%；第二，技术领先优势，美国在人工智能领域具有技术垄断地位，英伟达控制着高端算力芯片市场，OpenAI 主导通用大模型研发，全球资本普遍认为人工智能将引领第四次工业革命，未来将推动整个工业生态体系向更高效、精准和智能的方向发展。

相应的，中国面临的资本外流压力来自两方面挑战：第一，房地产拖累经济，在房地产泡沫破裂以后，由于收入效应和财富效应锐减，且政府保持了较为稳健的政策取向，中国投资、消费等内需持续走弱，经济始终处于温和复苏区间；第二，技术封锁力度加大，2025 年美国商务部发布史上最严格的人工智能芯片禁令，将中国列为第三类管制地区，完全禁止高性能算力芯片的进口，加大了中国人工智能技术突破的难度。

三、 格局重构：" 东升西落 " 趋势再次确认

深入分析显示，美国的竞争优势存在明显高估。当前，美国经济呈现 " 四高 " 特征（高赤字、高增长、高通胀、高利率），这种政策组合与常规经济调控理论存在矛盾。按照常理，财政、货币政策都应该逆周期，在经济高增、物价飞涨时，除去货币政策要收紧之外，积极的财政政策同样要逐步退出来减少总需求。然而，2022-2024 年美国平均财政赤字率达到 6.1%，尽管低于疫情时期，但依然远高于 3% 的国际警戒线，美国经济很大程度依赖积极的财政政策刺激。

美国将解决债务危机的希望寄托在人工智能革命上。历史经验表明，1998-2001 年，克林顿政府借助互联网浪潮红利，实现了连续四年财政盈余，盈余分别达到了 693 亿、1256 亿、2362 亿和 1282 亿美元。当前美国试图复制这一模式，通过人工智能技术提升全要素生产率来化解债务危机。1996-1999 年互联网大发展期间，美国 GDP 年均增速达到 4.4%，明显高于前期水平。

美国同样希冀通过人工智能在中美竞争中取得优势。美国持续高赤字，并非全部用于消费，同样有很大部分被用于投资。拜登政府推出的 1.2 万亿美元基建法案显示，美国正在通过债务融资增强产业竞争力。其战略逻辑在于：利用人工智能技术革命，抵消中国在制造业上具备的规模效应和人力成本优势，重塑全球制造业格局。然而，这一战略具有双重风险：技术突破的不确定性，以及中国在人工智能领域实现赶超的可能性。

美国的打法，实际上是 " 以时间换空间 "。美国一手大肆举债，一手人工智能，实际上是不得已而为之。只有不断大手笔刺激经济，全球资金才会源源不断地流入看似经济红火的美国，同样，只有大力投资和发展 AI 技术，投资者们才会相信美国债务危机可以通过发展来慢慢化解，美元体系不会面临崩溃，才会看好美国与中国开展竞争的未来，并愿意给予美国资产更高的配置权重和估值水平。

两大叙事并非牢不可摧。在 " 以时间换空间 " 的战略下，美国的债务实际上在与人工智能赛跑。人工智能带来的生产力巨大提升确实很有可能解决美国债务危机，但前提是美国能够熬到这一时刻，不要倒在黎明到来之前。并且，美国打算依靠人工智能来抵消中国的竞争优势，但假如中国掌握了与美国水平相当，甚至超越美国水平的人工智能技术呢？

世界正在审视美国失败的可能性。与 ChatGPT 相比，DeepSeek 在保持同等性能的同时，大幅降低成本，表明中国可能找到 " 算法优化 + 硬件突破 " 相结合的双重发展路径。这种技术创新正在改变全球资本对中国科技企业的价值评估标准，以及推动重估中国在国际竞争中取得胜利的概率，可能才是 DeepSeek 引发中国资产重估的宏观逻辑。

美国的麻烦还不止于此，财政困境加剧了战略压力。马斯克领导下的政府效率部正在大肆查账、裁员、削减预算。截至 2 月 20 日，马斯克新官上任不到 1 个月，就宣称已经为美国政府节约了 550 亿美元开支。这种 " 开源节流 " 的紧急措施，暗示美国财政可持续性面临严峻考验，可能是特朗普和马斯克这样的顶级政商人物都要如此急迫行动的原因。

综合来看，中国资产的系统性价值重估可能刚刚开始。随着技术突破持续涌现和产业升级稳步推进，全球资本对中国市场的认知正在发生根本性转变。这种转变不仅体现在短期市场波动中，更将在长期重塑全球政治经济格局的平衡态势。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。