Unity 第四季度收入暴跌 25%，但股价逆势大涨，市场押注其新广告平台 Vector 的 AI 升级能复制 AppLovin 的 AXON 神话。有外国分析师认为，Grow 业务仍被 AppLovin 碾压，Vector 需在 2025 年证明其广告算法竞争力，否则技术信仰恐难持续。

作者：Richard Durant

Unity 在第四季度报告了不佳的业绩，尽管其 Create 业务显示出一些强劲的迹象。尽管如此，Unity 的股价大幅上涨，这可能是由于公司提供了更多关于其改善广告技术竞争力的细节。

几乎没有理由保持乐观，因为 Create 业务的大部分上行潜力已经被排除在外，而且 Unity 尚未展现出在广告技术市场有效竞争的能力。为 Unity 构建看涨理由很容易，AppLovin 最近的成功展示了尖端广告技术所产生的影响。然而，AppLovin 的优势究竟是来自数据还是算法并不清楚，因此也不清楚 Unity 是否能够实施出一种具有竞争力的解决方案。尽管 Unity 的估值并不算过高，考虑到公司能够产生自由现金流，但公司估值已经反映了有意义的增长和盈利能力的显著提升。

市场环境

很难将 Unity 目前的问题归咎于市场，因为大多数接触数字广告的公司在 2024 年第四季度都报告了相当健康的业绩。Unity 的 Grow 业务板块的疲软是因为它缺乏竞争力，这一点从 AppLovin 的快速增长中可以看出。AppLovin 的软件收入在第四季度同比增长了 4.22 亿美元，而 Unity 的 Grow 总收入仅为 3.05 亿美元。AppLovin 的软件利润率也在持续上升，表明其竞争优势正在增强。

图：AppLovin 收入

在 Create 业务方面，Unity 降低了对艺术家工具和尖端人工智能的需求。相反，Unity 似乎更愿意整合数字资产，并专注于构建互动数字体验。如果 Unity 能够加强其货币化业务，这或许可以理解，但这限制了 Create 业务的潜力，尤其是考虑到 Unity 已经放弃了运行时费用。

Unity 业务更新

Unity 6 最近推出，目前反响良好。Unity 近 38% 的活跃用户已经升级，该软件已被下载了 280 万次。取消运行时费用可能有助于这一情况，Unity 此前曾表示，这为其续订渠道解除了障碍。目前，公司正在以健康的步伐签订合同并续订，第四季度订阅收入同比增长 15%。Unity 现在似乎依靠定价来从其引擎中实现更多价值，尽管整个运行时费用的争议表明公司的定价能力可能有些有限。

非游戏用例继续成为 Unity Create 业务中表现最强劲的部分，工业收入在第四季度同比增长 50%。汽车和零售领域的采用率正在增加，制造业也是另一个重点领域。

目前，Unity 业务中最重要的部分无疑是其 Grow 业务板块，因为这部分业务在过去几年中表现最为挣扎，也是 Unity 战略重点所在。Unity 正在将 Unity 广告网络迁移到一个新的平台—— Unity Vector，迁移从第一季度开始，预计将在第二季度末完成。Vector 旨在利用更先进的 AI 模型，从 Unity 生态系统中的数据中提取更深入的洞察，并提供改进的广告效果。Unity 已经在实时数据上测试了 Vector，并对其进展感到满意。然而，Unity 在 Vector 的实施及其预期影响方面非常谨慎。因此，直到 2025 年晚些时候，可能才会有显著的财务影响。

财务分析

Unity 在第四季度实现了 4.57 亿美元的收入，同比下降 25%。战略组合收入同比增长 4%，达到 4.42 亿美元，而非战略组合收入同比下降 92%，至 1500 万美元，并预计在 2025 年稳定在大约 3000 万美元的年度运行率。

第四季度，战略组合中的 Create 解决方案收入总计 1.39 亿美元，同比增长 9%，这得益于订阅收入增长 15% 和行业收入增长 50%。这种增长尚未反映最近宣布的价格上涨的影响，这些价格上涨将在未来两年内逐步在客户群体中实施。战略组合中的 Grow 解决方案收入总计 3.03 亿美元，同比增长 2%。Grow 业务板块的业绩得益于强劲的节日需求和客户投资回报率的提高。

Unity 预计 2025 年第一季度收入为 4.05 亿至 4.15 亿美元，按中点计算，同比下降约 11%。尽管 Unity 的收入仍在稳定，但疲软的指引归因于向 Unity Vector 的过渡。

图：Unity 按业务板块划分的收入

尽管运行时费用问题引发了人们对 Unity 失去客户的担忧，但目前还不清楚这产生了多大的影响。招聘数据表明影响相对较小，而 Unity 的披露也没有提供进一步的见解。

Unity 在第四季度的美元基础净扩张率为 96%，尽管随着公司完成战略调整，这一比率可能会在未来增强。然而，如果 Unity 希望其扩张率恢复到更健康的水平，它可能需要大幅改进其广告技术。

在第四季度，Unity 有 1254 名客户消费超过 10 万美元。相比之下，该公司在 2022 年第四季度有 1340 名大客户。这种下降可能更多地反映了消费减少，而不是客户流失。

来源：Revealera.com

Unity 在第四季度的调整后 EBITDA 为 1.06 亿美元，利润率为 23%，增长得益于毛利率的提高、运营杠杆和成本管理。该季度自由现金流也达到 1.06 亿美元。

尽管调整后的 EBITDA 和自由现金流并不能真正反映 Unity 的真实盈利能力，但其 GAAP 盈利能力受到较高的股票补偿（SBC）和摊销成本的扭曲。Unity 预计 2025 年股票补偿将下降 30%，因为它完成了与并购相关的归属。忽略摊销和重组成本，并假设股票补偿正常化，Unity 在 2024 年的营业利润率将达到约 15%。

图：Unity 利润率

总结

尽管 Unity 在第四季度财报电话会议后股价大幅上涨，但这只是噪音，直到公司证明其能够改善 Grow 业务板块的竞争力。Unity 将很快推出 Vector，这有望在年底前带来业绩的显著提升。即使这使 Unity 在数据和算法方面具备竞争力，AppLovin 在电商领域的明显成功可能会为 Unity 带来进一步的逆风。

目前，管理层的评论并不特别积极，这可能只是由于过度谨慎。然而，这与 AppLovin 在推出 AXON 之前的评论形成了鲜明对比。Unity 的职位空缺也不表明增长将重新加速，尽管它们支持公司对盈利能力的关注。

来源：Revealera.com

鉴于其最近的表现，Unity 的估值并不特别低，但这必须考虑到 Vector 可能创造的上行潜力。AppLovin 的 AXON 正在推动大规模的快速增长，并且利润率非常高。AppLovin 拥有十亿用户，其使用率与社交媒体类似，只要公司最终能够将广告负载和定价提升到社交媒体水平，就提供了巨大的增长空间。

然而，目前还不清楚 Unity 的管理团队是否相信这种结果。截至 2024 年底，Unity 拥有 15 亿美元现金和 22 亿美元债务，并且目前正在产生显著的自由现金流。尽管如此，Unity 选择降低杠杆率而不是回购股票。这是否反映了过度保守，还是对增长计划缺乏信心，还有待观察。

来源：Revealera.com

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