近期，食品加工企业得利斯 ( 002330.SZ ) 发布了 2024 年业绩预告，公司预计 2024 年实现归母净利润为亏损 2800 万元至 3200 万元，比上年同期减亏 5.87% 至 17.64%；扣非后的归母净利润为亏损 4200 万元至 4600 万元，比上年同期减亏 8.60% 至 16.55%。这是公司自上市后首次出现连续两年业绩亏损。

得利斯解释称，其于报告期内对部分在售低温肉制品、预制菜系列产品、速冻米面等产品实行搭赠促销及让利销售，影响公司盈利水平。证券之星梳理发现，以产品划分，公司的冷却肉及冷冻肉、预制菜、低温肉制品以及牛肉贸易合计贡献的收入占到近年总收入的近九成，但冷却肉及冷冻肉和牛肉贸易近年毛利率在负值左右徘徊，盈利较难，低温肉制品在一众产品线中毛利率最高，但 2023 年收入呈现负增长，2015 年拓展的预制菜业务目前最被公司看好，也是当前公司的发展重心，不过面对愈加激烈的行业竞争，该业务能否成为业绩破局的关键，仍待市场检验。

低毛利业务拖后腿

自 2021 年起，得利斯便陷入了营收增长乏力的困境。2021 年至 2023 年，得利斯的营收分别为：31.3 亿元、30.75 亿元和 30.92 亿元，2024 年前三季度，公司收入达到 20.82 亿元，同比下降 10.01%。公司的净利润从 2022 年开始降速，当年归母净利润同比下滑 27.67%，2023 年归母净利润更是由盈转亏，为亏损 3399.7 万元，同比骤降 207.45%，2024 年前三季度，公司归母净利润同比下滑 76.51%。

证券之星留意到，从产品层面看，拖累公司业绩止步不前的原因之一是其低毛利率产品的收入占比较高。近年，得利斯的冷却肉及冷冻肉产品收入占各期营收的比重约为 50%，但该产品的毛利率不仅常年不足 5%，且收入逐年下滑。

2021 年至 2023 年，得利斯冷却肉及冷冻肉产品收入降幅分别为：24.82%、8.47% 以及 11.85%，各期对应的毛利率分别为：3.33%、1.91% 和 0.50%。公司几乎处于 " 赔本赚吆喝 " 的状态。

除得利斯外，WIND 数据显示，包括得利斯、龙大美食、金字火腿、双汇发展等在内的 7 家肉制品上市公司 2023 年的业绩均出现了同比下滑，下滑幅度最大，且业绩亏损的龙大美食在年报中表示，亏损原因主要系传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌，并叠加疫病影响；金字火腿也在 2022 年年报中提及，受生猪价格下跌影响，其品牌肉业务出现亏损，是导致本期利润增长较低的主要因素。

而在 2024 年，生猪肉生猪价格呈现先升后降趋势，八月中旬前后达到全年最高点位，全年生猪价格整体上涨，得利斯在业绩预告中表示，受此价格波动及消费需求等影响，公司全年屠宰量下滑，屠宰收入略有增长，影响屠宰毛利，盈利能力降低。

值得注意，如果说得利斯冷却肉及冷冻肉产品还能勉强维持盈亏平衡，那么公司另一个收入贡献占比超过 10% 的牛肉贸易类产品，则已出现 " 入不敷出 " 的情况，2023 年，公司牛肉贸易类收入为 4.78 亿元，虽较上期同比增长 34.05%，但毛利率已跌至 -6.26%。牛肉行情低迷是造成该业务毛利率出现负值的原因之一，同行业公司中，福成股份 2024 年一季度的牛肉产品销量增长了二成，但毛利率降为负数，另有多家肉牛养殖上市公司 2024 年上半年业绩出现亏损。

证券之星注意到，2021 年，得利斯 9.85 亿元的定增项目获批，募集资金主要投向 "200 万头 / 年生猪屠宰及肉制品加工项目 ( 下称 "200 万加工项目 " ) "" 得利斯 10 万吨 / 年肉制品加工项目 ( 下称 "10 万加工项目 " ) "。2024 年，10 万吨加工项目已投产，正处于产能爬坡阶段，效益未达预期，200 万加工项目未按照原定时间投产，预计今年二季度投产。但在冷却肉及冷冻肉产品收入逐年下滑背景下，扩产项目不排除出现产能利用率低的情况，进而难以实现带动业绩增长的预期。

渗透预制菜 C 端市场不易

近年来，越来越多的肉制品公司将目光投向预制菜赛道，试图打造第二增长曲线。例如金字火腿于 2022 年开始布局预制菜，公司目前有 6 款预制菜；2023 年，龙大美食的食品板块实现收入 22.23 亿元，其中预制菜收入为 19.84 亿元，同比增长 50.94%。得利斯则早在 2015 年就切入预制菜赛道，2023 年，公司预制菜中的速冻调理产品和牛肉系列产品分别实现收入 3.44 亿元和 3.09 亿元，较上年同期分别增长：6.89% 和 61.84%。

包括龙大美食、得利斯在内，这些公司都属于在主业承压下进行预制菜业务的扩张，华鑫证券在其研报中指出，此类企业 ( 上游农牧水产企业 ) 优势在于依托原有的初加工产品进行深加工，产品力强，原材料成本低，但劣势也在于距终端消费者远，产品打造经营不足，品牌力偏弱，渠道优势不明显。

证券之星了解到，截至 2024 年上半年，得利斯拥有山东本部 10 万吨预制菜产能、3 万吨牛肉系列预制菜产能，陕西基地 5 万吨预制菜产能，共计 18 万吨预制菜产能。公司预制菜业务的收入主要来自 B 端，根据公司对投资者的回复，2022 年公司预制菜业务的 BC 端市场占比约为 7:3。

不过，得利斯预制菜的毛利率并不高，2023 年，公司速冻调理产品和牛肉系列产品的毛利率为 11.95% 和 4.98%，分别较上年同期下降 1.1% 和 3.36%。同样，2023 年，尽管龙大美食预制菜收入增速显著，但其毛利率仅有 9.72%。

华鑫证券在研报中指出，B 端为主的企业预制菜业务毛利率多位于 10%-15% ( 安井 / 三全等 ) ，由于我国餐饮连锁化率低，大 B 客户多集中于百胜、海底捞等餐饮龙头，竞争较为激烈；而 C 端业务为主的预制菜企业毛利率为 25%-30% ( 味知香 / 广州酒家等 ) ，由于存在终端品牌溢价，盈利高于 B 端。

显然，得利斯也想将其预制菜产品在 C 端市场进一步渗透，以提升公司盈利水平。公司于 2023 年投入销售费用约为 1.02 亿元，投放渠道包括抖音、快手等新零售平台。不过也需要看到，当前终端消费者认知培育仍在初期，品牌营销门槛较高，并且入局预制菜赛道的企业较多，得利斯能否成功拓宽 C 端存在不确定性。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )