中国银河证券股份有限公司陈柏儒 , 刘立思近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q4 利润短暂承压，看好盈利底部回升》，给予太阳纸业买入评级。

太阳纸业 ( 002078 )

事件：公司发布 2024 年业绩快报。报告期内，公司实现营收 407.39 亿元，同比 +3.02%；归母净利润 31.26 亿元，同比 +1.29%；扣非净利润 32.63 亿元，同比 +7.81%。其中，公司第 4 季度单季实现营收 97.64 亿元，同比 -5.59%；归母净利润 6.67 亿元，同比 -29.74%；扣非净利润 6.72 亿元，同比 -28.63%。

全年营收稳健增长，Q4 个位数下滑。公司广西基地南宁园区新上及技改项目的新增产能持续贡献增量，24H1 公司纸、浆产量接近 580 万吨，同比增长 20%。但成品纸价格下降拖累营收表现，2024 年双胶纸 / 双铜纸 / 瓦楞纸 / 箱板纸平均价同比分别变动 -8.91%/+0.4%/-6.95%/-6.5%；其中，24Q4 平均价格同比分别 -14.49%/-9.08%/-6.18%/-4.77%，环比分别 -3.92%/-1.99%/+5.25%/+1.12%。

利润端逐季环比下行。公司于 2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润 9.56/8.02/7.01/6.67 亿元。季度间环比下行，主要源于：1）浆价自 23Q3 以来整体上行，报告期内纸浆原材料库存价格维持高位，且成品纸价格表现较为疲软；2）资产处置拖累利润表现，24Q2/Q3 分别亏损 0.84/1 亿元。

25Q1 业绩有望改善。24Q4 纸浆原材料价格降至低位，阔叶浆 / 化机浆平均价格同比分别 -14.21%/-21.34%，环比分别 -7.98%/-1.35%，有望带动上市公司 25Q1 库存成本改善。同时，晨鸣停产 & 浆价提升支撑成品纸于 25Q1 涨价，2 月 10 日，APP、华劲集团股份、太阳纸业发布 200 元文化纸涨价函，后续招标旺季背景下有望带动文化纸价格继续上涨。

产能持续建设，未来贡献增量。

山东方面，颜店厂区规划 3.7 万吨特种纸基新材料项目（预计 25H1 试产）、14 万吨特种纸项目二期工程；兖州厂区将 20 万吨溶解浆生产线搬迁至广西北海（预计 25Q2 完成），并进行升级改造。

广西方面，南宁项目（一期）一条高档包装纸生产线（南宁 PM11 和 PM12）预计将在 25Q4 试产；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目拟投资建设 40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学木浆、15 万吨机械木浆产能预计将在 2025 年年底前陆续试产。

投资建议：公司为浆纸产业龙头，产能布局落地强化规模效应，林浆纸一体化布局优势突出，带动盈利能力向好，预计公司 2024/25/26 年能够实现基本每股收益 1.12/1.23/1.4 元，对应 PE 为 13X/11X/10X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券姚旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 32.35 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.65。

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