作为中国高端计算领域的领军企业，中科曙光在 2024 年交出了一份颇具研究价值的成绩单。面对复杂的外部环境，公司通过主动调整业务结构、深化技术布局，展现出较强的战略定力。本文基于公司披露的财务数据与业务信息，客观解析其发展态势。

一、财务表现：营收承压与盈利韧性并存

2024 年度，公司实现营业收入 131.48 亿元，同比下降 8.40%，主要受行业竞争加剧及主动收缩低毛利业务影响。但通过产品结构优化，归母净利润实现逆势增长 4.10% 至 19.11 亿元，扣非净利润同比提升 7.34% 至 13.72 亿元，显示出盈利质量的改善。值得注意的是，经营活动现金流净额虽同比下降 22.45% 至 27.22 亿元，仍保持健康水平，第四季度单季现金流 39.99 亿元，印证了年末项目回款效率的提升。

分业务看，IT 设备板块收入 117.06 亿元 ( 占比 89% ) ，毛利率提升 5.46 个百分点至 27.34%，主要得益于液冷服务器等高附加值产品占比提升。软件开发及技术服务收入 13.95 亿元，受子公司曙光数创冷板产品竞争加剧影响，毛利率下降 18.07 个百分点至 43.71%。区域表现呈现分化，西部大区毛利率提升 4.45 个百分点至 40.53%，成为盈利能力最强的区域市场。

二、业务结构：传统根基稳固与新兴动能培育

在核心业务领域，公司持续强化技术壁垒。浸没液冷技术实现单机柜功率密度 750kW 的突破，较行业平均水平高出 2.7 倍，马来西亚 61MW 数据中心项目的中标标志着海外市场突破。存储产品线完成重要升级，ParaStor 分布式存储系统单节点带宽达 130GB/s，全闪存产品在 AI 训练场景渗透率显著提升。这些技术突破支撑公司中标多个国家级算力枢纽项目，2024 年新增算力基础设施订单占比提升至 35%。

新兴业务布局初见成效。" 立体计算 " 体系在长沙的实践形成示范效应，接入算力规模超 50EFLOPS，服务覆盖工业仿真、生物医药等前沿领域。全国一体化算力服务平台完成北京、重庆等节点建设，实现跨区域算力调度能力。值得关注的是，参股公司海光信息 ( 持股 27.96% ) 贡献投资收益 5.63 亿元，同比增长 56.15%，成为利润增长的重要支撑。

三、战略转型：从规模扩张到精益运营

公司主动推进的产销模式改革成效显著。生产端通过三大基地协同调度，库存周转率提升 15%，智能制造渗透率达 60%，直接降低生产成本 1.2 亿元。采购端实施物料集中议价，核心元器件国产化率提升至 85%，带动原材料成本下降 6.34%。销售端聚焦高价值客户，政企客户收入占比达 66%，单客户最大销售额 87.18 亿元 ( 占比 66.31% ) ，虽存在客户集中风险，但也反映出在关键行业的深度绑定。

研发投入保持高位，全年支出 12.51 亿元 ( 占营收 9.51% ) ，重点投向液冷技术、AI 算力调度等前沿领域。技术人员占比 56.53%，硕博人才达 1,321 人，形成持续创新能力。政府补助 5.29 亿元 ( 占非经常性损益 98% ) ，体现其在国家算力基建中的战略地位。

四、财务健康度：转型期的阵痛与机遇

资产负债表呈现典型转型特征：总资产增长 15.82% 至 366.17 亿元，其中其他非流动资产激增 221% 至 69.55 亿元，主要系算力基建预付款及长期存单增加所致。存货规模 38.59 亿元 ( 同比 +12.49% ) ，需关注行业需求波动下的去库存压力。应收账款 22.68 亿元 ( 同比 -10.3% ) ，但账期 1 年以上占比仍达 35%，回款效率有待提升。

资本结构方面，长期应付款增长 111% 至 83 亿元，主要来自委托开发项目资金注入，带动资产负债率维持在 44% 的合理区间。现金流管理显现审慎态度，投资支出同比收窄 38% 至 13.20 亿元，筹资净流出 22.57 亿元主要源于债务偿还，短期借款下降 86% 至 0.22 亿元，财务安全性增强。

五、行业展望：政策红利与竞争加剧并存

政策环境持续利好，" 东数西算 " 工程推动智算中心投资加速，2024 年智能算力占比提升至 35%，与公司战略高度契合。液冷技术渗透率突破 40%，公司主导的冷板液冷国标启动制定，有望巩固先发优势。但竞争态势日趋激烈，华为昇腾、寒武纪等企业在 AI 芯片领域的突破，可能挤压参股公司海光信息的市场空间。

在信创 2.0 政策推动下，2025 年关键行业国产化率需达 70%，公司存储产品线已完成国产处理器全适配，有望受益于替代加速。生态构建方面，通过持股中科星图 ( 15.7% ) 、曙光数创等企业，形成 " 芯片 - 服务器 - 云平台 " 的协同优势，但如何实现技术协同向财务协同的转化仍需观察。

结语

中科曙光在 2024 年的表现印证了其战略调整的前瞻性。通过收缩低效业务、加码高价值领域，公司在行业下行周期展现了盈利韧性。液冷技术的持续领先和算力生态的初步成型，为其在 AI 算力时代占据有利位置奠定基础。但需要关注存货周转效率、客户集中度等潜在风险，以及新兴业务规模化盈利能力的验证。在数字经济与 " 双碳 " 战略的双重驱动下，公司能否将技术优势转化为持续增长动能，仍需时间检验。