昨日，定制化芯片龙头迈威尔科技公布 2025 财年四季报，对应截止今年 2 月 1 日的成绩单。

与分析师预期相比，迈威尔四季报略超预期：

但是，迈威尔盘后股价暴跌 15%： $ 迈威尔科技 ( MRVL ) $

问题出在了哪里？

从四季度营收来看，当季斩获 18.17 亿美元，同比增长 27.4%，略高于管理层给出的 18 亿指引中值和分析师预期的 18 亿：

其中，四季度数据中心业务营收 13.66 亿，同比增长 78.5%，略超分析师预期的 13.58 亿，占总收入的比重达到 75%。

除数据中心外，迈威尔还有企业网络、运营商基础设施、汽车工业及消费者业务，除企业网络略低于分析师预期外，其他几个业务都超过了预期，有复苏迹象。

由于除数据中心外的业务营收规模较小，增长或下滑并不会决定迈威尔的股价，因此，本篇内容将不做分析：

迈威尔的数据中心业务主要包括 SSD 控制器、高端以太网交换机（Innovium）及定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS 等定制化芯片），主要应用于云服务器、边缘计算等场景。

在数据中心业务中，DSP 等光电产品贡献了一半，另一半由 AI 收入组成，定制化 ASIC 芯片占数据中心收入的比重约 25%。

在数据中心营收占比提升之下，迈威尔的盈利能力开始上升，25 财年四季度的毛利率达到 50.5%，高于管理层给出的 50% 指引：

值得兴奋的是，迈威尔在 25 财年四季度盈利了，拿下 2 亿的净利润。

展望 26 财年一季度，迈威尔预计总营收在 18.75 亿左右，上下浮动 5%，高于分析师预期的 18.7 亿。预计一季度毛利率在 50.5%。

管理层预期 2026 财年来自 AI 的收入将大幅超过 25 亿，但未给出具体数值，市场预期在 35 亿，令投资者有所失望。

对 AI 概念股抱有高期待不止是迈威尔，因此，稍有值得挑剔的地方，投资者都会担忧是不是 AI 需求下滑了？是不是拐点要来了？

这也不怪投资者挑剔，毕竟迈威尔之前因为定制化芯片 ASIC 赚足了眼球，股价暴涨。

从估值上看，目前分析师预期 2026 财年的营收将达到 81 亿，同比增长 41%，远期市销率为 9.6 倍：

这个估值比之前的高点低了不少，但如果看市盈率，即使 26 财年的毛利率能达到 60%，净利润估计也就在 20 亿左右，市盈率在 38 倍。

这个估值显然无法和便宜联系起来，而且，目前的定制化芯片市场同样竞争激励，主要是博通这个巨无霸存在，迈威尔压力不小。

在业绩会上，公司虽然表示定制化芯片在 2027 年将继续增长，但说实话，2026 财年都存在变数，2027 年更遥远，这个饼，市场并不买账。

总结下来，迈威尔的暴跌主要来自市场的超高期待，在未能满足投资者胃口的情况下，迈威尔较高的估值成为压垮骆驼的最后一根稻草。

虽然迈威尔跌幅很大，但预计对其他芯片股的影响较小，一来，英伟达的远期估值并不高，二来，台积电、阿斯麦等半导体公司处于垄断地位，无论定制化芯片谁是赢家，都有利可图。

最后，今晚博通将公布财报，关注能否挽回投资者信心。 $ 博通 ( AVGO ) $