中国网财经 3 月 4 日讯 由君联资本投资的运动医学医疗器械企业——北京天星医疗股份有限公司 ( 以下简称 " 天星医疗 " ) 正在冲击科创板 IPO。自 2023 年 3 月首次递表后，天星医疗日前更新了财务数据，并下调 2.13 亿元的 IPO 募资额度，主动砍掉营销投入，缩减补流资金。

2021 年至 2023 年期间，天星医疗的年营业收入复合增长率达 81.75%。根据灼识咨询数据，天星医疗占领我国 2023 年运动医学医疗器械市场约 4% 的市场份额，在国产企业中排名第一。2023 年，运动医学类医用耗材首次被纳入集采范围，运动医学医疗器械市场迎来大洗牌。招股书显示，天星医疗中标产品终端价格普遍下降 60% 左右，毛利率下滑。

集采产品降价六成，毛利率下滑

天星医疗成立于 2017 年 7 月，是一家运动医学创新医疗器械企业，主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材，以及手术工具的研发、生产与销售。截至 2024 年 9 月 30 日，公司产品已覆盖医院超过 3000 家，遍布 31 个省、自治区和直辖市。

作为初创型企业，天星医疗仍处于高速增长期。2021 年至 2023 年，公司分别实现营收 7301 万元、1.48 亿元及 2.41 亿元，复合增长率达到 81.75%，2024 年前 9 月收入为 2.23 亿元。净利润分别为 -1.1 亿元、4034 万元、6358 万元和 6408 万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 455 万元、3881 万元、5515 万元和 6357 万元。

公司主营业务收入主要来源于植入耗材及有源设备类产品。报告期内前者营收贡献超过 75%，后者接近两成。

2021 年至 2023 年，公司主营业务毛利率分别为 68.68%、71.45% 和 75.05%。受公司部分产品中标集采影响，毛利率持续增长的势头戛然而止， 2024 年前三季度毛利率降至 69.71%。

2023 年 12 月 13 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于公布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购中选结果的通知》，天星医疗的钛合金带线锚钉、PEEK 带线锚钉、可吸收带线锚钉、全缝线带线锚钉等 14 款产品入选，采购周期为 2 年。招股书披露，中标产品终端价格较带量采购前普遍下降 60% 左右。

截至 2024 年 6 月，本次国家级带量采购已基本在全国各省市地区落地执行，公司已在本次带量采购中的 14 个运动医学产品类别中标，相关产品中标价格及中标数量已确定。天星医疗提示道，若公司在带量采购执行过程中销量不及预期无法充分的实现以价换量，或无法通过内部控制手段实现降本增效来保持利润水平则可能会对公司的经营业绩产生负面影响。

在费用支出方面，报告期内销售费用均高于研发费用。公司销售费用分别为 3659 万元、3979 万元、6611 万元和 4245 万元，占营业收入的比例分别为 50.11%、26.89%、27.41% 和 19.04%，主要由职工薪酬、市场开拓费等构成。其中，市场开拓费分别为 1241 万元、1853 万元、2793 万元和 1733 万元。而同期研发费用率分别为 28.99%、12.37%、14.52%、12.01%。从人员构成来看，营销相关员工同样更多，截至 2024 年 9 月，公司有 115 名市场营销人员，70 名研发人员。

创始人聂洪鑫 IPO 前累计套现 4.9 亿元，君联资本 A 轮入股

2017 年 7 月，天星医疗最早由聂洪鑫 ( 由亲属聂为代持股权 ) 、董文兴、陈灏设立，三人分别负责资金、研发运营和生产，持股比例分别为 55%、35%、10%。

在公司申请 IPO 前，聂洪鑫和陈灏通过减持退位。2019 年 9 月，陈灏将 10% 股权转让给聂为，退出公司。聂洪鑫减持更为频繁，2020 年 4 月聂为将 42.53% 的股权转让给董文兴及其所属公司天津运康；2021 年 2 月聂洪鑫通过设立的公司安吉连恩以 2 亿元向苏州君联、厦门德福和宁波乾怡转让 861.33 万元注册资本 ( 股权比例为 20% ) ；同年 11 月以 1600 万元向奥博资本转让 34.45 万元注册资本；同期安吉连恩将 48.59 万元注册资本以 1918.05 万元的价格转让给 3W 基金；2023 年 1 月，聂洪鑫设立的公司安吉锦天鼎昊转让 691.04 万元注册资本 ( 股权比例为 14.89% ) ，作价 2.55 亿元。经过多次股权转让，聂洪鑫累计套现 4.9 亿元，持股比例从 55% 大幅降至 4.9%。

IPO 前，公司实际控制人董文兴合计控制公司 41.47% 股份对应的表决权。苏州君联、BEST ALIVE 自 2020 年开始参与 A 轮注资，两个主体同受自然人朱立南、陈浩、王能光、李家庆控制，系同一控制下企业。目前苏州君联、BEST ALIVE 合计持有天星医疗 15.1% 的股份，君联资本自 2010 年 7 月起至今，派驻董事总经理周瑔担任天星医疗董事。厦门德福、奥博资本分别持股 10.64%、9.27%。

上交所信息显示，天星医疗于 2023 年 9 月申报 IPO 获得受理，同年 10 月收到问询，2024 年年末更新提交相关财务资料。目前公司尚未披露审核问询函回复。

在新版招股书中，天星医疗将 IPO 募资额从 10.93 亿元下调至 8.8 亿元，删除 1.33 亿元的营销网络建设项目，并将补流资金从 3 亿元减少至 2.2 亿元。另外，苏州智慧工厂项目、产品研发项目拟分别投入 4.1 亿元、2.19 亿元。值得注意的是，2024 年 9 月末公司总资产为 5.51 亿元，低于公司此次募资规模。

公司补流项目的必要性和合理性受到外界质疑。报告期各期末，公司流动比率分别为 6.39 倍、5.56 倍、5.84 倍和 4.58 倍，速动比率分别为 5.62 倍、5.08 倍、5.28 倍和 4.05 倍，合并口径资产负债率分别为 17.45%、18.62%、16.71% 和 19.03%。此外，截至 2024 年 9 月，公司现金及现金等价物余额为 4408 万元。天星医疗称，总体来看，公司流动比率和速动比率维持在较高水平，资产负债率较低，货币资金较为充裕，偿债能力强。对于补流项目，天星医疗亦未进行必要性说明。