中国银河证券股份有限公司杨策 , 何伟近期对美的集团进行研究并发布了研究报告《全球暖通空调龙头更进一步，业务多元化加快》，给予美的集团买入评级。

美的集团 ( 000333 )

事件：近日美的集团公众号称，美的集团宣布与在瑞士证券交易所上市的欧洲知名建筑设备供应商 ARBONIA AG（ARBN.SW）签署相关交割文件，成功完成对其旗下的气候部门 ARBONIA climate 的收购交割。

美的集团未来的发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域。美的近些年通过小规模并购整合，通过收购了德国库卡机器人、以色列高创以及日本东芝家电等多个业务实现小步快跑，补足全球业务短板。早在 2016 年就完成了对意大利知名的暖通空调设备供应商 Clivet 的收购。2024 年 4 月 18 日，美的宣布将收购瑞士 Arbonia 旗下气候部门 ARBONIA climate，价值 7.6 亿欧元（约 58.8 亿人民币）。ARBONIA climate 主营 HVAC，产品包括家 / 商用通风设备、风机盘管等，2023 年居欧洲散热器第二、风机盘管首位。如今，美的、ARBONIA climate、以及 Clivet 将在欧洲形成一个新联盟—— MBT Climate，通过整合三方的优势资源和产品组合，公司将能为欧洲用户提供更完善和更高效的产品解决方案及服务。

公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头。暖通空调主要业务包括家用空调、中央空调、热泵，近些年全球市场机会凸出，包括欧洲热泵替代燃气锅炉导致市场重新整合的机会；工业回美国导致的商用中央空需求增长；新兴市场国家家用空调渗透率快速提升；中国家用空调市场竞争格局改善，行业性盈利能力提升。全球暖通龙头大金工业、开利环境、特灵科技等是美的集团的竞争对手。过去几年，针对市场机会，全球暖通龙头频繁整合，包括开利收购欧洲暖通菲斯曼、博世集团收购江森自控全球家用和轻型商用暖通空调业务等。

美的商用暖通业务快速发展：1）美的积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长。2 ) 欧洲市场，虽然 2023-2024 年欧洲补贴退出导致热泵市场去库存，对美的热泵出口有负面影响。但是欧洲热泵的趋势不变。通过并购 ARBONIA climate，结合之前收购的意大利 Clivet，美的在欧洲地区有当地品牌的中央空调、热泵产品，且有本地化的销售服务团队，加上美的领先的暖通空调供应链，预期能够在欧洲暖通空调市场获得更好的发展。3）2024 年 11 月，公司公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调 + 电梯的协同性值得期待。4）从行业看，产业在线数据，中国中央空调出口连续多年高增长，2021-2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口，持续一年的去库存导致大幅下滑，但 4Q2024 压力明显缓解，热泵出口同比 +10.8%，边际回暖。

家用空调市场全球化布局加快：1）美的在积极推动供应链全球化、海外 OBM 发展。虽然美国关税政策变动频繁，但是美的集团已经具备供应链全球化能力，可以灵活应对。对于发达地区，美的采取并购当地品牌的方式，如 2024 年美的宣布并购西班牙家电品牌 Teka。2 ) 中国市场，受益于国家消费刺激政策，家电整体受益。2025 年，个人可销售空调补贴限量从 1 台，提升到 3 台。美的在中国市场致力于提升品牌溢价，提升盈利能力。同时面对小米、奥克斯等性价比品牌的威胁，美的以华凌品牌进行制约。目前市场处较好阶段。根据产业在线，2-5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6%。3）中国暖通空调市场当前的压力主要来自于中央空调，受地产后周期以及工业 Capex 投资下降，产业在线数据中国

中央空调销售额同比 -3.8%，特别是家装中央空调下滑更大。美的主要通过细分市场扩张，以及在家装中央空调中性价比带动的份额提升优于市场。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：海外需求不足的风险、产品销量不及预期的风险、国际贸易环境不确定性的风险、汇率波动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 385.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 14 家；过去 90 天内机构目标均价为 85.7。

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