周二盘后，Lucid 发布了第四季度财报。这家豪华电动汽车制造商近年来一直是市场的最大失望之一，未能实现其长期增长预期。有外国分析师认为，尽管从表面上看，主要财务数据看起来不错，且生产预测显示今年将有显著增长，但投资者仍应谨慎对待这只股票。

作者：Bill Maurer

Gravity SUV 的推出

Gravity SUV 的推出在短期内提振了市场情绪，自 11 月 8 日至本周二，股价上涨了 18%。作为参考，标普 500 在同一时间段内略有下跌。然而，自 2022 年夏天以来，股价已从当时的 18 美元以上下跌了 85%。

第四季度财报

Lucid 报告称，第四季度营收为 2.34 亿美元，同比增长 49%，超出市场预期近 2300 万美元。当然，过去几年营收预期大幅下降，因此近期的预期门槛并不高。与 2023 年第四季度相比，交付量增长了 79%，因此平均售价大幅下降，尤其是如果剔除 2024 年第四季度因监管积分销售带来的几个百分点的收入。  

尽管 Lucid 在利润率方面取得了实质性进展，但第四季度的毛利率仍为负 89%，这种商业模式显然不可持续。此外，尽管营收同比增长超过 7700 万美元，但公司的运营亏损仅收窄约 400 万美元，至 7.33 亿美元。Lucid 去年仅运营亏损就超过 30 亿美元。不过，由于营收超出预期，公司报告称该季度的非 GAAP 亏损低于预期。

不幸的是，持续的巨额亏损严重削弱了公司的财务状况。该季度的现金消耗约为 8.25 亿美元，比去年同期的 7.47 亿美元更糟。Lucid 在 2024 年结束时拥有超过 50 亿美元的现金，同时背负 20 亿美元的债务，但公司也在年底筹集了近 20 亿美元，这使得总股本超过 30 亿股。根据 10-K 文件，目前流通股数量已超过 30.3 亿股，而 2021 年 11 月时还不到 16.5 亿股。

尽管管理层表示公司拥有超过 60 亿美元的总流动性，但不排除今年再次融资的可能性。Gravity 的生产爬坡可能会在短期内增加亏损和现金消耗，而 Lucid 需要为 2026 年推出中型平台做好准备。如果公司今年预计现金消耗再次达到 30 亿美元，它可能会寻求筹集资金以增强资产负债表。未来的销售增长也可能在很大程度上取决于美国总统特朗普在任期间对电动汽车增长的影响。

在财报中，Lucid 还宣布联合创始人兼首席执行官 Peter Rawlinson 将辞去公司首席执行官及董事会席位。他认为，随着 Gravity 准备推向市场，现在是进行过渡的合适时机，他将继续担任董事会的技术顾问。首席运营官 Marc Winterhoff 已被任命为临时首席执行官，公司正在寻找一位永久的领导者。

2025 年指引

随着 Gravity 在 2024 年底开始生产，人们原本预计 Lucid 今年将实现大幅增长。在去年仅生产了略高于 9000 辆汽车后，公司目前预计今年将生产 2 万辆。尽管这一预测比去年翻了一番，但我们不能忘记 Lucid 在上市时的长期雄心壮志，如下所示。

来源：Lucid  

Gravity 的设计初衷是比 Air 轿车更容易生产。因此，不要急于庆祝这一预测，因为 Lucid 的产量本应比目前高得多。要么 Air 今年不会实现太多增长，要么 Gravity 的爬坡速度没有人们希望的那么快。目前看来，市场认为这一预测暂时可以接受，但这只是因为近年来预期大幅下降。在周二的报告发布前，2025 年的平均营收预期仅为 14.3 亿美元，而 2021 年底时这一数字曾超过 140 亿美元。

估值仍不具吸引力

尽管 Lucid 预计未来几年将实现强劲的营收增长，但其目前仍是一只非常昂贵的股票。如下图所示，根据当前 2025 年分析师的预期，只有特斯拉的市销比高于 Lucid。用于比较的其他公司包括 VinFast、Rivian、小鹏汽车、比亚迪、蔚来和极星汽车。这些数据截至周二收盘。

来源：作者

如果排除 Lucid，这 7 家公司的平均市销比约为 2.54 倍，而 Lucid 周二的市销比约为 5.47 倍，显著高于这一比较组。如果排除特斯拉，这一平均值将降至 1.52 倍，而且这些数字还不包括传统美国汽车制造商，如福特汽车或通用汽车，它们的市销比低于或等于今年预期营收的 0.25 倍。

做空的风险

对于那些做空 Lucid 的人来说，仍存在两个潜在的重大风险。第一个风险是沙特人可能会将公司私有化，买下他们尚未拥有的 Lucid 剩余股份。第二个风险是，一旦 Gravity 真正开始实现有意义的交付，公司 2025 年的财务结果可能会显著改善，从而激发市场对 2026 年即将推出的中型平台的热情。Lucid 曾是一只被高度做空的股票，因此任何好消息都可能引发潜在的空头挤压。

总结

尽管 Lucid 的主要财务数据看起来不错，但必须结合实际情况来看。多年来，分析师对 Lucid 的预期大幅下降，因为爆炸性增长未能实现。此外，Lucid 在第四季度仍报告了接近 30 亿美元的年度运营亏损，其现金消耗甚至比去年同期更糟。尽管公司目前拥有一定的流动性，但我们以前也曾多次听到过类似说法，但随后公司仍不断融资。

尽管今年在交付量和营收增长方面有望表现强劲，但 Lucid 并没有太多的投资价值。其估值仍远高于大多数行业同行，且未能实现与之匹配的业绩。豪华电动汽车市场本身非常小，而 Lucid 尚未证明其能够实现目标或显著改善财务状况。或许中型平台的推出最终会让投资者的看法，但那至少还有一年多的时间，而 Lucid 迄今未能证明其能够大规模生产。如果 Gravity 的爬坡在今年出现问题，股价可能会轻松创下新低。

$Lucid Group Inc ( LCID ) $