近日，网络安全龙头奇安信 ( 688561.SH ) 发布了 2024 年业绩快报，公司营收不仅出现下滑，更是再度出现亏损。

证券之星注意到，自 2020 年上市以来，公司长期处于亏损状态，扣非净利润累计亏损已超过 33 亿元。进一步研究发现，高研发投入、高营销是公司此前亏损的主因。尽管 2024 年以来，公司通过费用管控和营销改革试图改善经营状况，但未能挽救亏损局面。

不仅如此，由于公司主要收入来源于大型政企客户，其应收账款高居不下，自身造血情况亦不容乐观，经营活动产生的现金流量净额至今未能转正。

应收账款高企，造血能力堪忧

公开资料显示，奇安信专注于网络空间安全市场，主要向政府、企事业类客户提供新一代企业级网络安全产品和服务，主要产品为网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他。

据 2024 年业绩快报显示，公司实现营业总收入 43.55 亿元，同比下滑 32%；归母净亏损 13.63 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净亏损 15.96 亿元，同比亏损加剧。经计算，公司在 Q4 的营收为 16.44 亿元，同比下滑 40%，已连续六个季度同比出现下滑，归母净利润为 -1.87 亿元，同比盈转亏，且连续四个季度出现亏损。

业绩快报提及，奇安信营收下滑主要与客户预算普遍削减以及公司营销体系改革有关。

从行业层面分析，奇安信收入主要来源于大型政企客户。2024 年上半年，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为 80.81%、13.35%、5.84%。

2024 年以来，公司客户普遍收缩了网络安全预算规模，在支出结构上更偏向于保障网络安全运营。在这一背景下，客户逐季度放缓了从项目立项到验收的整体进度，在第四季度尤其明显；同时叠加网络安全行业第四季度收入占比较高的季节性特征，从而导致公司 2024 年收入表现显著不及预期。

此外，由于公司政企客户付款周期较长，奇安信应收账款逐年增加，由 2020 年的 18.59 亿元增至 2023 年的 62.52 亿元，占总资产的比例由当年的 15% 增至 2023 年的 38%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的应收账款为 62.93 亿元，占总资产的比例已达 43%。

由于应收账款的持续走高，奇安信自身的造血能力并不乐观，其经营活动产生的现金流量净额长期为负。2020 年至 2023 年，公司该指标分别为 -6.89 亿元、-13.02 亿元、-12.61 亿元、-7.78 亿元。

为了提升收入质量和回款质量，公司在营销体系进行了一系列的改革。据了解，2024 年以来，公司调整机制，推动最短路径签约，鼓励核心客户与公司直签，鼓励非直签项目统一与总经销商签约。业绩快报显示，2024 年公司经营性现金流净额约为 -3.4 亿元，同比改善约 4.4 亿元，但该调整一定程度上影响了公司的营收规模。

控费难提净利，扣非累亏超 30 亿

从盈利能力上分析，上市前，奇安信便长期处于亏损状态，自 2020 年 7 月登陆科创板后，公司仅在 2022 年及 2023 年保持盈利。不仅如此，上市后，公司的扣非净利润一直为负，至今已亏损超 33 亿元。

奇安信在往年财报提及，公司持续亏损的主要原因是选择了高研发投入的发展模式。

证券之星注意到，在 2021 年以前，公司的研发费用呈逐年增长的趋势，由 2017 年的 5.41 亿元增至 2021 年的 17.48 亿元，研发费用率保持在 20% 以上。

值得关注的是，与公司研发费用一同走高的还有销售费用和管理费用，其销售费用由 2017 年的 4.31 亿元增至 2021 年的 17.61 亿元，于 2019 年便赶超研发费用；公司的管理费用也由当年的 2.32 亿元增至 2021 年的 6.52 亿元。三费偏高此前一直是奇安信的财报 " 痛点 "。

自 2022 年起，公司依次降低了对研发费用、管理费用以及销售费用的投入。2024 年三季报显示，公司的研发费用、管理费用以及销售费用分别为 10.39 亿元、3.95 亿元、11.75 亿元，分别同比下滑 20.47%、16.76%、29.17%。

对比同行来看，以销售费用率为例，奇安信 2024 年前三季度的销售费用率为 43%，高于深信服的 41%、启明星辰的 33% 以及山石网科的 38%。

不仅如此，上述三项费用的降低未能改变公司在 2024 年亏损的情况。奇安信在业绩快报中坦言，虽然公司在 2024 年严格执行了费用管控，三费总金额同比大幅下降约 5 亿元，但由于收入端出现超预期波动，使得公司三费占营收比例同比有所上升。同时，由于公司对于政府和部分行业客户短期需求变化的市场洞察和响应不够准确及时，也在一定程度上影响了资源的投入产出效能。

此外，由于公司在 2024 年的整体毛利率受到行业竞争加剧、网络安全服务收入占比提升等因素影响，较去年同期有所下降。同时，公司对于一些毛利率较高但回款预期较差的项目，进行了战略性放弃，以上因素共同导致了公司亏损。

子公司再曝违规，被禁 3 年

自 2024 年以来，奇安信子公司奇安信网神信息技术 ( 北京 ) 股份有限公司 ( 以下简称奇安信网神 ) 多次因存在违规行为被通报。

2025 年 1 月 13 日，福建移动发布了一则《关于奇安信网神信息技术 ( 北京 ) 股份有限公司负面行为处理结果的公告》，该公告表示奇安信网神在投标此次网络安全漏洞管理平台采购项目中存在违反规定情况，并宣布自公告发布之日起，对其他管理软件类项目禁止与奇安信网神合作三年。

资料显示，奇安信网神是奇安信重要的非全资子公司，持股比例为 99.929%，该公司主要提供安全产品，安全管理和安全服务三大业务。据了解，奇安信网神作为奇安信旗下的对外商务合作主体，拿下了不少运营商有关网络安全防护、系统安全支撑的项目。

另据 2024 年半年报显示，奇安信网神实现营收为 16.13 亿元，占奇安信报告期内总营收的比重为 90%。此次被禁 3 年，一定程度上也会对其业务发展产生一定的负面影响。

证券之星注意到，这并非奇安信网神首次被通报。在去年 8 月 27 日，中国移动子公司中移 ( 杭州 ) 信息技术有限公司也曾在公告指出，奇安信网神在参与 2024 年 -2026 年融合企业网关安全审计服务采购项目中存在的违规问题，禁止其参与同类产品 ( 小类：网络安全软件 ) 合作 3 年。

此外，在 2024 年 3 月 21 日，华能澜沧江水电股份有限公司公告称，奇安信网神存在较为严重的不良行为，建议将其列入黑名单 1 年。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )