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由于披露重大资产重组预案，自 2 月 17 日起，至纯科技已停牌一周时间。

2 月 14 日晚间，至纯科技发布公告称，公司正在筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式购买贵州威顿晶磷电子材料股份有限公司（下称 " 威顿晶磷 "）控股权并募集配套资金，公司股票自 2025 年 2 月 17 日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。

至纯科技的 2024 年业绩预告堪称 " 惨烈 "。归母净利润预计同比下滑 64.22%-76.14%，扣非净利润腰斩。这一颓势与公司 2023 年 3.77 亿元净利润形成鲜明对比，而彼时 1.4 亿元投资收益主要来自转让威顿晶磷股权。

制图：佘诗婕

自身造血能力不足，偿债压力大

回看至纯科技自 2017 年上市后的业绩表现，尽管营收和归母净利润呈现增长态势，但对应的应收账款金额也逐年增长。

2021 年至 2023 年以及 2024 年上半年，至纯科技应收款期末账面余额分别为 14.08 亿元、24.17 亿元、28.17 亿元和 31.05 亿元，对应的应收账款周转天数分别为 188.85 天、195.87 天、258.81 天和 274.03 天，其中，公司 2023 年账龄 1 年以上的应收账款占比从 2022 年末的 29.70% 上升至 2023 年末的 37.62%。

（2023 年财务报表）

这背后的原因在于，至纯科技的主营业务主要为 " 系统集成及材料 " 和 " 设备业务 "，除了因业务模式导致的回款周期较长外，部分客户付款审批流程较长、系统集成工程项目审计周期不可控、财政资金拨付不及时等原因，也影响了部分应收账款的回款速度。

而这样不断增长的应收账款背后所折射的，就是公司净利润质量不高，体现在财务报表上，就是上市七年以来，经营性现金流净额连续七年为负，合计 " 失血 " 超 23 亿元。

更糟糕的是，公司本身在不断增长的主营业务，在 2024 年也出现增速放缓的趋势，公司预计 2024 年实现归属母公司净利润在 0.9 亿元至 1.35 亿元之间，同比减少 64.22% 至 76.14%。公司解释称，主要系研发费用增长、单项计提信用减值准备以及非经常性损益大幅下降。

而深究其增速放缓的原因，主要在于半导体核心部件的 " 卡脖子 " 困境，欧美日供应商对管制阀门、泵类等关键部件的交付周期进行了延长，由原来的 6 个月左右延长到 12 — 18 个月。

不仅如此，至纯科技曾于 2020 年与某境外供应商签署采购协议，最初预计 2023 年下半年交付，但直至 2024 年三季度末对方仍未交交货，导致公司对 1.06 亿元预付款计提 50% 减值损失，相当于直接吞噬了 2023 年净利润的 14%。

自身造血能力不足，导致公司不得不对外寻求融资，以保证自身日常经营状况。从公司财报所披露的融资记录来看，公司曾于 2019 年和 2020 年先后两次进行定增，合计募资约 18 亿元。

同时负债方面，截至 2024 年前三季度，至纯科技短期借款达到 30.08 亿元，长期借款为 17.95 亿元，而公司货币资金余额仅为 7.44 亿元，截至三季度末的资产负债率为 62.73%，为近六年三季报中的新高。

（2024 年三季报）

" 二进宫 " 的威顿晶磷

而本次收购威顿晶磷也是寄希望于收购能产生现金流的新资产，以反哺公司目前面临的资金压力。

公开资料显示，威顿晶磷是电子化学品集成供应商，主要从事电子化学品研发、生产及销售。2022 年和 2023 年上半年，威顿晶磷业绩表现亮眼，实现净利润分别为 5305.80 万元和 3593.79 万元，本身具有一定的造血能力。

有意思的是，至纯科技与标的公司威顿晶磷的资本纽带早在 2020 年便已埋下伏笔，彼时前者通过 A 轮融资首次入股，开启了这场持续五年的资本 " 回旋镖 " 游戏。

2020 年，威顿晶磷启动 A 轮融资，至纯科技作为投资方参与了该轮融资，根据公司 2020 年年报披露，其参投金额为 6426 万元。次年即获得投资收益 813.03 万元。2022 年，至纯科技继续追加投资 2499 万元，这笔长期股权投资期末已经升至 1.15 亿元。

2023 年 7 月，威顿晶磷宣布完成亿元 PRE — IPO 轮融资，此后迅速于当年 9 月在贵州证监局进行辅导备案登记。不过就在威顿晶磷冲刺 IPO 前夕，至纯科技却选择将其持有的威顿晶磷部分股权进行出售。2023 年 11 月和 12 月，至纯科技将其持有的威顿晶磷合计约 12.1% 以 2.1 亿元转让，交易后公司仍持有威顿晶磷 14.81% 股权。

值得注意的的是，威顿晶磷在资本市场动作频频，曾于 2014 年挂牌新三板，后于 2018 年 9 月 17 日终止挂牌；2023 年 9 月，公司启动上市辅导，拟冲刺 IPO；而本次拟 " 卖身 " 至纯科技，或意味着威顿晶磷将放弃独立 IPO，拟借道并购方式曲线上市。

目前交易方案仍在磋商阶段，具体对价尚未浮出水面。但以 2023 年末威顿晶磷 17.35 亿元估值为锚点，这场资本运作已浮现两大悬念，究竟是威顿晶磷借道并购曲线上市？还是至纯科技通过 " 低卖高买 " 的资本闭环重启套利游戏？答案或将随着交易细节的披露浮出水面，但市场更需警惕的是——当标的公司放弃独立 IPO 转投并购怀抱，其背后是否存在估值泡沫与利益输送的双重隐忧？