来源 / 互联网江湖 作者：刘致呈

继水滴筹之后，大病众筹市场又要跑出来一个 IPO 公司？

最近，轻松筹的母公司——轻松健康集团，正式向港交所递出了上市招股书，朝着资本市场迈出了关键一步。

对于轻松健康集团，可能很多人都没有听说过，但是提起 " 轻松筹 "，那可就太有名了。

作为 " 网络众筹鼻祖 " 之一的轻松筹，曾拯救过成千上万个深陷在大病泥潭中的中国家庭，也曾一度能和水滴筹互扳手腕，而且去年还上了官方发布的个人求助网络服务平台指定名单，成为大病众筹市场的核心玩家。

但越是如此，就越让人意外的是，天眼查 APP 显示：在递表前几个月，轻松集团却突然将轻松筹和朵儿医院等业务，剥离出了公司主体，然后注入了强关联的 " 中朗宁康 " 和北京众意互联网络科技有限公司 " 们。

上市这么大的事，却不带知名度最高的轻松筹一起玩？

对此，轻松健康的招股书解释称，这一调整主要是由于轻松健康集团是一家在开曼注册的外资企业，而我国法律法规对外资开展某些业务有所限制，所以需要完成合规化改造。

话虽如此，但不少业内人士却认为，这一理由还不够充足。" 轻松健康此举，还可能是为了与轻松筹背后存在的公益引流、商业变现舆论争议分割，以免影响上市进程。"

毕竟在这方面，水滴筹可是已经提前踩过坑了。

不过无论是哪种原因，即便从现在轻松健康的业绩表现，以及 "AI+ 健康服务 + 保险经纪 " 的业务发展情况来看，其想要一举冲进资本市场，似乎也谈不上轻松……

轻松筹沉入水下，轻松健康找到公益与商业的最优解？

对于轻松筹，现在轻松健康的感受可能会有点复杂，又爱又怕，又绕不开。

就拿上市前的剔除来说，合规诉求是一方面的考量，但另一方面却也未尝不存在，对轻松筹背后公益流量商业化争议，提前分化的打算。

这并非无的放矢之言，而是由于公益众筹模式天生离钱近、离救命钱近，所以任何一点风吹草动都很容易引起舆论的轩然大波。可偏偏轻松筹们无论是对内、还是对外，又都很难做到管理上的滴水不漏。

比如数年前，央视访谈节目《我们》曾经追踪报道了一起虚假募捐的新闻，这则新闻就揭开了众筹平台里面存在的巨大的灰色产业链，在这个产业链里面，从文字杜撰到图片处理，再到假病历的制作一条龙服务。

又比如前年，有用户通过轻松筹为确诊白血病的儿子筹集万元救命钱，结果却被筹款顾问李先生抽走了 8000 元的 " 推广费 "。随后轻松筹发布道歉声明，表示已经开除了筹款顾问李某，并选择全面整改，轻松筹绝未并且严禁筹款顾问向用户收取任何手续费及服务费……

当这些剪不断理还乱的公益和生意争议，放到上市层面又会怎么样呢？

看看水滴筹，水滴公司就因为众筹业务引发的社会争议和经营不振等问题，使得每股股价一度从 12 美元暴跌至现在的 1 美元左右，市值蒸发超 90%。

前车之鉴在此，所以相较水滴公司 " 众筹 + 保险 " 的捆绑模式，现在轻松集团也或许就想通过提前剥离争议业务，将上市主体定位于保险与健康服务的科技平台，从而试图讲出一番更合规、更有想象力的资本叙事。

但问题是，轻松健康真的能够抛开轻松筹吗？恐怕很难。

现在轻松健康集团，主要有数字健康服务和线上保险（轻松保险）两大业务线，基本都偏向了互联网方面。那么在此背景下，流量获取也就将成为轻松健康绕不开的发展问题。

除了直接花钱买量外，轻松健康过去有两大引流入口：轻松互助和轻松筹。

不过前者，在强监管的压力于 2021 年被轻松集团主动关闭了，所以现在只剩下一个轻松筹。

至于此前轻松健康推出的免费早筛服务，以及首月 1 元，最高 600 万医疗保障等保险活动，则属于治标不治本，有引流的效果，但是却很难以此撑起更大的想象力。

于是乎，在当前轻松健康的运营体系中，不少轻松筹页面依然保留着向重疾险产品（主要是轻松保险等业务）导流的入口。比如在微信点击轻松筹的个人中心，有时会直接弹出投保广告，点进去便是轻松保险的投保界面。另外在个人中心处，点击 " 我的保障金 " 后，跳转页面和上述相同。整体看似分开了，实则还互联互通着……

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当然，轻松健康 " 换汤不换药 " 的思路本身没有错。只不过问题在于，众筹模式主打的是社会公益、是群众献爱心，所以很快就能积攒起一大批用户规模。

但是当轻松健康决定削减大病筹款等公益属性，开始向这些用户额外推销保险产品，向着商业盈利去的时候，那么对应的用户转化率也就可能会出现大幅度的衰减。

果不其然。招股书显示：2022 年到 2024 年 9 月底，轻松健康的用户数量分别为 1.55 亿名、1.64 亿名及 1.68 亿名。但对应的活跃用户却仅为 7050 万名、6910 万名及 5000 万名，整体规模反而不断走低。

或许是受此影响，报告期内轻松健康实现营收 3.94 亿元、4.9 亿元和 6.43 亿元；调整净利润 1.49 亿元、1.47 亿元及 7658 万元，同样走出了完全相反的趋势表现。

并且对应的，毛利率分别为 82.6%、79.9% 以及 43.4%；经调整利润率为 37.9%、29.9% 和 11.9%，都出现了明显下滑的趋势。

可见，无论是剥离轻松筹，还是向综合健康服务及健康保险等领域的转型，现在轻松健康承受的市场阵痛压力都不算小……

资产负债率 270%，轻松健康 IPO 背水一战

具体来看，轻松保险和轻松健康两大业务线的表现。

2022 年到 2024 年 9 月底，轻松保险业务实现营收 3.21 亿元、3.27 亿元和 2.38 亿元，分别占同期总收入的 81.5%、66.7% 和 37.1%。整体表现不仅波动较大，而且还略有承压之势。

对此，轻松健康将其归咎于 " 我们正在提起用户获取策略，旨在优化用户的操作，以应对整个行业内不断上升的用户获取成本 "。

这似乎也正对着轻松筹被剔除，或者说被转型后的负面影响。

毕竟，同期轻松健康所销售的保险产品年化保费总额分别为 13 亿元、12 亿元及 8 亿元；交付的保单数量为 2 百万份、1.5 百万份和 1 百万份。整体表现不仅没有得到进一步提升，反而也开始从巅峰时期向下加速滑落。

如此一来，轻松保险的未来想象力还能剩下多少呢？

所以，现在增长的重任就落到了轻松健康服务业务方面。

但好在，轻松健康服务也确实没有辜负众望。2022 年到 2024 年 9 月底，其实现收入分别为 5978 万元、1.55 亿元和 3.98 亿元，占总营收的 15.2%、31.7% 及 61.8%。再配合上轻松健康打造出来的 AI 技术栈 AIcare ，以及 " 轻松问医 Dr.GPT" 等系列 AI 工具，绝对妥妥的成长 " 潜力股 "。

不过与此同时，相比于亮眼的成长性表现下，轻松健康服务业务的盈利能力就显得有些暗淡了。毛利率从 2022 年的 96.9%，一路暴跌至了 2023 年的 64.9%，以及 2024 年前三季度的 20.3%。

去年前三季度跳水的主要原因在于，采购成本的大幅增加了 3.18 亿元（占总成本约 87.36%）。背后是受轻松健康服务的业务增长及与医学研究辅助服务，及科普服务相关的采购增长所推动。

这里透露出的信息很有意思，轻松健康似乎是没有完备的健康管理方面的相关知识服务体系，所以只能从第三方采购，然后贴牌再销售或收费。那么我们都知道，健康服务是和人们的生命安全打交道的，本就比较敏感，如果未来出现服务质量问题，轻松健康又该如何把握呢？

说到这，其实不难发现，现在无论是 AI，还是健康管理能力方面，轻松健康的研发费用似乎都有点不够看。

2022 年至 2024 年前三季度，轻松健康的研发费用分别为 0.53 亿元、0.61 亿元和 0.52 亿元，占总营收的比例分别为 13.4%、12.5% 和 8.0%。

我们都知道，AI 是个烧钱的行当，哪怕是细分赛道也不例外。就拿讯飞医疗科技来说，哪怕有科大讯飞的技术支撑，但在 2022 年和 2023 年，其研发开支也达到了 2.42 亿元和 2.64 亿元，远超轻松健康。

或许正因如此，同期，轻松健康的销售及营销开支分别为 65.8 百万元、123.8 百万元及 113.6 百万元，一路节节攀升，不免让人有些许 " 研发不够，营销来凑 " 的既视感。

当然，这些也有可能为了冲击上市的权宜之策。毕竟单从营收和盈利的角度上看，轻松健康其实已经走上了健康之路，未来是有可能再回头一一补齐短板的。

不过前提是，轻松健康要能够顺利实现 IPO。

因为截至到 2024 年三季度末，轻松健康的负债总额已经高达 18.64 亿元，但资产总值却只有 6.9 亿元人民币，负债率高达 270%。

其中，现金及现金等价物为 3.48 亿元，再加上同期的经营性现金流量净额约 4 千万，现在轻松健康面临的资金压力绝对不容小觑。

所以一整个看下来，IPO 上市无疑就成了现在轻松健康最关键的破局点……

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