上周，蜜雪冰城启动招股程序，计划 3 月 3 日在港交所主板挂牌上市。

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三年三次冲击 IPO

蜜雪冰城通过港股聆讯

据香港证券交易所披露易，蜜雪冰城 2 月 21 日发布全球发售的上市文件，启动招股程序，计划 3 月 3 日在港交所主板挂牌上市。

这家知名茶饮品牌，上市历程可谓一波三折。

2021 年 9 月，蜜雪冰城向河南证监局进行辅导备案，拟在深交所主板上市，接受广发证券对其进行辅导。一年后的 2022 年 9 月，完成辅导的蜜雪冰城递交 IPO 申请获得受理。但随着 A 股申报策略调整及消费环境变化，蜜雪冰城在全面注册制落地后未实现平移，并在 2023 年 2 月终止审查。

2024 年 1 月，蜜雪冰城转战香港递交上市申请，却在等待 6 个月后未进入聆讯环节，申报材料失效，且未及时重新递交。直至 2025 年 1 月，蜜雪冰城再次向港交所递表，最终通过了上市聆讯。

辗转 A 股与港股市场，蜜雪冰城三年三次冲击 IPO，由此可见迫切的上市心情。

赴港上市前，蜜雪冰城曾在 2020 年底拿到约 23 亿元战略融资。

此次在香港上市，蜜雪冰城计划发售 1705.99 万股股份。扣除包销费用、佣金及其他发售开支后，预计募资净额约 32.91 亿港元，引入红杉中国旗下 HongShanGrowth、高瓴集团旗下 HHLRFund,L.P. 等 5 名基石投资者。募资用途方面，早前招股书提及，计划用于国内产能扩张、搭建国际供应链平台以支持海外业务扩张、品牌和 IP 建设和推广、加强各业务环节数字化和智能化能力、运营资金和其他一般企业用途等方面。

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门店快速增长超过 4.6 万家

关店数量也在同步增多

以门店数量计，蜜雪冰城在饮品类中全球第一。截至 2024 年底，蜜雪冰城拥有 46479 家门店，超过国际现制饮品龙头星巴克、世界餐饮业门店最多品牌麦当劳。

" 超过 99% 的门店为加盟门店。截至 2024 年 9 月 30 日，我们的门店网络中超过 40000 家门店分布在中国内地 31 个省、自治区及直辖区，约 4800 家位于中国内地以外。" 这是蜜雪冰城招股书里的描述，也阐明其经营所仰仗的加盟模式。

加盟模式驱动下，蜜雪冰城收入主要来自向加盟商销售门店物料和设备。同时，蜜雪冰城收入还包括向加盟商提供加盟和相关服务。例如，根据加盟协议，蜜雪冰城向加盟商提供加盟、管理及培训服务，而加盟商一般每年支付固定的加盟、管理及培训费用。

那么，开一家蜜雪冰城门店需要哪些投入？官网显示，蜜雪冰城加盟涉及咨询、申请、面试、参访、审核、签约、装修、培训、开业等环节，基础资金方面需准备 21 万元以上流动资金。加盟费方面，省会城市每年 1.1 万元，地级城市每年 9 千元，县级城市每年 7 千元。

近年蜜雪冰城加盟网络持续扩充。招股书称，截至 2024 年三季度，蜜雪冰城有超过 1.9 万个加盟商。2021 年至 2024 年三季度，累计收到加盟咨询超 420 万份。

不过，茶饮市场波动正影响蜜雪冰城门店留存率。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，蜜雪冰城加盟商关闭 206 家、264 家、641 家及 714 家加盟门店。招股书称，关店数量与其加盟网络整体扩张大致成比例，并受到行业增速放缓及市场竞争加剧影响。

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几百米就有一家门店

蜜雪冰城持续扩张

长期以来，蜜雪冰城走的是薄利多销路线。2023 年其门店网络一共卖出约 74 亿杯饮品，相当于每天卖出超 2000 万杯。2 元钱的新鲜冰淇淋、4 元钱的冰鲜柠檬水和 6 元钱的珍珠奶茶，是国内现制饮品行业最畅销三个单品。有报道称，蜜雪冰城早年曾向加盟商承诺，1-2 公里内不会开第二家蜜雪冰城。但随着行业内卷加剧，开店政策调整，门店数量随之井喷。

去年 12 月，蜜雪冰城进一步调整开店政策，提出要 " 深耕已开发商圈 "" 关注景区、院校、新商场、交通枢纽、厂区等空白市场开发 "" 挖掘下沉市场 "，最显著变化是放宽老加盟商开店资格。对此，有加盟商调侃：" 隔几百米就可以开一家，要不要选择加密自己，确实是个问题。"

而在现阶段，蜜雪冰城在不少地区商圈和街区店面已然十分密集。以西安丈八东路附近一个十字路口为例，华商大风财经记者看到两家蜜雪冰城门店距离不足 400 米。

门店布局越来越密集，一些加盟商赚钱压力开始上升。2024 年前三季度，蜜雪冰城平均单店零售额 108.27 万元，2023 年同期则是 113.53 万元。

在巨大规模基础上，蜜雪冰城经营业绩仍保持增长。2022 年到 2024 年，蜜雪冰城终端零售额从 307 亿元增长到 583 亿元。2024 年前三季度，蜜雪冰城营收和净利润分别为 187 亿元、35 亿元，同比增长 21.2% 和 42.3%。同时，蜜雪冰城现金流相对充足。截至 2024 年三季度末期现金及等价物 59.8 亿元，较 2021 年底增加 33.05 亿元。

拥有品牌效应还 " 不差钱 "，蜜雪冰城为何执着于上市？万联证券西安营业部投顾屈放认为，近年来蜜雪冰城加速扩张，必须保证足够现金流和稳定财务状况，赴港上市也是增加融资渠道。而且，近年公司加速布局海外，更需要外汇融资以方便拓展海外市场，" 近两年 A 股 IPO 趋紧并将餐饮列为‘红灯行业’，所以蜜雪冰城选择了赴港上市。"

亦有业内人士认为，蜜雪冰城上市或许还有资方寻求退出驱动。虽然各方宣称对赌条款已清理，但假如蜜雪冰城未来真的增长放缓，那么市场对其折价评估将是投资方不愿接受的。

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茶饮行业 " 卷 " 字当头

未来重点或集中在单店培育

过去几年，蜜雪冰城所在茶饮赛道 " 卷 " 字当头，疯狂跑马圈地。蜜雪冰城门店突破 4.6 万家。新近上市的古茗，截至去年 9 月门店达 9778 家。茶百道和沪上阿姨，截至 2024 年 6 月门店分别达 8385 家和 8437 家。

在此背景下，行业洗牌加速来临。据窄门餐眼统计，2024 年，茶饮门店总数在一年之中减少了 1.6 万间。淘汰赛中，各大品牌争先开拓下沉市场、海外市场，发力营销，甚至开打价格战。2024 年，9.9 元促销活动大面积覆盖了茶饮行业。

在资本市场，茶饮巨头很难打破上市 " 破发 " 魔咒。2 月 12 日，古茗在香港上市，发行价 9.94 港元，首日下跌 6.44%。此前，2021 年上市的奈雪的茶、2024 年上市的茶百道也均在首日破发。

坐拥全行业最多门店的蜜雪冰城，能否破解？屈放提醒，近年来饮料行业竞争加剧，加之蜜雪冰城已有数万家加盟店，管理确实存在一定压力。预计公司股价与业绩将有较高关联，未来表现关键要看是否找到第二增长曲线。近期港股市场走势强劲，蜜雪冰城上市首日或许不会破发。

" 随着市场竞争加剧，茶饮品牌加盟窗口期将逐渐削弱。" 中国企业资本联盟副理事长柏文喜称，未来品牌竞争将不再局限于规模和价格，而是更加注重产品力、品牌力和运营效率。

屈放认为，茶饮行业需要直面新款饮料冲击，因此行业竞争不存在太多技术壁垒或资金限制。未来行业将可能在迅速扩张后选择收缩规模，重点放在提升单店营收方面。

来源 / 东市西市