西南证券股份有限公司韩晨 , 谢尚师近期对帝科股份进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：银浆出货高增，高铜浆料持续突破》，给予帝科股份买入评级。

帝科股份 ( 300842 )

投资要点

业绩总结：公司发布 2024 年年度报告。24 年公司营收 153.5 亿元，同比 +59.9%；归母净利润 3.6 亿元，同比 -6.7%；扣非净利润 4.4 亿元，同比 +28.0%。其中 24 年四季度公司营收 38.4 亿元，同比 +9.6%；归母净利润 6710.0 万元，同比 -27.8%；扣非净利润 3154.1 万元，同比 -67.1%。四季度公司计提资产减值损失 + 信用减值损失约 5645 万元。

N 型 TOPCon 电池导电银浆产销高增，受减值和白银期货合约影响 24 年利润。24 年公司光伏导电银浆销量 2037.7 吨，同比增长 18.9%；其中应用于 N 型 TOPCon 电池的银浆销量 1815.5 吨，占比达到 89.1%。24 年白银价格上涨，TOPCon LECO 银浆加工费也相对较高，因此公司 24 年光伏银浆营收 128.6 亿元，同比增长 41.7%，单吨价格 631.3 万元，同比增长 19.2%。毛利率方面，24 年公司光伏银浆毛利率 10.6%，整体维持稳定。然而，受下游电池组件环节亏损、部分产线关停、产能出清的影响，24 年公司计提资产减值损失 + 信用减值损失 1.2 亿元，影响公司净利润。另外公司为应对银粉价格波动风险，通过白银期货合约进行对冲操作并进行了白银租赁等业务，非经损失合计近 8000 万元。

高铜浆料取得突破，强化公司在导电浆料领域的技术壁垒。公司持续加强超细栅线、低银含、高铜、铜浆技术的研发，推动下游降本增效。在铜基低银金属化方面，公司基于在半导体电子领域用铜浆的技术积累与开发经验，与龙头客户深度合作，以高可靠性、高可量产性、高自主可控性为目标导向，在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。高铜浆料技术包含了两种不同类型浆料的联合使用，从种子曾浆料玻璃粉的全新开发、银粉体系的重构和形貌调控，到贱金属粉体表面特殊处理和高铜浆料配方增强等，技术壁垒将面临多维度提升，浆料环节技术壁垒将进一步提升。

半导体领域，24 年公司半导体封装浆料营收 1411.3 万元，同比 +56.7%。迭代高导热系数的 LED/IC 芯片封装银浆产品，实现功率半导体封装 AMB 陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料产品的规模化量产，并进一步推出了对应的无银铜浆产品方案。在电子元器件浆料领域，多款银浆与铜浆产品实现了行业领先的性能和应用成果。

盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏浆料龙头，高铜浆料技术迭代将持续增强公司的技术壁垒。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 26.6%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨的风险；白银期货损失的风险；行业竞争加剧，加工费下降的风险；汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券陈明雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 51.49%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.59。

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