本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

蛇年春节期间，宇树科技的机器人舞蹈惊艳春晚，DeepSeek（深度求索）一鸣惊人，再加上此前的《黑神话：悟空》（游戏科学）圈粉海外，这几家民营科技企业都指向了一个地方——杭州。

杭州被称为国内科技创新的代表城市，外界将总部设在杭州的 6 家新锐科技公司——深度求索、宇树科技、强脑科技、云深处科技、游戏科学、群核科技称为杭州 " 六小龙 "。

如今，" 六小龙 " 中的群核科技向港交所递交上市申请，或成为 " 六小龙 " 中第一家上市的公司。

收入增速或受地产影响放缓

群核科技成立于 2011 年，是一家以 AI 技术和 GPU 集群为底座的空间智能企业。简单来说，群核科技是一家利用人工智能技术的空间设计公司，可以为家居、建筑等行业提供设计服务。

目前，群核科技的产品包括空间设计与可视化平台「酷家乐」，酷家乐的海外版本「COOHOM」，专注于 BIM（建筑信息模型）解决方案的「酷空间」，以及提供合成数据服务的「群核空间智能平台」。

如今回头来看，群核科技的主要客户来自家装、家居行业，或许是多番尝试后的无奈之举。

2024 年 11 月，群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在采访中表示，公司从家装这样一个传统场景切入其实不是特意的，" 创业之前我自己一套房子都没有，没有碰过装修，不知道装修是什么东西。"

按黄晓煌的解释，群核科技先做出了云端 GPU 的快速渲染能力，然后拿着这个锤子到处找钉子。尝试了包括机器人、家居、电影等等多个行业，只不过家装行业反响最好，更愿意为此买单。" 当时中国的家装行业正处在爆发期，所以我们就先选择做好这个场景。"

业务上，群核科技将酷家乐等平台提供给客户使用，收取软件服务费，在云计算时代，群核科技可以被看作一家 SaaS 公司。这种业务模式使得群核科技很依赖于下游客户的采购需求。

如今，国内房地产行业处于下行期，房企投资意愿减弱，地产销售下滑，地产链公司均受到波及，家装、家居同样受到影响。

从收入角度来看，在地产行业下行前，2019 年和 2020 年，群核科技收入分别为 2.82 亿元、3.53 亿元，2020 年收入增速 25.2%。

而 2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，群核科技收入分别是 6.01 亿元、6.64 亿元、5.53 亿元，2023 年及 2024 年前三季度营收增速分别为 10.5%、13.8%，较 2020 年出现下滑。

企业客户单价和留存率下滑

随着 ChatGPT 走红，国内众多公司都将目标瞄向了大模型领域。

2024 年，群核科技发布多模态 CAD 大模型，该模型的 3D 视觉算法矩阵涵盖了空间重建、目标识别、场景理解等多个维度，可以用于生成物理正确的结构化 3D 空间，比如自动识别 CAD 图纸、自动生成 3D 场景等。

群核科技表示：" 随着公司 AI 技术的发展，公司从 SaaS 模式转向 Agent（智能体），在收费模式上，除了 Software as a Service 订阅制以外，群核科技正在积极探索基于 AI 技术的 Agent as a Service 的模式，即通过算力收费。"

然而，无论哪种模式都依靠用户的付费意愿，用户越多，用户的付费意愿越强，才是企业收入的根本保障。

目前，群核科技收入的绝大部分来自于 B 端的企业客户，数量更为庞大的 C 端用户群体尚未开发出更有效的变现模式，或影响到其后续业绩增长。

截至 2022 年末、2023 年末、2024 年 9 月末，群核科技的企业客户数量分别约是 3.3 万、4.1 万和 4.6 万，占各期内订阅收入总额的 90.1%、87.0% 和 85.4%。

但需要注意的是，从客单价上看，2022 年、2023 年和 2024 年前三季度，每名企业客户的订阅收入分别为 1.48 万元、1.37 万元和 1.36 万元；企业用户净收入留存率分别为 112.3%、106.0%、104.2%，均呈现下降趋势。

此外，2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，群核科技研发费用分别为 1.92 亿元、2.71 亿元、0.99 亿元，销售费用分别为 1.97 亿元、2.19 亿元、0.71 亿元。

尽管公司毛利率超 70%，但由于研发、销售等方面的费用，企业长期亏损。

2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，群核科技分别亏损 7.04 亿元、6.46 亿元、4.22 亿元，经调整净亏损分别为 3.38 亿元、2.42 亿元、0.94 亿元。

时隔三年重启 IPO

群核科技与深度求索虽然都为杭州 " 六小龙 "，但两家在融资层面差异很大。截至目前，Deepseek 还未进行首轮融资，这与幻方本身从事量化投资，不缺资金有关。而尚未盈利的群核科技长期以来都是靠融资来维持运营。

自 2013 年以来，群核科技完成 8 轮融资，投资方包括高瓴、小米、经纬创投、IDG、云启资本、Coatue 等国内知名投资机构。按最后一轮融资相关数额估测，群核科技 IPO 前估值已达 22 亿美元。

2020 年 4 月，酷家乐完成对建筑地产设计资产管理及三维数据可视化平台 Modelo 的全资收购。

当时，黄晓煌曾公开表：" 之前酷家乐拿的都是美元投资，奔着海外上市目标去，现在情况发生变化，公司会拥抱一切机会，不排斥未来在国内科创板或创业板上市。"

黄晓煌虽然表露过在 A 股上市的可能性，但美股仍然是群核科技的首选。2021 年 6 月，群核科技头顶 "3D 云设计第一股 " 的光环赴美上市。

然而，群核科技赴美上市计划却没有实质性进展。2021 年 11 月，市场传出公司放弃美股上市计划，转而考虑赴中国香港上市的消息。

有行业人士表示，群核科技放弃在美股上市，或许是受中概股在美股面临很多不确定性，以及国内地产行业的强监管影响。

群核科技的客户目前主要为地产链的家居企业，房地产行业的下行，自然波及到家居企业乃至群核科技的营收。

自 2021 年 11 月后，群核科技在 IPO 方面没有进展。

直到蛇年春节假期之后，群核科技于 2 月 14 日向港交所递交上市申请，据外媒报道称，群核科技香港 IPO 预计筹资不超过 2 亿美元。

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