2 月 26 日港股收盘后，全球领先的 IoT 云开发平台提供商涂鸦智能发布 2024 年第四季度及全年财报。尽管市场此前已对涂鸦智能的增长有所预期，但其 Q4 收入、盈利能力及战略布局的全面突破仍大超市场预期，进一步验证了公司在物联网（IoT）领域的核心竞争力和长期增长潜力。

一、Q4 业绩：收入、利润全面超预期

2024 年 Q4，涂鸦智能实现总收入 8210 万美元，同比增长 27.4%，显著高于彭博一致预期的 8040 万美元。全年实现 3.0 亿美元，同比增长 29.8%。分业务看：

➢ IoT PaaS 收入达到 5930 万美元（占比 72.2%），同比增长 25.7%，超过市场预期的 5730 万美元，主要受益于欧洲及拉美市场需求增长，以及客户对高附加值产品的需求提升。根据财报，IoT PaaS 的 DBNER（净收入留存率）从 2023 年的 103% 跃升至 122%，公司现有客户的价值贡献持续放大。从全年看，IoT PaaS 收入也达到 2.2 亿美元，同比增长 29.4%。

➢ SaaS 及其他业务收入达到 1150 万美元（占比 14.0%），同比增长 21.1%，主要受云存储等软件 SaaS 服务板块驱动。公司始终致力于提供高价值的软件服务及产品。

➢智慧解决方案：1130 万美元（占比 13.8%），同比激增 45.5%，显示了软硬结合产品增厚战略的有效性。该业务通过赋能传统硬件的智能化功能，在提升客户黏性的同时，还有望获得更高的收入和毛利额，从而提升创收效率。全年来看，全年收入达 4200 万美元，增速高达 58.3%，展现了强劲的增长势头。

而在盈利能力方面，公司 Q4 毛利率为 47.8%，同比提升 0.5 个百分点，环比也提升了 1.8 个百分点，同样也大幅超过了市场预期的 46.1%，这主要得益于高毛利 SaaS 业务占比提升及 IoT PaaS 的结构优化，IoT PaaS 的毛利率达到 47.4%，同比提升了 2.6 个百分点。更值得关注的是，涂鸦智能的 Non-GAAP 净利润率创历史新高，达 26.9%，同比提升 7.4 个百分点，调整后净利润为 2210 万美元，同比大增 75.8%，大幅超过了市场预期的 1300 万美元。调整后净利润主要得益于运营效率提升，公司销售及管理费用同比减少 20.4%，研发费用保持稳定，规模效应逐步显现。

从全年看，公司整体毛利率达到 47.4%，同比上升了 1.0 个百分点，调整后净利润率达到 25.2%，同比更是上升了 16.3 个百分点，调整后 Non-GAAP 净利润额同比增加 268%。公司还首次实现 GAAP 准则下的年度盈利，实现净利润 500 万美元，这也标志着公司的商业模式已迈入成熟阶段，可持续增长潜力将会持续释放。

在现金流和现金储备方面，涂鸦智能经营活动产生的净现金流入达 3020 万美元，连续第 7 个季度实现正向现金流，自我造血能力持续增强。截至 2024 年底，公司现金及现金等价物、定期存款和国债总额增至 10.17 亿美元，同比增长约 3200 万美元。充足的流动性为其技术研发、战略投资和股东回报提供了坚实保障。公司计划派发股息约 3700 万美元，加上二季度发放的 3300 万美元特别股息，公司全年发放股息达 7000 万美元，占全年调整后净利润的 93%，凸显了管理层对长期盈利的信心。

二、业务进展：聚焦优质客户，全面生态扩张

涂鸦智能聚焦优质客户，开发者网络实现加速扩张。2024 年 Q4 IoT PaaS 客户约有 2100 个，客户总数约为 3000 个。虽然与 2023 年同期相比，客户数量略有下降，但优质 IoT PaaS 客户数量增加，说明客户效率大幅提升。截至 2024 年 12 月 31 日止连续 12 个月，优质 IoT PaaS 客户有 298 个，同比增长 12.5%，收入占比达 87.3%，而 2023 年第四季度为 265 个，客户聚焦的战略效果显著。

截至 2024 年 12 月 31 日，注册物联网设备和软件开发者超过 131.6 万，较截至 2023 年 12 月 31 日的约 99.3 万个开发者增长 32.6%，有超过 107 万个智能设备 SKU 在平台上开发，涵盖 3000 多个产品类别。庞大的开发者网络为公司的技术创新和产品推广提供了强大的支持。公司通过与谷歌 Home APIs 集成、与 CHERRY 合作等方式，不断拓展生态系统，并在全球范围内提升影响力。

在区域市场开放上，涂鸦智能继续深化全球化布局。在欧洲市场，公司与多家知名企业建立了合作关系，为其提供物联网解决方案，推动了欧洲市场的业务增长。在拉美市场，随着当地经济的发展和对物联网技术的需求增加，涂鸦智能的市场份额也在不断提高，其智慧解决方案订单量同比翻倍。公司还积极拓展亚洲、非洲等新兴市场，为未来的业务增长奠定了坚实的基础。

三、未来展望：AI 应用与智能生态深入布局

AI 技术赋能硬件升级。涂鸦智能集成 DeepSeek 大模型能力，为其硬件产品带来了质的飞跃。中控屏、音箱等硬件借助 " 自然语言精准交互、多模态场景感知 " 等 AI 技术，实现向 " 主动智能 " 的升级，极大地提升了用户体验。CEO 王学集在财报中强调："AI 创新是未来核心方向，我们将通过 AI 重构设备交互体验，满足个性化需求。"2025 年将是设备和边缘 AI 的突破之年，公司计划在涂鸦开发者平台的所有类别中集成 AI 能力，确保未来每一个由涂鸦赋能的设备默认具备 AI 功能。未来，涂鸦智能将持续创新 AI 设备和应用，开拓高潜力市场，如智能陪伴、智能户外、智能能源和智能空间等，打开更大的成长空间。

此外，公司正与奇瑞汽车合作开发智能座舱解决方案，通过 IoT 平台连接车载设备与家庭终端，抢占车联网入口。公司正参与周边智能设备的设计，若合作订单规模可观，不仅能为涂鸦智能带来直接的收入增长，还将提升其在智能汽车领域的品牌知名度和行业影响力。

在智慧能源管理领域，涂鸦智能将利用物联网技术和数据分析能力，为企业和家庭提供能源管理解决方案。通过实时监测能源消耗情况，优化能源使用策略，实现节能减排的目标。随着全球对能源管理和可持续发展的关注度不断提高，家庭能源管理系统市场前景广阔。2024 年，涂鸦智能的家庭能源管理系统解决方案在联合国全球契约报告中被认可，还获得了 MSCI 和 Wind 的 ESG 评级，并被纳入标普可持续发展年鉴中国版。随着该业务的持续推进，智慧解决方案业务将会成为公司新的增长点。

四、估值分析：被低估的 IoT 龙头，上涨趋势确立

当前，涂鸦智能市值约 23.5 亿美元，对应 2024 年 PS 倍数为 7.9 倍，尽管相对底部位置有所增长，但是仍然大幅低于同业平均水平，如 Shopify 的 16.5 倍，Servicenow 的 17.7 倍等。若按 2024 年 Non-GAAP 净利润 7530 万美元计算，公司的动态 PE 为 31 倍，同样大幅低于同行。考虑到涂鸦智能作为 IoT PaaS 行业的绝对龙头以及可持续增长潜力，公司的估值还有进一步提升的空间。

短期来看，涂鸦智能集成 DeepSeek 大模型能力不仅能为客户提供更智能、更具创新性的解决方案，满足市场对智能化日益增长的需求，还可能吸引更多新客户，带动订单量的快速增长。而长期来看，DeepSeek 大模型的集成有望推动整个行业的快速发展，它为物联网行业带来了新的技术思路和创新模式，促使行业内企业纷纷加大在人工智能领域的投入和探索。涂鸦智能作为行业的重要参与者，将在这场技术变革中占据有利地位，有望率先实现大规模的应用和变现。此外，根据全球调研机构 IoT Analytics 的预测，到 2025 年，全球物联网设备数量将达到约 270 亿台，到 2030 年将超过 1250 亿台，这也是公司长期增长的基石。而公司首次实现 GAAP 准则下的年度盈利后进入成熟发展阶段，盈利增长的同时分红吸引力也大大增加。2024 年全年 7000 万美元的股息成为公司作为价值标的的有力背书。

总的来看，涂鸦智能的财报验证了公司从 " 早起投入 " 向 " 高质量盈利 " 的商业成功。随着 AI 技术落地、全球化生态深化及能源管理等新业务放量，公司有望进入利润加速释放周期，其估值也将进入扩张趋势。

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